摘要：通縮的風(fēng)險加劇令市場對貨幣政策寄予期望。雖然多名機構(gòu)人士向本報記者預(yù)測未來央行貨幣政策將以中性為主，但市場對盡快降息的呼聲也越來越多。
隨著中國CPI的持續(xù)回落，以及PPI已經(jīng)連續(xù)35個月負(fù)增長。在此背景下，不少機構(gòu)警告：中國陷入了有史以來最嚴(yán)重的通縮局面。
昨日，國務(wù)院常務(wù)會議要求加快推進重大水利工程建設(shè)，目前納入規(guī)劃的172項重大水利工程，57項已開工建設(shè)，27項擬于今年內(nèi)開工，其余的要抓緊前期工作，條件成熟的應(yīng)盡早開工。這些有益區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的重大工程，被市場解讀為對當(dāng)前穩(wěn)增長、防通縮有重要意義。財政政策在發(fā)力,那么貨幣政策又將如何？
尚未陷入全面通縮
中國是否陷入通縮，各界還沒有形成共識，但市場對中國出現(xiàn)通縮局面的擔(dān)心日趨嚴(yán)重。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平向《第一財經(jīng)日報》表示：一般理解，通縮是CPI與PPI為負(fù)，而目前CPI雖然較低但仍未達(dá)到負(fù)數(shù)，所以目前經(jīng)濟情況不能稱之為全面通縮。
連平認(rèn)為，PPI跌幅擴大，內(nèi)需疲弱和輸入型通縮加重是主要原因。一方面國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩壓力仍然較大，內(nèi)需疲弱導(dǎo)致對主要生產(chǎn)資料需求減弱；另一方面國際大宗商品供大于求狀態(tài)短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)變，輸入性通縮壓力持續(xù)積累
摩根士丹利華鑫證券研究部高級經(jīng)濟學(xué)家章俊看來，CPI還維持在正區(qū)間，還不能說通縮，只能說通縮壓力加大，英文是disinflation;
而PPI已經(jīng)30個月以上負(fù)增長，因此上游行業(yè)已經(jīng)是通縮。
“還有一個指標(biāo)是GDP平減指數(shù)更能全面反映整個經(jīng)濟的通脹情況，從這個指標(biāo)在今年1季度很有可能會進入負(fù)數(shù)區(qū)間，這也將意味著全面通縮。”
章駿向本報記者預(yù)測，“我覺得CPI在未來兩個月將依然維持低位，低于1。整體需要在4、5月份觸底回升，但反彈幅度不會太大。今年CPI不會變負(fù)，但會有連續(xù)幾個月的低于1的數(shù)字�！�
華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“從貨幣學(xué)派的觀點來看，通貨緊縮是一種貨幣現(xiàn)象，由于市場上實際流通的貨幣減少，導(dǎo)致物價下跌。目前我國CPI漲幅逐步回落，但并沒有出現(xiàn)普遍性的物價下降，因此我國已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮的觀點并不能成立�！�
但楊馳認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)具備了發(fā)生通貨緊縮的客觀條件：一是大量資金淤積在低效企業(yè)和部門，導(dǎo)致貨幣流通速度下降，而外匯占款減少由帶來了貨幣投放渠道受阻的問題。二是全社會需求低迷，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過剩。三是以原油、鐵礦石為代表的國際大宗商品價格下降，輸入性通縮的苗頭在顯現(xiàn)。
3月或降息
通縮的風(fēng)險加劇令市場對貨幣政策寄予期望。雖然多名機構(gòu)人士向本報記者預(yù)測未來央行貨幣政策將以中性為主，但市場對盡快降息的呼聲也越來越多。并有消息人士向本報記者稱，3月份降息臨近。
華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管鐘正生向本報記者預(yù)測，根據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報告，貨幣政策依然保持中性，但這并不意味著不會降息，事實上，包括新型貨幣政策工具在內(nèi)，以及降息降準(zhǔn)等一系列流動性管理都納入到了央行貨幣政策調(diào)控選項中。隨著市場對美聯(lián)儲下半年加息的預(yù)期加劇，那么相應(yīng)的，我國降息降準(zhǔn)的預(yù)期應(yīng)為今年上半年。
而連平則認(rèn)為，目前的經(jīng)濟形勢下，貨幣政策的確需要有所作為，目前企業(yè)貸款依然成本過高，降息不失為一種手段，但也并不是萬能的。目前存款準(zhǔn)備金相對較高，資金定價也就高，這是“水漲船高”的道理。他建議，應(yīng)當(dāng)取消銀行存貸比束縛，如此，可以使得整個資金成本降低。并且，采用合意貸款規(guī)模對銀行貸款進行引導(dǎo)，將對于目前經(jīng)濟狀況大有裨益。
“目前的當(dāng)務(wù)之急還需要理順貨幣政策的傳導(dǎo)機制，為貨幣政策傳導(dǎo)中最重要的市場主體-商業(yè)銀行創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，提高商業(yè)銀行的放貸能力和放貸意愿�！�
楊馳強調(diào)，近兩年來，商業(yè)銀行資本管理、流動性管理、杠桿率管理、存款偏離度管理等一系列政策密集出臺，長遠(yuǎn)看來有利于商業(yè)銀行的穩(wěn)健發(fā)展，但短期內(nèi)提高了商業(yè)銀行的經(jīng)營成本，削弱了放貸能力。加之經(jīng)濟下行壓力和企業(yè)經(jīng)營不理想，導(dǎo)致商業(yè)銀行不良資產(chǎn)反彈，風(fēng)險偏好明顯下降。內(nèi)外部的環(huán)境變化均不利于金融系統(tǒng)支持實體經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)適當(dāng)考慮為銀行業(yè)金融機構(gòu)減壓，更多出臺降低經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險、調(diào)動放貸積極性的政策措施。
“目前的情況是、雖然央行已經(jīng)降息降準(zhǔn)各一次，但我們依然認(rèn)為央行貨幣政策立場仍處在‘中性’區(qū)間，因為實際利率在通脹下行的背景下持續(xù)不降反升，而降準(zhǔn)也只是對沖外匯占款的下降�！闭驴∠虮緢笥浾叻Q，因此，今年經(jīng)濟增長的下行壓力從周期和結(jié)構(gòu)兩個層面來看都是巨大的，為經(jīng)濟增長托底和改革護航的任務(wù)落到貨幣政策身上。
適時調(diào)整貨幣政策，央行也正在行動。從去年11月21日到今年2月4日，央行先降息后降準(zhǔn)。此外，為緩解春節(jié)前慣常的流動性偏緊，央行還采取了一些措施，向市場釋放流動性。這些舉措符合市場的預(yù)期，傳遞了未來的貨幣政策會更加注重松緊適度的信號。
央行定向降準(zhǔn)頻頻惠及城商行。據(jù)記者了解，自央行2月初宣布定向降準(zhǔn)以來，目前獲批定向降準(zhǔn)的上市城商行共有6家(含在香港上市的銀行)，執(zhí)行較低存款準(zhǔn)備金率。除了已經(jīng)公告的北京銀行和盛京銀行之外，還有南京銀行、重慶銀行和徽商銀行、哈爾濱銀行獲批定向降準(zhǔn)。
