國(guó)際貨幣基金組織(IMF)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士孫濤日前接受了《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者的專訪。這位先后撰寫《中國(guó)金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，今年世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)性繼續(xù)存在甚至?xí)龃�，主要�?jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)難與世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期“脫鉤”
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：您對(duì)2015年的世界經(jīng)濟(jì)有何期待？IMF等機(jī)構(gòu)已經(jīng)不是近年來(lái)第一次下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期了，大家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的期待為何會(huì)被事實(shí)證明過(guò)于樂(lè)觀？
孫濤:2015年，世界經(jīng)濟(jì)主要特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)性繼續(xù)存在甚至?xí)龃�。近年�?lái)IMF連續(xù)下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，既與各國(guó)結(jié)構(gòu)性改革遲滯有關(guān)，也與IMF的偏樂(lè)觀情結(jié)有關(guān)。包括IMF在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人，經(jīng)常把預(yù)期中的改革與調(diào)整放在預(yù)測(cè)框架內(nèi)，而各國(guó)決策者的人性弱點(diǎn)——盡可能采取權(quán)宜之計(jì)而把棘手問(wèn)題往后推——決定了累積的問(wèn)題無(wú)法被解決，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率便不斷比預(yù)期要低。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：與歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體相比，美國(guó)從上輪金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)中走出陰影的速度更快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)吸納危機(jī)沖擊的能力更強(qiáng)，原因何在？美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前復(fù)蘇有力，但能夠與世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期“脫鉤”嗎？
孫濤:美國(guó)經(jīng)濟(jì)吸納危機(jī)能力強(qiáng)的原因有二：一是美國(guó)企業(yè)和居民基本沒(méi)有剛性兌付——欠債就必須還錢，還不了就破產(chǎn)倒閉或出售各種資產(chǎn)來(lái)償還。這個(gè)機(jī)制決定了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系總能淘汰落后產(chǎn)能，能夠讓生產(chǎn)率高的企業(yè)和有競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)人脫穎而出。二是美國(guó)具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)：美元儲(chǔ)備地位、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和強(qiáng)大的美聯(lián)儲(chǔ)。這些因素幫助美國(guó)在危機(jī)時(shí)刻能夠出手使用大多數(shù)國(guó)家難以使用的政策（如量化寬松政策），規(guī)避大多數(shù)國(guó)家難以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)（如資金外流風(fēng)險(xiǎn)）。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期“脫鉤”，這是由美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易金融聯(lián)系決定的。但是，目前的“脫鉤”與2008年至2010年討論的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)與陷入危機(jī)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫鉤”是不同的。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“脫鉤”能力要強(qiáng)于幾年前的發(fā)展中國(guó)家。
全球再寬松導(dǎo)致貨幣競(jìng)貶
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：今年全球多個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策將把世界帶往何方？在貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值風(fēng)險(xiǎn)抬升的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正�；秸{(diào)是否會(huì)延緩？這股全球貨幣政策寬松大潮和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策緊縮趨勢(shì)形成逆流，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融改革和金融安全又意味著什么？
孫濤:主要經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，以鄰為壑的問(wèn)題加劇。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣正�；饕Q于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷，雖然美元升值對(duì)美國(guó)出口有負(fù)面影響，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)因?yàn)閯e國(guó)貨幣貶值而停止本國(guó)貨幣正常化的步伐。而且，在美歐日的政策分化中，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率對(duì)全球資金流動(dòng)的影響更大。因此，中國(guó)將面臨資金外流、人民幣貶值壓力、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮和金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：全球經(jīng)濟(jì)在2015年所面臨的主要挑戰(zhàn)是什么？這些挑戰(zhàn)能夠用貨幣政策獨(dú)力解決嗎？如果不是，貨幣政策應(yīng)該與其他政策有怎樣的“合奏曲”？
