股市牛市來臨，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)中仿佛不存在牛市的基礎(chǔ)，學界多有觀點指出這是流動性推動的盛宴。在PMI數(shù)據(jù)長期跟蹤和研究中，我們發(fā)現(xiàn)指標之間的對比更能夠提前反映產(chǎn)業(yè)活動趨勢，其中利潤趨勢即新訂單減購進價格這一指標，在預(yù)測經(jīng)濟和股市時表現(xiàn)最好，2007年以來其提示股市和經(jīng)濟拐點的能力被一再證實。
2012年以來，由于經(jīng)濟環(huán)境變化，經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多窄幅波動，該指標反映經(jīng)濟及股指波動的能力似乎減弱了。然而最近研究發(fā)現(xiàn)，2012年以來二者關(guān)系變?nèi)鯇嶋H上是表象，只是領(lǐng)先時滯改變。實證研究表明，利潤趨勢指標出色地預(yù)報了股票市場的走勢，其領(lǐng)先股指4-5個月的相關(guān)系數(shù)達到0.69；進一步深入到行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)部分行業(yè)的利潤指標預(yù)測能力超過綜合指標，領(lǐng)先相關(guān)系數(shù)可達0.81。這一研究發(fā)現(xiàn)對于股票投資中的行業(yè)選擇、金融工程參數(shù)選擇等將提供富有價值的新參考。
在上述分析基礎(chǔ)上研究利潤趨勢表現(xiàn)可知，在過去兩年中，利潤趨勢指標已經(jīng)提前預(yù)示了部分行業(yè)的盈利改善以及行業(yè)股指的回升。而且研究利潤趨勢的未來表現(xiàn)，我們認為該指標在未來1-2年會持續(xù)表現(xiàn)為正值區(qū)間，尤其是設(shè)備類、新產(chǎn)業(yè)等相關(guān)行業(yè)；同時可以預(yù)判股市將有1-2年走牛的過程，其中伴隨著某些行業(yè)超過全國平均水平的估值提升。
從PMI利潤指標與股指關(guān)系觀察，利潤趨勢能夠提前反映股市趨勢是有理由的。從我國現(xiàn)有經(jīng)濟指標體系看，供需關(guān)系的對比只有在PMI體系中表現(xiàn)得比較確切，其他經(jīng)濟指標因為不可比、不系統(tǒng)等原因，還不能顯示這種強相關(guān)。從經(jīng)濟周期的變化來看，利潤趨勢指標實質(zhì)上表達了供求關(guān)系對比，因而提前反映了企業(yè)盈利狀況的變化，發(fā)生在需求和價格變化之間；而股市變化也領(lǐng)先于經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)發(fā)生變化，但會發(fā)生在需求價格變化之后。
2005年到2010年，PMI利潤趨勢顯著地提前反映了股指的峰谷變化。PMI利潤從2005年11月的10.1下降到2008年7月的-25.1，相應(yīng)地上證綜指從2007年10月的5954.77下降到2008年10月的1728.78；利潤指標從2008年7月的-25.1上升到2008年10月的9.4，上證綜指從2008年10月的1728.78點上升到2009年7月的3412點。利潤趨勢精準地提前描述了上一個牛市的進程。
通過多次實驗發(fā)現(xiàn)，用股指隨機震蕩指標KDJ指代上證綜指時，二者的優(yōu)異相關(guān)被挖掘了。PMI利潤領(lǐng)先股指4-5個月的相關(guān)系數(shù)達到0.69，部分行業(yè)的利潤指標預(yù)測能力超過綜合指標，最高的領(lǐng)先相關(guān)系數(shù)達到0.81。
從技術(shù)指標的特質(zhì)來考慮二者經(jīng)濟邏輯上的關(guān)系，其實質(zhì)為PMI利潤的上下波動體現(xiàn)的是經(jīng)濟偏離供需平衡中樞的程度，描述經(jīng)濟變化趨勢；而股指的KDJ指標上下波動反映的是股價圍繞中樞變動的范圍，描述股市變化趨勢。
