歐洲央行行長德拉吉１月22日宣布歐元區(qū)逾1萬億歐元規(guī)模資產(chǎn)購買計劃（量化寬松）�！∮浾� 申正寧/攝

　　邁入新年僅一月有余，全球多家央行相繼開啟貨幣寬松模式，印度、瑞士、加拿大、新加坡等10多個央行實施降息和其他寬松政策，歐洲央行更是啟動了全面量化寬松（QE）。在當前全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明、各國通縮風險日益升溫之際，未來將有更多央行加入寬松陣營，全球貨幣大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

　　寬松浪潮席卷全球

　　澳大利亞央行3日宣布，為提振經(jīng)濟、刺激商業(yè)活動和家庭支出，將基準利率下調(diào)25個基點至2.25%。這是澳央行自2013年8月以來首次降息。澳大利亞央行行長史蒂文斯當天在聲明中表示，鑒于近期信息和更新的預(yù)測數(shù)據(jù)，董事會判定做出降息的決定是適宜的。
　　這是近期多家央行放寬貨幣政策行動中的最新一起。上個月，歐洲央行宣布歐元區(qū)逾1萬億歐元規(guī)模資產(chǎn)購買計劃（量化寬松），計劃自今年3月至明年9月期間每月購買600億歐元政府與私人債券，以應(yīng)對區(qū)域內(nèi)持續(xù)的通縮壓力并促進經(jīng)濟復(fù)蘇。這一決定標志著歐洲央行正式開啟了全面的量化寬松。
　　與外界預(yù)期已久的歐洲央行政策行動不同，多個經(jīng)濟體央行采取了出乎市場預(yù)料的寬松措施——
　　1月15日，瑞士央行意外宣布放棄歐元對瑞郎1.20的匯率限制，同時下調(diào)基準利率至-0.75%。
　　1月28日，新加坡金融管理局有史以來第二次在非常規(guī)日程會議上宣布降低新加坡元匯率政策的斜率，以放緩新加坡元對一攬子主要貨幣匯率的升值速度。
　　1月30日，俄羅斯央行意外宣布大幅降息200個基點至15%。
　　丹麥央行更是在兩周內(nèi)三次降息，以維持丹麥克朗和歐元之間的固定匯率。
　　除此之外，印度、埃及、秘魯、土耳其、加拿大等國央行上個月也先后不同幅度下調(diào)利率。目前來看，實施貨幣寬松的經(jīng)濟體已遍及歐、美、亞、非、大洋等各洲，新一輪寬松潮正在全球范圍內(nèi)掀起。
　　分析普遍認為，近期全球央行紛紛放寬貨幣政策，受到了多個共同因素的影響。其中，最主要的原因當屬全球經(jīng)濟動能不足，增長前景趨弱。國際貨幣基金組織1月20日發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》，將2015年和2016年世界經(jīng)濟增速分別下調(diào)0.3個百分點至3.5%和3.7%；除美國外，主要經(jīng)濟體今明兩年經(jīng)濟增速均遭下調(diào)。
　　另外，大宗商品價格下跌引發(fā)了通脹緊縮的擔憂。2014年下半年以來，國際油價已累計下跌超過50%，并帶動其他大宗商品價格全面下行。不少分析師認為，低油價將利好全球經(jīng)濟，但另一方面，油價下跌推動全球通脹預(yù)期走低，加劇通縮風險。目前，包括歐洲、日本在內(nèi)的許多經(jīng)濟體都面臨嚴峻的通縮威脅，這可能帶來更大的經(jīng)濟風險，并導(dǎo)致增長前景進一步走弱。
　　有分析稱，在全球經(jīng)濟增長乏力的背景下，競相寬松的“多米諾骨牌”效應(yīng)將顯現(xiàn)。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅·克魯格曼日前表示，負利率將變得愈發(fā)普遍，這是實體經(jīng)濟的強烈呼吁。市場研究機構(gòu)普遍預(yù)計，2月份還會有一些國家央行接過降息接力棒。

