微觀流動性退潮　兩融新開賬戶創(chuàng)5月新低

　　央行降準后，2月5日A股市場卻并不“領(lǐng)情”，高開低走最終仍以下跌收盤。在業(yè)內(nèi)人士看來，貨幣政策的放松預期強化無論是對于股市還是樓市短期均利好有限：微觀層面的資金壓力始終掣肘A股，高庫存壓力依然主導樓市運行。不過，在專家們看來，此次降準僅僅是央行貨幣政策寬松的開始。

趙乃育/繪

　　蹊蹺　A股收跌不“領(lǐng)情”

　　盡管央行祭出了降準“大招”，但市場似乎并不“領(lǐng)情”。2月5日，受降準利好刺激，A股早盤高開逾2%，隨后震蕩下行，臨近尾盤，上證綜指跳水翻綠跌逾1%，3200點得而復失。截至收盤，上證綜指跌1.18%，收報3136.53點，深證成指跌0.46%，收報11065.58點。兩市全天成交約6194億元人民幣，前一交易日為5230億元。
　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，A股市場2月5日高開低走，主要原因在于，盡管宏觀面央行貨幣政策寬松預期有所強化，但微觀面仍有眾多利空因素掣肘A股運行，這些利空因素主要集中在資金層面，考慮到A股本輪強勁上漲主要源于資金推動，市場對這些微觀層面的資金因素更為敏感。
　　華泰證券表示，降準時點超預期，但方向和幅度均在預期內(nèi)，因此不改變短期市場寬幅震蕩格局，微觀流動性退潮背景下股市將回歸基本面。央行降準降息的通道已打開，也是本輪市場大漲的最大邏輯，此次降準更多是延續(xù)此前邏輯，而非加強，所以宏觀上沒有理由大幅提高估值。微觀上，監(jiān)管層對股市資金去杠桿的態(tài)度很明確，所以很可能出現(xiàn)宏觀資金面偏松而微觀資金面并不松的狀態(tài)。
　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，滬深兩市融資融券余額為10492.76億元，較前一個交易日僅微幅增長了22億元，實際上，自今年2月以來，前一段時間推動A股上漲最為重要的因素——兩融杠桿帶來的資金增速已明顯放緩，在1月30日、2月3日甚至出現(xiàn)了單日融資融券余額負增長的情況，這在過去一年較為罕見。而在此之前，證監(jiān)會已經(jīng)宣布對剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查。中國證券金融公司披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2015年1月份新開的融資融券賬戶數(shù)量為32萬戶，為最近五個月的新低。此前四個月，新開兩融賬戶數(shù)逐月增加，去年12月份更是創(chuàng)下歷史新高，新開兩融賬戶數(shù)超過70萬戶。
　　除了去杠桿的因素外，另一方面，新股發(fā)行也明顯出現(xiàn)了全面加速的跡象，在微觀層面極大影響著市場流動性。數(shù)據(jù)顯示，下周將在四天之中發(fā)行24只新股，興業(yè)證券預計，本次新股集中發(fā)行資金凍結(jié)量將在11日達到2.2萬億人民幣峰值。民生證券預計，此輪打新將凍結(jié)資金2.6萬億元，資金凍結(jié)量創(chuàng)歷史新高。
　　“3406點將很有可能成為中期頂部�！庇⒋笞C券研究所所長李大霄對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前A股市場2600多家上市公司中，已經(jīng)有1500家的市盈率超過了40倍，有600多家甚至超過了100倍，已經(jīng)明顯偏貴。在他看來，一方面，刨除銀行股之后，藍籌股估值中樞已到20倍PE，已經(jīng)偏貴；另一方面，小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股的股票估值更高，大量機構(gòu)云集其中，很有可能招致監(jiān)管部門更為嚴厲的監(jiān)管措施。因此無論從哪一方面來看，當前都應(yīng)當從進攻轉(zhuǎn)為防御，等待市場進行充分調(diào)整。