從PMI利潤指標與股指相關(guān)性觀察，2005年7月至2014年12月近十年內(nèi)，PMI利潤、PMI利潤6月移動平均與上證指數(shù)KDJ月線的走勢相當吻合。在長達十年的時間序列里，PMI利潤指標與上證指數(shù)KDJ均線在多個峰谷區(qū)段一直保持了非常好的擬合性，起落相隨。更為難得的是，每段峰谷持續(xù)區(qū)間波長各異，短則四、五個月，長則十幾個月，并非均勻周期，但兩個序列保持了共同波動的節(jié)奏。
研究發(fā)現(xiàn)，部分行業(yè)PMI利潤指標的預(yù)測能力要好于綜合指標，2012年7月至2014年11月期間，全國PMI及11個制造業(yè)行業(yè)利潤指標與上證指數(shù)J月線的相關(guān)性系數(shù)，行業(yè)PMI利潤通常領(lǐng)先股指KDJ-J線5個月發(fā)生變化。其中通用設(shè)備等行業(yè)的指標表現(xiàn)最佳，其領(lǐng)先股指KDJ-J線的相關(guān)系數(shù)達到0.82。此外，電氣機械、非金屬礦物制品業(yè)、食品飲料、黑色金屬等行業(yè)PMI利潤5個月的領(lǐng)先相關(guān)系數(shù)也達到0.7以上的高度相關(guān)。
從利潤趨勢以及股指走勢預(yù)判，2012年以后，PMI利潤數(shù)據(jù)已經(jīng)開始回升，其回升態(tài)勢一直延續(xù)至今，并且在2015年有繼續(xù)高位的可能。但股指在2012年以后處于低位徘徊，二者相關(guān)關(guān)系變?nèi)�。但根�?jù)我們對兩組數(shù)據(jù)的長期跟蹤和研究。認為其中存在著某種關(guān)聯(lián)，因此一直認為股指將迎來新一輪牛市，更認為由于利潤趨勢在過去兩年一直為正值，歷史數(shù)據(jù)表明，其在正值的區(qū)間越長，其引領(lǐng)的牛市時間也會越長。
回觀本輪經(jīng)濟恢復(fù)中，至2015年1月，訂單增長還未完全展開，采購價格的均值低位至少持續(xù)到2015年3-4月，由此主要行業(yè)的利潤趨勢的移動均值由持續(xù)正值轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)負值，至少會到2015年8月才會發(fā)生，由此預(yù)計牛市歷程將持續(xù)至2016年以后。
由于各種原因，其間短時間的波動會發(fā)生，但如果能經(jīng)由移動均值觀察中長期趨勢，經(jīng)由中周期或后周期行業(yè)觀察趨勢形成程度，則觀測短時波動引起的預(yù)測誤差可以避免。同時，PMI數(shù)據(jù)的分項數(shù)據(jù)顯示，過去兩年中，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)明顯改善，經(jīng)濟質(zhì)量不斷提升，這也是牛市展開的動力，其中經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善體現(xiàn)在過剩產(chǎn)能行業(yè)的收縮以及利潤縮減，而含有新技術(shù)動能的產(chǎn)業(yè)其擴張明顯好于傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)，同時帶來牛市中的投資結(jié)構(gòu)問題。
盡管PMI綜合指標顯示利潤趨勢轉(zhuǎn)好已經(jīng)兩年左右，但由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，各行業(yè)的利潤趨勢表現(xiàn)不同，可以預(yù)判不同行業(yè)在市場走牛過程中，其力度也或?qū)⒉煌?/P>
從制造業(yè)各行業(yè)利潤趨勢近兩年走勢看，通信設(shè)備計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、食品加工及制造業(yè)等行業(yè)的利潤趨勢12個月移動平均值水平高于制造業(yè)全國水平。較差的行業(yè)有服裝鞋帽制造、木材加工及家具制造業(yè)等，其行業(yè)的利潤趨勢12個月移動平均值水平低于制造業(yè)全國水平。新產(chǎn)業(yè)包括7大產(chǎn)業(yè)，其PMI值相對較高，利潤趨勢指標表現(xiàn)更為優(yōu)異，新能源、新能源汽車等5個行業(yè)好于制造業(yè)全國水平。