　　全球資本市場或迎變局

　　隨著各大央行放松貨幣政策，國際金融市場愈發(fā)波動劇烈。很多國家的貨幣紛紛開啟競爭性貶值進程，貨幣戰(zhàn)愈演愈烈。
　　受歐洲央行啟動量化寬松的影響，歐元兌美元一度跌至11年來最低水平。據(jù)美國《華爾街日報》報道，自去年5月歐洲央行開始放寬貨幣政策以來，投資者開始陸陸續(xù)續(xù)拋售歐元。與去年5月8日創(chuàng)下的2014年最高點1.3995美元相比，歐元對美元目前已累計下滑近20%。德意志銀行1月13日發(fā)布研究報告，將歐元對美元在2015、2016和2017年底的目標匯率分別由此前預(yù)計的1.15、1.05和0.95分別下調(diào)至1.10、1.00和0.90。
　　澳大利亞央行降息的消息讓澳元兌美元匯率在3日盤中交易中一度重挫逾2%。澳元自去年9月開始走低，現(xiàn)已跌至2009年以來最低位，澳元兌美元累計下跌約17%。瑞穗銀行分析師稱，澳元價值仍被高估9%，預(yù)計未來還將進一步下跌。
　　新興市場貨幣也遭受了較大沖擊。墨西哥比索和巴西雷亞爾匯率在1月30日雙雙重挫，其中墨西哥比索兌美元匯率跌至2009年3月以來新低，巴西雷亞爾兌美元匯率也跌至近10年來新低。同日，在俄羅斯央行宣布大幅降息后，美元兌盧布匯率升破71關(guān)口，創(chuàng)下自去年12月18日以來最高水平。
　　寬松政策導(dǎo)致貨幣貶值，有利于提振各國商品出口、推升進口價格以維護本地制造商利益，在當前全球經(jīng)濟增長放緩的背景下，對拉動本國經(jīng)濟增長有所助益。全球流動性的增加也在短期內(nèi)有望推動股市上漲。但另一方面，形成競爭性貶值格局，令各國貨幣的貶值效應(yīng)相互抵消，進而降低刺激出口的效果。此外，隨著各國央行貨幣寬松的流動性溢出效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，大規(guī)模跨境資本流動可能進一步推升各經(jīng)濟體經(jīng)濟風險。
　　在多數(shù)主要經(jīng)濟體貨幣政策進一步寬松之時，美聯(lián)儲加息預(yù)期則持續(xù)強烈。美國整體經(jīng)濟表現(xiàn)向好，令市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將于今年晚些時候啟動加息周期。貨幣政策的分化將導(dǎo)致美元升值預(yù)期進一步強化，未來將有大量資金涌入美元資產(chǎn)。對除美國之外的經(jīng)濟體而言，本幣資產(chǎn)吸引力的減弱將加劇資本外逃，將導(dǎo)致金融環(huán)境緊張，資本市場陷入波動，甚至拖累經(jīng)濟增長。
　　全球流動性泛濫也加劇了金融市場的風險。大量廉價資金的涌入將制造資產(chǎn)價格泡沫，令實體經(jīng)濟面臨更大挑戰(zhàn)。瑞銀首席經(jīng)濟學家阿特·卡西指出，全球貨幣大戰(zhàn)注定是一場誰都會輸?shù)膽?zhàn)爭，極低的借貸成本將讓央行喪失控制能力，從而進一步扭曲金融市場。
　　還有分析指出，主要發(fā)達經(jīng)濟體競相推動本幣貶值，可能在市場上形成“以鄰為壑”的政策預(yù)期，進而誘發(fā)更多貿(mào)易保護政策出臺。這將令全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨更多不確定性，甚至進一步惡化當前的低迷態(tài)勢。
　　美國財經(jīng)媒體《巴倫周刊》也指出，各國央行的大規(guī)模貨幣寬松措施可能增加經(jīng)濟衰退和通縮的風險，正如上世紀30年各國競爭性貶值造成的后果一樣。彼時，發(fā)達國家試圖犧牲對方的利益從而令自身擺脫經(jīng)濟蕭條。報道指出，盡管當前全球流動性已是2008至2009年金融危機時期的兩倍，但全球經(jīng)濟增長依然讓人失望。另外，靠發(fā)債籌資帶來的生產(chǎn)力擴張已超過消費者需求，而債務(wù)飆升可能加劇全球通縮風險。