　　緩解　輸血開發(fā)商資金鏈

　　數(shù)據(jù)顯示，2月5日早盤，地產(chǎn)股強勢上漲，招商地產(chǎn)上漲近8%。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，目前無論中國經(jīng)濟還是全球經(jīng)濟均不樂觀,央行下調(diào)存款準備金率意在刺激整個經(jīng)濟環(huán)境，維持平穩(wěn)上漲。在此背景下，信貸政策松綁的通道開啟，樓市將獲益。上海易居房地產(chǎn)研究院副院長楊紅旭也認為，降準對大部分開發(fā)商而言肯定是利好消息。目前，房地產(chǎn)市場整體資金鏈比較緊張，存款準備金率下調(diào)意味著銀行貸款的難度有望降低，融資成本也有可能降低。
　　在去年降息后，房地產(chǎn)市場有明顯好轉(zhuǎn)，再加上現(xiàn)階段降準的疊加，房地產(chǎn)行業(yè)高庫存有可能緩解。中國指數(shù)研究院最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，監(jiān)測中50個重點城市12月單月銷售總量創(chuàng)近5年新高，2015年1月份盡管環(huán)比回落明顯，但多數(shù)城市同比增長仍保持良好勢頭。房價方面，1月百城（新建）住宅平均價格也開始止跌，結(jié)束了環(huán)比連跌的局面。
　　中指院表示，從歷來經(jīng)驗看，貨幣政策對房地產(chǎn)銷售的影響最為直接，此次降準將進一步明確購房者預期，加快推動各類住房需求入市，緩解各地高庫存壓力。但基于春節(jié)臨近影響，預期政策效果將在3月份開始逐步顯現(xiàn)。而主流開發(fā)商的資金鏈也將迎來實質(zhì)性緩解，基于銷售回款加快和融資成本降低帶來的現(xiàn)金流將更顯珍貴。
　　張大偉認為，在美聯(lián)儲可能加息、人民幣貶值的負面消息影響下，海外融資難將引發(fā)房企資金鏈緊張，甚至有可能出現(xiàn)違約。而央行釋放流動性，則有效緩解房企融資難題。受資金流緊縮、佳兆業(yè)黑天鵝事件影響，房企融資再度加難。據(jù)中原地產(chǎn)研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國房企海外融資明顯銳減，在1月海外資本市場有融資的僅7家企業(yè)，合計融資額度為158億人民幣，相比2014年1月的21家企業(yè)、600億額度的海外融資大幅銳減73.7%。其中，標桿房企融資整體減少。
　　但值得注意的是，降準帶來的利好卻不足以讓樓市快速回暖。中指院認為，市場信心仍會不足�！霸�2014年全國房地產(chǎn)銷售及新開工下降明顯、開發(fā)投資放緩的背景下，各個城市的庫存壓力持續(xù)加劇，多數(shù)城市的可售面積去化周期在15個月的警戒線以上，部分三四線城市的土地庫存去化周期更是接近5年，市場整體的去庫存壓力驟顯�！庇袠I(yè)內(nèi)人士認為，對于房地產(chǎn)業(yè)來說，降準將是利好，房市回暖可期，但現(xiàn)階段去庫存仍為根本目標，在此背景下，房價不會大幅上漲，而是將保持穩(wěn)定或小幅上漲。

　　預判　貨幣寬松仍可期

　　此次央行降準，也引發(fā)了市場關(guān)于貨幣寬松通道打開的猜測。多數(shù)專家認為，此次央行降準只是總量寬松的一個開始，在未來一段時間內(nèi)，隨著經(jīng)濟下行、通縮風險的不斷加劇，央行有望出臺進一步的寬松政策。
　　中航證券表示，從經(jīng)濟基本面來看，此次降準最核心的原因是出于國內(nèi)穩(wěn)增長和防通縮的需要。從國內(nèi)環(huán)境看，雖然去年四季度GDP同比增7.3%看似平穩(wěn)，但當季GDP環(huán)比僅增1.5%，12月當月地產(chǎn)投資增速降至負值，經(jīng)濟狀況實際上出現(xiàn)了顯著惡化，而這意味著政策上穩(wěn)增長壓力顯著增大。該機構(gòu)預計，本次降準對穩(wěn)增長的實際貢獻可能較為有限，未來進一步的降息、降準將繼續(xù)輪番上演，形式上或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)為全面放松與定向?qū)捤傻慕M合。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，美元走強意味著央行外匯占款已經(jīng)周期性見頂，隨著未來美元的繼續(xù)回升，外匯占款的繼續(xù)下降，我國法定存款準備金率會趨勢性下降。在他看來，2015年還會有兩次降準，一次降息。海通證券首席宏觀債券分析師姜超則表示，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。他指出，從歷史角度而言，匯率貶值和降準之間存在著高度的相關(guān)性，無論2008年、2012年的全面降準，還是2014年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。姜超稱，目前經(jīng)濟增速處于歷史低點，1月CPI或低于1%，經(jīng)濟下行通縮風險加劇，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經(jīng)濟的傳導渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進一步的寬松政策仍可期待。
　　不過，交銀國際首席策略分析師洪灝卻認為，此次降準背后含義更多是對儲備資產(chǎn)的管理，對沖資本外流和外匯儲備的下降，而不應(yīng)被視為大幅度寬松。在他看來，在近二十年的歷史上，中國曾出現(xiàn)過三個降準周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年。在每個降準周期均伴隨著資本外流的現(xiàn)象。