孫濤:全球經(jīng)濟(jì)所面臨的主要挑戰(zhàn)依然是如何推動(dòng)實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)改革，諸如人口結(jié)構(gòu)、剛性兌付、勞動(dòng)力市場(chǎng)彈性、過(guò)剩產(chǎn)能壓縮等。這些挑戰(zhàn)絕非貨幣政策這類短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策所能解決。
貨幣政策至多能在一段時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的改革環(huán)境。但如果改革在此窗口得不到實(shí)質(zhì)推進(jìn)，最終貨幣政策的邊際效果會(huì)不斷下降，最終迫使結(jié)構(gòu)性改革在更為艱難的環(huán)境中推進(jìn)，從而再次加大危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：您對(duì)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景如何看待？主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和應(yīng)對(duì)之策又是什么？
孫濤:中國(guó)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于四個(gè)因素的疊加：房地產(chǎn)價(jià)格下跌、企業(yè)和融資平臺(tái)償債困難、地方政府賣地收入驟降和GDP增長(zhǎng)率下降。這幾個(gè)因素共振觸發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定最大的挑戰(zhàn)。而可能促發(fā)這些風(fēng)險(xiǎn)形成共振的便是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化，中國(guó)面臨著由美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮導(dǎo)致的全球流動(dòng)性緊縮而形成的非線性風(fēng)險(xiǎn)。因此，避免和打破上述風(fēng)險(xiǎn)因美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮而形成共振與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將是中國(guó)決策者面臨的巨大考驗(yàn)。
人民幣仍將承受貶值壓力
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：近期人民幣匯率對(duì)美元匯率承壓下行，您對(duì)人民幣匯率今年的走勢(shì)如何判斷？
孫濤:導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率貶值的主要因素包括：
一是去年7月以來(lái)，美元不斷走強(qiáng)，而盯住美元的人民幣名義有效匯率升值幅度甚至達(dá)10%以上，日元、歐元和其他貨幣對(duì)美元的貶值客觀造成人民幣有效匯率上升，目前的人民幣貶值是降低對(duì)其他貨幣大幅被動(dòng)升值的正常反應(yīng)，也有助于避免出口競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)度受損。
二是近來(lái)資本流出規(guī)模較大，外匯儲(chǔ)備下降，客觀上形成貶值壓力。
三是從趨勢(shì)看，日本和歐元區(qū)的量化寬松政策會(huì)繼續(xù)推動(dòng)日元和歐元對(duì)美元走貶，從而形成對(duì)人民幣走貶的預(yù)期。人民幣將會(huì)繼續(xù)雙向波動(dòng)，并會(huì)加大波動(dòng)區(qū)間。去年的人民幣對(duì)其他貨幣被動(dòng)升值、歐元區(qū)和日本量化寬松政策導(dǎo)致的歐元和日元貶值預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和資本外流壓力，客觀上會(huì)給人民幣帶來(lái)一定貶值壓力。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，美元、歐元、日元和英鎊這些IM特別提款權(quán)籃子貨幣的國(guó)際化之路可以給中國(guó)提供什么經(jīng)驗(yàn)？
孫濤:人民幣國(guó)際化有兩個(gè)主要好處：一是中國(guó)可以獲取鑄幣稅，提升國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融政策話語(yǔ)權(quán)和提高制定國(guó)際游戲規(guī)則的能力。二是規(guī)避現(xiàn)行以美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下的風(fēng)險(xiǎn)，如美元泛濫（緊縮）導(dǎo)致的資本流動(dòng)波動(dòng)、匯率過(guò)度波動(dòng)、被動(dòng)積累或出售外匯儲(chǔ)備、信貸伸縮及金融失衡和快速調(diào)整。
美元等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際化道路說(shuō)明，一國(guó)貨幣要成為儲(chǔ)備貨幣，關(guān)鍵是該國(guó)能夠承受由儲(chǔ)備貨幣地位所衍生的最主要成本——資金大進(jìn)大出所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融失衡和危機(jī)。如果一國(guó)具備承擔(dān)和控制危機(jī)的能力，則儲(chǔ)備貨幣的道路和地位就堅(jiān)實(shí)。而支撐抵御危機(jī)能力的兩個(gè)主要因素便是龐大的金融市場(chǎng)、政策與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)化程度。因此，在利率、匯率、國(guó)有企業(yè)、金融領(lǐng)域取得的市場(chǎng)化改革進(jìn)展越扎實(shí)，人民幣將來(lái)成為儲(chǔ)備貨幣的可能性越大，抵御危機(jī)和消化危機(jī)的能力越強(qiáng)，人民幣儲(chǔ)備貨幣地位越長(zhǎng)遠(yuǎn)持久。真正有利于人民幣國(guó)際化的根本政策是扎實(shí)擴(kuò)展金融市場(chǎng)、增強(qiáng)政策與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)化程度，切實(shí)培育資金大進(jìn)大出時(shí)吸納沖擊和消化危機(jī)的能力。
