日前，中國央行決定，自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。由此可見，央行此次降準，是采取了普降加定向降準的方式，力度之大，出人意料。這也是中國借全球?qū)捤韶泿耪唢L潮的順勢而為之舉。
進入2015年后，寬松貨幣政策風潮席卷全球。先是瑞郎脫鉤歐元，再到印度、秘魯、埃及、丹麥、土耳其、挪威、加拿大等國齊齊宣布降息，再到之前歐央行啟動18個月的量化寬松政策，俄羅斯宣布降息200個基點，以及澳大利亞宣布將基準利率下調(diào)25基點至2.25%。從歐洲到北美，再到亞太地區(qū)，全球多家重量級央行相繼推出寬松政策來應(yīng)對通貨緊縮風險及經(jīng)濟疲弱，由此而來的“貨幣大戰(zhàn)”也一觸即發(fā)。
問題是，全球央行競相推出寬松貨幣政策，大搞“貨幣大戰(zhàn)”，
通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟，這些政策會在多大程度上起到作用，仍不得而知�？梢哉f，通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟是凱恩斯經(jīng)濟理論的核心觀點，但該理論的缺陷就在于，把復雜的社會經(jīng)濟問題簡單地歸結(jié)于一個因素，就是貨幣的發(fā)行量，從而排除了影響經(jīng)濟的其他多種因素，這使其理論只能在特定經(jīng)濟環(huán)境約束下才能發(fā)揮效用，不可作為長期的政府經(jīng)濟政策的理論依據(jù)�；貧w到現(xiàn)實經(jīng)濟中來看，2008年金融危機，將歐美日發(fā)達經(jīng)濟體拉入衰退的“泥潭”。為應(yīng)對危機，發(fā)達經(jīng)濟體央行連續(xù)采取價格寬松和量化寬松的貨幣政策，向市場增加貨幣供應(yīng)量，試圖通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟，這是凱恩斯經(jīng)濟理論在新形勢下的具體實踐。但其結(jié)果是，除美國外，其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長并未有多大改觀，失業(yè)率也并未有多少下降，而流動性泛濫卻通過資本外流進入新興市場經(jīng)濟體，從而引發(fā)新興市場經(jīng)濟體價格上漲，并面臨沉重的通脹壓力。
可令人不解的是，明知通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟這條路會越走越窄，但截至目前，發(fā)達經(jīng)濟體央行仍在走，并且?guī)有屡d市場經(jīng)濟體緊隨其后。筆者認為，競相貶值如果作為一種貨幣戰(zhàn)略來審視的話，一定要為經(jīng)濟的真正穩(wěn)健增長服務(wù)，并且，更需要從需求、供給、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及結(jié)構(gòu)性改革等多方面入手。正如摩根士丹利前亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇所言，量化寬松的影響取決于貨幣政策的“3T”，即傳遞(Transmission，貨幣政策影響實體經(jīng)濟的渠道)、牽引(Traction，經(jīng)濟對貨幣政策的反應(yīng))和時間一致性(Time
Consistency，當局實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定等具體承諾目標的堅定信心)。但基于“3T”的分析表明歐洲央行應(yīng)該三思而后行。在量化寬松時期，貨幣政策撕去了紀律和連貫性的偽裝，從而將經(jīng)濟帶上了惡性循環(huán)的軌道。特別是全球?qū)捤烧邔π屡d市場而言更是利大于弊，因為這會抵消美聯(lián)儲收縮貨幣供應(yīng)量帶來的影響。假如美聯(lián)儲加息，那么新興市場貨幣兌美元會不斷貶值，這從長遠看，根本不符合各國貨幣戰(zhàn)略所要達到的目的。
再看中國，去年至今，經(jīng)濟下行壓力不斷增大，比較有代表性的指標包括不斷走低的PMI指數(shù)、CPI、PPI和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等，同時，市場利率面臨上行壓力。于是，央行通過降息、定向降準、公開市場操作以及啟動SLO、SLM、MLF等流動性管理工具，進行預調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的松緊適度，降低市場利率和企業(yè)的融資成本。另外，我國面臨的國際收支情況也已較過去有了很大的變化，目前雖然經(jīng)常項目還有順差，但資本與金融項目已經(jīng)出現(xiàn)逆差，外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。在這樣的背景下，有必要通過降準來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長，支持小微和三農(nóng)等薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域，進一步體現(xiàn)了繼續(xù)加大對調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的金融支持力度。由此可見，從降息、降準這個總趨勢講，中國央行似乎與全球央行行為方向一致，以求借全球?qū)捤娠L潮順勢而為，但從產(chǎn)生的實際效果看，要比全球其他央行寬松政策效果要好得多。因為，只要是主動適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)的要求，通過這些政策的貫徹執(zhí)行，我國在不久的將來，一定能走出通縮“風險區(qū)”，逐步進入經(jīng)濟新常態(tài)所追求的增速適宜、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、物價穩(wěn)定、社會和諧的“安全區(qū)”。所以，下一步，重中之重就是需要引導降準所釋放的資金真正用于支持實體經(jīng)濟，讓貨幣政策在能夠托住經(jīng)濟穩(wěn)定增長底線同時，更好地促進調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式以及經(jīng)濟質(zhì)量提高。同時，降準的寬松政策措施，也將意味著人民幣匯率進入貶值通道，但在當前各國貨幣大幅度貶值不利于中國出口復蘇的環(huán)境條件下，人民幣匯率適度貶值對穩(wěn)出口有益。不過，中國絕不能走參與競爭性貨幣貶值的路子，還是要確保人民幣匯率在不斷增加彈性基礎(chǔ)上，保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，為穩(wěn)增長提供良好的匯率基礎(chǔ)。