　　新興經(jīng)濟體挑戰(zhàn)增加

　　在全球開啟新一輪貨幣寬松的背景下，為應(yīng)對油價下跌、其他經(jīng)濟體貨幣貶值給本國出口帶來沖擊等風險，俄羅斯、印度、秘魯?shù)刃屡d經(jīng)濟體已被迫加入降息行列。2月4日，中國人民銀行也宣布自2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，開啟了寬松周期。市場研究機構(gòu)測算普遍認為，此次降準操作將釋放7000億元左右基礎(chǔ)貨幣。
　　然而，新興市場經(jīng)濟體仍然面臨極大的經(jīng)濟挑戰(zhàn)。有分析人士表示，以歐洲為代表的資本外溢效應(yīng)會加劇全球資本流動風險，可能給包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體帶來沖擊。據(jù)美國國際金融協(xié)會的報告顯示，預(yù)計2015年新興市場資本流入規(guī)模將連續(xù)第二年下滑，降至1.06萬億美元，低于2014年的1.1萬億美元。法興銀行公布的一項對機構(gòu)投資者和對沖基金的調(diào)查則顯示，未來3個月，新興市場貨幣將是最不受歡迎的資產(chǎn)類別。
　　實施貨幣寬松造成的本幣貶值也將推升新興市場的經(jīng)濟風險，包括加劇資本外逃。根據(jù)俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展部的最新預(yù)測，2015年俄羅斯資本外流規(guī)模將達1150億美元，高于去年12月份預(yù)測的900億美元。另據(jù)印度《經(jīng)濟時報》報道，去年國際投資者向印度債券和股票市場的投資金額達到創(chuàng)紀錄的403.2億美元，而截至今年1月下旬這一投資金額僅為22億美元。
　　貨幣貶值還可能加劇部分國家通脹高企的問題。盡管全球主要經(jīng)濟體面臨通縮風險，但一些新興經(jīng)濟體的通脹水平仍然居高不下。巴西中央銀行2日公布的《焦點調(diào)查》報告顯示，金融市場分析師預(yù)測今年巴西通脹率將突破7%，將創(chuàng)11年來最高水平。俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展部日前稱,該國通脹率在2015年的峰值可能達到15%到17%。在此背景下，新興市場貨幣貶值將導(dǎo)致這些國家進口產(chǎn)品和使用進口原料加工的本國產(chǎn)品價格上漲，進而推升其通脹水平。
　　此外，貨幣貶值還將加大新興市場違約風險。據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，自2008年金融危機以來，跨國銀行對新興經(jīng)濟體的跨境貸款持續(xù)增加，總額已達3.1萬億美元，其中大多數(shù)是美元債。這意味著如果新興市場本幣對美元持續(xù)貶值，將導(dǎo)致企業(yè)信用下滑，進而加劇金融環(huán)境緊張態(tài)勢。
　　印度央行行長拉詹3日表示，目前全球已處于競爭性貶值時期，各國都在采取“以鄰為壑”的政策，這種趨勢可能給新興經(jīng)濟體帶來不利，使其成為主要經(jīng)濟體相互博弈的炮灰。

　　應(yīng)對政策多管齊下

　　盡管寬松大潮勢不可擋，但短期內(nèi)難改全球經(jīng)濟頹勢，甚至可能進一步推升經(jīng)濟風險。對此，經(jīng)濟學家普遍表示，單靠非常規(guī)的貨幣寬松難以使經(jīng)濟達到健康狀態(tài)，還需配合財政政策、結(jié)構(gòu)性改革等一攬子措施。
　　英國《衛(wèi)報》刊登美國凱恩斯派經(jīng)濟學家魯里埃爾·魯比尼的文章稱，金融危機以來積累了大量公私債務(wù)，經(jīng)濟正經(jīng)歷痛苦的去杠桿化過程。另一方面，全球正面臨供應(yīng)過多而需求過少的狀況。因此，盡管各國央行采取激進的貨幣寬松政策，但持續(xù)的反通脹甚至是通縮壓力仍然存在。魯比尼稱，單純的非常規(guī)貨幣政策只是將通縮和經(jīng)濟衰退轉(zhuǎn)嫁給其他經(jīng)濟體，要想讓貨幣刺激措施行之有效，還需配合實施臨時性的財政刺激性措施。目前，歐元區(qū)、英國、美國和日本都在實施不同程度的財政緊縮以及整頓措施。
　　國際貨幣基金組織日前也指出，應(yīng)對當前全球供需不平衡局面的解決方法之一是加大對基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的公共投資，而這一點在除中國以外的大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體不是缺失就是有所減弱。
　　結(jié)構(gòu)性改革也是推動經(jīng)濟增長的必要措施。歐洲央行行長德拉吉日前呼吁，歐元區(qū)各國應(yīng)加快結(jié)構(gòu)性改革，否則歐洲央行的資產(chǎn)購買方案將不會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生持久的影響。
　　另外，許多新興經(jīng)濟體面臨多重內(nèi)部問題，比如經(jīng)濟增長和收入增長放緩、通脹高企以及財政和經(jīng)常賬戶赤字龐大等，也應(yīng)繼續(xù)實施結(jié)構(gòu)性改革。安聯(lián)集團首席經(jīng)濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安認為，如果包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體能夠推進各自的結(jié)構(gòu)性改革，借助大宗商品價格下滑帶來的好處提升自身在全球經(jīng)濟中的地位，將強化自身發(fā)展與世界經(jīng)濟再平衡的前景。
　　分析人士指出，為刺激經(jīng)濟增長、推進金融市場發(fā)展，應(yīng)采取一攬子政策工具組合，尤其是對一些資本外逃現(xiàn)象嚴重的國家，適度審慎的資本管制也不失為一個有效選擇。
　　此外，國際間的政策交流與協(xié)作也應(yīng)進一步加強。全球開啟貨幣寬松新周期給后危機時代艱難復(fù)蘇的世界經(jīng)濟帶來了新的變數(shù)，而漸行漸近的美聯(lián)儲加息時點也可能給經(jīng)濟前景帶來不確定性。未來，為了加快世界經(jīng)濟復(fù)蘇進程和抵御各類經(jīng)濟風險，歐元區(qū)、美國、中國、日本和英國等主要經(jīng)濟體未來在貨幣與財政政策方面的協(xié)作將變得更為重要。