春節(jié)前連續(xù)7個(gè)交易日上漲，每日漲幅雖然不大，但中國(guó)鋁業(yè)的表現(xiàn)在眾多大盤股中依然可圈可點(diǎn)。不過(guò)，春節(jié)后首個(gè)交易日，公司股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)之勢(shì)，顯示出投資者仍然對(duì)于這家打破國(guó)內(nèi)A股虧損紀(jì)錄的上市公司的未來(lái)感到擔(dān)憂。
1月30日晚間，中國(guó)鋁業(yè)公告預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為163億元左右，同比下滑1819%。
在此之前，在A股交易史上虧損超過(guò)百億的公司只有兩家，分別是東方航空和中國(guó)遠(yuǎn)洋。前者于2008年虧損了138.28億元，后者則在2011年虧損了104.5億元。中國(guó)鋁業(yè)的虧損額超過(guò)了前兩家。
近年來(lái)A股虧損王的頭銜頻頻被央企摘取。有統(tǒng)計(jì)顯示，在目前已披露2014年業(yè)績(jī)預(yù)告的145家央企上市公司中，業(yè)績(jī)預(yù)虧的超過(guò)30家。掌握資源優(yōu)勢(shì)的央企為何頻頻成為虧損大戶？除了行業(yè)環(huán)境影響之外，還與公司經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管體制等多方面因素有關(guān)。因此，混合所有制改革的背景下，虧損央企如何實(shí)現(xiàn)突破，是刮骨療傷，還是小修小補(bǔ)，備受關(guān)注。
都是計(jì)提惹的禍
“這兩年來(lái)，只要一到年報(bào)披露前期，看到資產(chǎn)計(jì)提就會(huì)特別緊張。長(zhǎng)油的印象太深刻，如今中國(guó)鋁業(yè)也來(lái)這套，不過(guò)，相信這么大一家公司應(yīng)該不會(huì)重蹈長(zhǎng)油的覆轍�！弊鳛橥耸醒肫箝L(zhǎng)油的小股東，股民趙杰很不幸二度陷入了計(jì)提的陰影。
1月31日，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布了《2014年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》。公告顯示，經(jīng)該公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2014年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為163億元左右。而公司2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.48億元，相當(dāng)于2014年的業(yè)績(jī)同比下滑1819%。
對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的主要原因，中國(guó)鋁業(yè)給出了3個(gè)理由：一是對(duì)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；二是電解鋁平均價(jià)格下降幅度大于成本下降幅度；三是對(duì)內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動(dòng)關(guān)系人員計(jì)提辭退福利費(fèi)用。
在此之前，中國(guó)鋁業(yè)公布的2014年前三季度業(yè)績(jī)顯示，公司的虧損額度只有54.12億元，這就意味著，僅2014年四季度，中國(guó)鋁業(yè)虧損額就超過(guò)百億元。
與預(yù)虧公告同時(shí)發(fā)布的《關(guān)于計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》，透露了中國(guó)鋁業(yè)在短時(shí)間內(nèi)虧損額劇增的真正原因。
公告顯示，中國(guó)鋁業(yè)計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備55億元左右，增加公司2014年度合并報(bào)表中歸屬于母公司凈虧損額約55億元。
其中，中國(guó)鋁業(yè)重慶分公司80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目因當(dāng)前氧化鋁價(jià)格較建設(shè)期間價(jià)格下降幅度較大，以及礦石資源負(fù)變大，天然氣等能源成本高等原因，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，于2014年7月停產(chǎn)，計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約人民幣33億元。而該項(xiàng)目奠基于2006年4月，2013年7月份全線投產(chǎn)，也就是說(shuō)，該項(xiàng)目?jī)H投產(chǎn)一年便停產(chǎn)。
中鋁寧夏能源集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中鋁寧夏”)下屬四家硅產(chǎn)業(yè)子公司嚴(yán)重虧損，并已全面停產(chǎn)，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約人民幣14億元。
實(shí)際上，中國(guó)鋁業(yè)早在去年12月開(kāi)始就已經(jīng)開(kāi)始著手處理業(yè)績(jī)虧損的中鋁寧夏下屬4家硅產(chǎn)業(yè)子公司。2014年12月18日，中國(guó)鋁業(yè)董事會(huì)批準(zhǔn)對(duì)4家硅產(chǎn)業(yè)子公司資產(chǎn)重組。一周之后，4家硅產(chǎn)業(yè)子公司的股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售，掛牌出售價(jià)格為1元。而其中3家子公司的市場(chǎng)評(píng)估值均為負(fù)值，合計(jì)凈資產(chǎn)評(píng)估值為-10.46億元，因此掛牌價(jià)格為象征性的1元。
不過(guò)，截至1月23日，中國(guó)鋁業(yè)未征集到意向摘牌者，公司只能對(duì)上述4家硅產(chǎn)業(yè)子公司采取破產(chǎn)清算或解散清算的方式終止經(jīng)營(yíng)。
