央行降準(zhǔn)后，2月5日A股市場(chǎng)卻并不“領(lǐng)情”，高開低走最終仍以下跌收盤。在業(yè)內(nèi)人士看來，貨幣政策的放松預(yù)期強(qiáng)化無(wú)論是對(duì)于股市還是樓市短期均利好有限：微觀層面的資金壓力始終掣肘A股，高庫(kù)存壓力依然主導(dǎo)樓市運(yùn)行。不過，在專家們看來，此次降準(zhǔn)僅僅是央行貨幣政策寬松的開始。

趙乃育/繪

　　盡管央行祭出了降準(zhǔn)“大招”，但市場(chǎng)似乎并不“領(lǐng)情”。2月5日，受降準(zhǔn)利好刺激，A股早盤高開逾2%，隨后震蕩下行，臨近尾盤，上證綜指跳水翻綠跌逾1%，3200點(diǎn)得而復(fù)失。截至收盤，上證綜指跌1.18%，收?qǐng)?bào)3136.53點(diǎn)，深證成指跌0.46%，收?qǐng)?bào)11065.58點(diǎn)。兩市全天成交約6194億元人民幣，前一交易日為5230億元。
　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，A股市場(chǎng)2月5日高開低走，主要原因在于，盡管宏觀面央行貨幣政策寬松預(yù)期有所強(qiáng)化，但微觀面仍有眾多利空因素掣肘A股運(yùn)行，這些利空因素主要集中在資金層面，考慮到A股本輪強(qiáng)勁上漲主要源于資金推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)這些微觀層面的資金因素更為敏感。
　　華泰證券表示，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，但方向和幅度均在預(yù)期內(nèi)，因此不改變短期市場(chǎng)寬幅震蕩格局，微觀流動(dòng)性退潮背景下股市將回歸基本面。央行降準(zhǔn)降息的通道已打開，也是本輪市場(chǎng)大漲的最大邏輯，此次降準(zhǔn)更多是延續(xù)此前邏輯，而非加強(qiáng)，所以宏觀上沒有理由大幅提高估值。微觀上，監(jiān)管層對(duì)股市資金去杠桿的態(tài)度很明確，所以很可能出現(xiàn)宏觀資金面偏松而微觀資金面并不松的狀態(tài)。
　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，滬深兩市融資融券余額為10492.76億元，較前一個(gè)交易日僅微幅增長(zhǎng)了22億元，實(shí)際上，自今年2月以來，前一段時(shí)間推動(dòng)A股上漲最為重要的因素——兩融杠桿帶來的資金增速已明顯放緩，在1月30日、2月3日甚至出現(xiàn)了單日融資融券余額負(fù)增長(zhǎng)的情況，這在過去一年較為罕見。而在此之前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)宣布對(duì)剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查。中國(guó)證券金融公司披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2015年1月份新開的融資融券賬戶數(shù)量為32萬(wàn)戶，為最近五個(gè)月的新低。此前四個(gè)月，新開兩融賬戶數(shù)逐月增加，去年12月份更是創(chuàng)下歷史新高，新開兩融賬戶數(shù)超過70萬(wàn)戶。
　　除了去杠桿的因素外，另一方面，新股發(fā)行也明顯出現(xiàn)了全面加速的跡象，在微觀層面極大影響著市場(chǎng)流動(dòng)性。數(shù)據(jù)顯示，下周將在四天之中發(fā)行24只新股，興業(yè)證券預(yù)計(jì)，本次新股集中發(fā)行資金凍結(jié)量將在11日達(dá)到2.2萬(wàn)億人民幣峰值。民生證券預(yù)計(jì)，此輪打新將凍結(jié)資金2.6萬(wàn)億元，資金凍結(jié)量創(chuàng)歷史新高。
　　“3406點(diǎn)將很有可能成為中期頂部?！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前A股市場(chǎng)2600多家上市公司中，已經(jīng)有1500家的市盈率超過了40倍，有600多家甚至超過了100倍，已經(jīng)明顯偏貴。在他看來，一方面，刨除銀行股之后，藍(lán)籌股估值中樞已到20倍PE，已經(jīng)偏貴；另一方面，小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長(zhǎng)股的股票估值更高，大量機(jī)構(gòu)云集其中，很有可能招致監(jiān)管部門更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。因此無(wú)論從哪一方面來看，當(dāng)前都應(yīng)當(dāng)從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防御，等待市場(chǎng)進(jìn)行充分調(diào)整。

