羊年首個(gè)交易日，A股市并未受到匯豐PMI初值再攀新高的影響，以下跌報(bào)收。經(jīng)濟(jì)下行壓力揮之不去，羊年貨幣政策需以寬松“托舉”經(jīng)濟(jì)，降準(zhǔn)降息有空間，其中降準(zhǔn)空間更大。
　　流動(dòng)性壓力較大是當(dāng)前貨幣政策面臨的首要難題。去年以來，外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。去年12月新增外匯占款下降近1200億元，為去年8月以來再度出現(xiàn)負(fù)增長，而這或僅僅是開始。從去年8月起，人民幣結(jié)售匯已連續(xù)6個(gè)月逆差。今年1月外匯占款仍為負(fù)增長已成定局。在外匯占款增長日漸衰竭、資本流出壓力較大的情況下，準(zhǔn)備金率年內(nèi)仍有下調(diào)空間。
　　據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數(shù)為4.1，新增財(cái)政存款和外匯占款與去年接近各5000億元，現(xiàn)金投放2000億元，基礎(chǔ)貨幣缺口超過3萬億元。這決定了央行需要通過各種渠道提供流動(dòng)性。去年，央行通過中期借貸便利等工具，填補(bǔ)了大約2萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。如果維持現(xiàn)有的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模，則至少還需降準(zhǔn)2次。事實(shí)上，降準(zhǔn)與公開市場(chǎng)操作存在蹺蹺板效應(yīng)。鑒于公開市場(chǎng)操作成本較高，在外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下降的背景下，更多地使用降準(zhǔn)效果或許更好。
　　更受市場(chǎng)矚目的則是羊年的第一次降息何時(shí)到來。盡管總量政策對(duì)醫(yī)治結(jié)構(gòu)性難題效果有限，但降低基準(zhǔn)利率對(duì)信貸利率的引導(dǎo)作用不容忽視。年內(nèi)仍有降息的空間。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前次降息的效果還未顯現(xiàn)，需要繼續(xù)觀察。通常而言，貨幣政策傳導(dǎo)存在半年的時(shí)滯，同時(shí)考慮到降息會(huì)縮窄中外利差，進(jìn)一步加劇資本流出，短期內(nèi)再降息可能性不大。
　　此外，預(yù)計(jì)下階段央行還將搭配傳統(tǒng)公開市場(chǎng)操作和新型工具提供流動(dòng)性。