受銀行間資金面“先松后緊”的影響，開年以來，債券市場經(jīng)歷了一波“先漲后跌”的震蕩行情。在2月份流動性沖擊風(fēng)險上升的情況下，業(yè)界普遍判斷，短期現(xiàn)券市場表現(xiàn)難言樂觀。
市場延續(xù)震蕩調(diào)整
可以看到，1月初資金利率主導(dǎo)下的債券收益率緩步回落，10年期國開債收益率一度向下突破至2014年11月降息前后的低點水平。無疑，推動收益率出現(xiàn)這一走勢的原因，一方面是央行1月中旬對到期的MLF進(jìn)行了加量續(xù)作，同時歐洲央行QE引發(fā)了國內(nèi)市場對貨幣政策進(jìn)一步放松預(yù)期的升溫；另一方面，國內(nèi)資金環(huán)境在月中確實出現(xiàn)了超預(yù)期的寬松，資金利率也下探到了前期偏低的位置。
然而，好景不長，進(jìn)入跨月資金需求旺盛的最后一周，在流動性收緊、央行貨幣投放力度有限，且管理層沒有釋放主動壓低資金利率信號的背景下，現(xiàn)券收益率再度出現(xiàn)明顯反彈。
來自國海證券的研究觀點認(rèn)為，就現(xiàn)階段而言，2月份債市尚不具備顯著下行的空間和動力，收益率維持窄幅波動料成為大概率事件。
需要指出的是，雖然當(dāng)前央行正通過各種創(chuàng)新方式向市場“注水”，但無論規(guī)模上還是價格上均相對謹(jǐn)慎。在外匯占款大幅流出的情況下，央行即使增加基礎(chǔ)貨幣投放也不能單純理解為貨幣放松，很大程度是為了對沖資金外流。顯然。在產(chǎn)能出清之前，貨幣政策難以明顯轉(zhuǎn)向。而在成本制約下，利率債下行空間將極為有限。
再從經(jīng)濟(jì)基本面分析，“重要的基本面數(shù)據(jù)如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等在2月份均無公布，目前除了CPI偏低可能刺激市場情緒外，金融和高頻數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)企穩(wěn)的狀態(tài)�！眹ＷC券固定收益分析師陳瀅指出，“短期內(nèi)，市場做多動力仍不充分�！�
“不僅如此，個人認(rèn)為，市場已提前透支了貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期，目前需要警惕預(yù)期落空后收益率的大幅反彈�！币晃簧绦薪灰讍T建議，“春節(jié)前交易盤應(yīng)保持謹(jǐn)慎，配置盤亦可暫緩加倉，靜待利率調(diào)整后再入場�！�
資金面短期易緊難松
就現(xiàn)階段而言，春節(jié)前的資金面季節(jié)性偏緊已經(jīng)顯露無遺，更主要的是當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣的補充只能依賴央行，可就其近幾個月來的操作分析，對沖式的中短期貨幣投放可以期待，但超額的流動性釋放概率較小。
不少市場人士認(rèn)為，對于2015年春節(jié)期間的資金面，當(dāng)前不宜做過度樂觀的解讀。實際上，除了春節(jié)因素之外，后續(xù)資金面還將面臨節(jié)前IPO等諸多因素的沖擊，資金利率總體料將易上難下。
來自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿前，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）全面攀升。其中，隔夜、1周、2周和1月期品種依次上行1.86BP、3.37BP、1.31BP、1.13BP至2.9730％、4.4270％、4.9320％、5.0780％的相對高位。
事實上，從近期公開市場逆回購的利率定位和操作規(guī)�？剂�，管理層對流動性似乎沒有敞開兜底的意愿。雖然目前仍不排除央行繼續(xù)采用SLF、SLO等定向調(diào)節(jié)工具，平抑資金面波動的可能，但面對大批新股發(fā)行，以及節(jié)日現(xiàn)金備付等諸多因素的施壓，業(yè)界對春節(jié)前的資金面預(yù)期普遍持以謹(jǐn)慎態(tài)度。
海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦表示，我們調(diào)研的一致預(yù)期認(rèn)為，降準(zhǔn)、降息最快也要待到春節(jié)之后才可能出現(xiàn)。也就是說，大批新股申購來襲，疊加春節(jié)因素，將對資金面施以重壓。
擇券仍需謹(jǐn)慎甄別
再看到信用市場方面，鑒于1月市場出現(xiàn)的“12東飛債”發(fā)行人與擔(dān)保人糾紛充分體現(xiàn)了市場的不完善，則在信用違約風(fēng)險仍然處于高發(fā)期的情況下，東莞證券方面判斷，市場熱情將受到一定打壓。
此外，在2014年年報預(yù)告集中公布之際，市場還需重點關(guān)注基本面惡化的行業(yè)個券。
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年1月30日，在325家公布了2014年業(yè)績預(yù)告的發(fā)行人中，煤炭行業(yè)實現(xiàn)凈利潤情況最差，有超過80％的煤企業(yè)績預(yù)告出現(xiàn)首虧、續(xù)虧、預(yù)減或略減，其次是建筑材料，主要為玻璃或水泥類企業(yè)，有超過60％的企業(yè)業(yè)績惡化。再次為港口、有色金屬、商業(yè)貿(mào)易和機械設(shè)備以及食品飲料行業(yè)，業(yè)績惡化的公司占比也較大。
綜上考量，受訪的一線交易員普遍建議，投資者需規(guī)避或者減倉煤炭行業(yè)個券。同時還要重點關(guān)注水泥、有色金屬中的鋁和銅、機械設(shè)備等產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的周期性行業(yè)，并逐一甄別個券。
來自中國中投證券的研究觀點也表示，1月發(fā)生的“12東飛債”事件為2015年市場敲響了警鐘，中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境難見好轉(zhuǎn)，信用資質(zhì)下降極大可能在低評級產(chǎn)業(yè)債中蔓延。現(xiàn)階段，我們更推薦AA＋及AA等級的產(chǎn)品組合，考慮到2月份仍將是披露2014年報預(yù)告的關(guān)鍵時點，因此維持關(guān)注盈利改善行業(yè)中高等級產(chǎn)業(yè)債品種的建議。