　　緩解　輸血開發(fā)商資金鏈

　　數(shù)據(jù)顯示，2月5日早盤，地產(chǎn)股強(qiáng)勢(shì)上漲，招商地產(chǎn)上漲近8%。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，目前無(wú)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是全球經(jīng)濟(jì)均不樂觀,央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率意在刺激整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，維持平穩(wěn)上漲。在此背景下，信貸政策松綁的通道開啟，樓市將獲益。上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)楊紅旭也認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)大部分開發(fā)商而言肯定是利好消息。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體資金鏈比較緊張，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)意味著銀行貸款的難度有望降低，融資成本也有可能降低。
　　在去年降息后，房地產(chǎn)市場(chǎng)有明顯好轉(zhuǎn)，再加上現(xiàn)階段降準(zhǔn)的疊加，房地產(chǎn)行業(yè)高庫(kù)存有可能緩解。中國(guó)指數(shù)研究院最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，監(jiān)測(cè)中50個(gè)重點(diǎn)城市12月單月銷售總量創(chuàng)近5年新高，2015年1月份盡管環(huán)比回落明顯，但多數(shù)城市同比增長(zhǎng)仍保持良好勢(shì)頭。房?jī)r(jià)方面，1月百城（新建）住宅平均價(jià)格也開始止跌，結(jié)束了環(huán)比連跌的局面。
　　中指院表示，從歷來經(jīng)驗(yàn)看，貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)銷售的影響最為直接，此次降準(zhǔn)將進(jìn)一步明確購(gòu)房者預(yù)期，加快推動(dòng)各類住房需求入市，緩解各地高庫(kù)存壓力。但基于春節(jié)臨近影響，預(yù)期政策效果將在3月份開始逐步顯現(xiàn)。而主流開發(fā)商的資金鏈也將迎來實(shí)質(zhì)性緩解，基于銷售回款加快和融資成本降低帶來的現(xiàn)金流將更顯珍貴。
　　張大偉認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)可能加息、人民幣貶值的負(fù)面消息影響下，海外融資難將引發(fā)房企資金鏈緊張，甚至有可能出現(xiàn)違約。而央行釋放流動(dòng)性，則有效緩解房企融資難題。受資金流緊縮、佳兆業(yè)黑天鵝事件影響，房企融資再度加難。據(jù)中原地產(chǎn)研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)房企海外融資明顯銳減，在1月海外資本市場(chǎng)有融資的僅7家企業(yè)，合計(jì)融資額度為158億人民幣，相比2014年1月的21家企業(yè)、600億額度的海外融資大幅銳減73.7%。其中，標(biāo)桿房企融資整體減少。
　　但值得注意的是，降準(zhǔn)帶來的利好卻不足以讓樓市快速回暖。中指院認(rèn)為，市場(chǎng)信心仍會(huì)不足?！霸?014年全國(guó)房地產(chǎn)銷售及新開工下降明顯、開發(fā)投資放緩的背景下，各個(gè)城市的庫(kù)存壓力持續(xù)加劇，多數(shù)城市的可售面積去化周期在15個(gè)月的警戒線以上，部分三四線城市的土地庫(kù)存去化周期更是接近5年，市場(chǎng)整體的去庫(kù)存壓力驟顯?！庇袠I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)來說，降準(zhǔn)將是利好，房市回暖可期，但現(xiàn)階段去庫(kù)存仍為根本目標(biāo)，在此背景下，房?jī)r(jià)不會(huì)大幅上漲，而是將保持穩(wěn)定或小幅上漲。

　　預(yù)判　貨幣寬松仍可期

　　此次央行降準(zhǔn)，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于貨幣寬松通道打開的猜測(cè)。多數(shù)專家認(rèn)為，此次央行降準(zhǔn)只是總量寬松的一個(gè)開始，在未來一段時(shí)間內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)下行、通縮風(fēng)險(xiǎn)的不斷加劇，央行有望出臺(tái)進(jìn)一步的寬松政策。
　　中航證券表示，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，此次降準(zhǔn)最核心的原因是出于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和防通縮的需要。從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，雖然去年四季度GDP同比增7.3%看似平穩(wěn)，但當(dāng)季GDP環(huán)比僅增1.5%，12月當(dāng)月地產(chǎn)投資增速降至負(fù)值，經(jīng)濟(jì)狀況實(shí)際上出現(xiàn)了顯著惡化，而這意味著政策上穩(wěn)增長(zhǎng)壓力顯著增大。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，本次降準(zhǔn)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)際貢獻(xiàn)可能較為有限，未來進(jìn)一步的降息、降準(zhǔn)將繼續(xù)輪番上演，形式上或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)為全面放松與定向?qū)捤傻慕M合。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，美元走強(qiáng)意味著央行外匯占款已經(jīng)周期性見頂，隨著未來美元的繼續(xù)回升，外匯占款的繼續(xù)下降，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)趨勢(shì)性下降。在他看來，2015年還會(huì)有兩次降準(zhǔn)，一次降息。海通證券首席宏觀債券分析師姜超則表示，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。他指出，從歷史角度而言，匯率貶值和降準(zhǔn)之間存在著高度的相關(guān)性，無(wú)論2008年、2012年的全面降準(zhǔn)，還是2014年的定向降準(zhǔn)之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。姜超稱，目前經(jīng)濟(jì)增速處于歷史低點(diǎn)，1月CPI或低于1%，經(jīng)濟(jì)下行通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊(cè)制的推出，從資本市場(chǎng)到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進(jìn)一步的寬松政策仍可期待。
　　不過，交銀國(guó)際首席策略分析師洪灝卻認(rèn)為，此次降準(zhǔn)背后含義更多是對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理，對(duì)沖資本外流和外匯儲(chǔ)備的下降，而不應(yīng)被視為大幅度寬松。在他看來，在近二十年的歷史上，中國(guó)曾出現(xiàn)過三個(gè)降準(zhǔn)周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年。在每個(gè)降準(zhǔn)周期均伴隨著資本外流的現(xiàn)象。