此外，中國(guó)鋁業(yè)還決定拆除報(bào)廢多家分公司的電解鋁生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)和河南分公司的炭素生產(chǎn)線長(zhǎng)期資產(chǎn)，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)約人民幣8億元。
“長(zhǎng)油當(dāng)年也是在年報(bào)之前大幅計(jì)提，最后導(dǎo)致退市。雖然中國(guó)鋁業(yè)距離退市還有很遙遠(yuǎn)的距離，但有過(guò)那一段經(jīng)歷之后，看到大幅資產(chǎn)減值計(jì)提仍然心有余悸�！壁w杰說(shuō)，“本來(lái)去年年底買入中國(guó)鋁業(yè)，到1月份的收益還不錯(cuò)，但隨著大盤回調(diào)和公司業(yè)績(jī)預(yù)虧，到減倉(cāng)時(shí)收益縮減了不少”。
1月31日公布業(yè)績(jī)虧損當(dāng)日，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)開(kāi)盤報(bào)5.04元，比上一交易日的收盤價(jià)5.53元，低開(kāi)超過(guò)7%，這一開(kāi)盤價(jià)距離當(dāng)日5元的最低價(jià)也不遠(yuǎn)。
不過(guò)，相比散戶的不淡定，機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)大幅計(jì)提之后的判斷卻非常積極。
瑞銀證券認(rèn)為，“經(jīng)過(guò)2012-2014年大額資產(chǎn)減值，公司的高成本經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)計(jì)提已經(jīng)較為充分，公司人員從2010年的10.8萬(wàn)人逐步下降至6萬(wàn)人附近。考慮到以上因素，公司2015年經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損的壓力已經(jīng)大幅降低，2015年將積極扭虧為盈�！�
著力扭虧布局
資產(chǎn)減值集體有可能讓中國(guó)鋁業(yè)擺脫包袱，但中國(guó)鋁業(yè)能否扭虧為盈仍有很多不確定性，其中最大的問(wèn)題就是鋁價(jià)的持續(xù)低迷，這也是中國(guó)鋁業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑的另一個(gè)原因。
“鋁價(jià)從3季度的15000元/噸高點(diǎn)跌至12800元/噸附近，鋁價(jià)已經(jīng)跌破公司生產(chǎn)成本，由此造成公司去年第四季度進(jìn)一步虧損。”瑞銀證券研報(bào)表示。
中金公司也在研報(bào)中預(yù)計(jì)2015年鋁價(jià)將繼續(xù)低位波動(dòng)，對(duì)中鋁扭虧造成較大挑戰(zhàn)。
今年有多家鋁行業(yè)的上市公司受到鋁價(jià)下跌的困擾。
魯豐環(huán)保、云鋁股份就公告2014年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，其中魯豐環(huán)保預(yù)計(jì)2014年虧損2.6億元至2.9億元。云鋁股份則預(yù)計(jì)虧損4億元至4.5億元。
云鋁股份表示，報(bào)告期內(nèi)，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素影響，鋁價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，2014年長(zhǎng)江有色、廣東南儲(chǔ)鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)分別為13474元/噸、13569元/噸，相比2013年分別下降了約7.02%、7.09%，雖然公司主導(dǎo)產(chǎn)品成本有所降低，但仍不能抵消價(jià)格下跌影響并導(dǎo)致虧損。
而少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的公司其業(yè)績(jī)也并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。以中孚實(shí)業(yè)為例，該公司預(yù)計(jì)2014年度將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)元至4500萬(wàn)元，主要原因?yàn)榭毓勺庸緦?shí)施直供電使得用電成本大幅下降，另外河南子公司確認(rèn)了2.39億元的關(guān)停補(bǔ)償款。
面對(duì)2014年的巨額虧損，2015年如何實(shí)現(xiàn)扭虧是擺在中國(guó)鋁業(yè)面前最大的問(wèn)題。這也是擺在去年10月剛剛空降為中國(guó)鋁業(yè)董事長(zhǎng)的葛紅林面前最大的問(wèn)題�！芭ぬ潯笔钱�(dāng)下這家大型央企掌門人掛在嘴邊的詞匯。
在新年致辭中，葛紅林表示，2015年是中國(guó)鋁業(yè)改革發(fā)展的關(guān)鍵之年，是扭虧脫困攻堅(jiān)戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折之年。
2月10日，中國(guó)鋁業(yè)在總部召開(kāi)了干部大會(huì)。在此次大會(huì)上，扭虧脫困依然是中鋁2015年的首要目標(biāo)。對(duì)于2015年的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，葛紅林形象地用“加、減、乘、除”四則運(yùn)算形容。具體來(lái)說(shuō)，做加法，堅(jiān)持做強(qiáng)做優(yōu)做精主業(yè)，加快培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)；做減法，淘汰落后，處置不良資產(chǎn)，止住“出血點(diǎn)”，減少“出血量”；做乘法，把創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為扭虧脫困和轉(zhuǎn)型升級(jí)的新引擎；做除法，做大分子，做小分母，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和資本回報(bào)率。
在上述干部大會(huì)上，葛紅林對(duì)扭虧脫困提出了嚴(yán)格的要求。從2015年開(kāi)始，下屬子公司將按月按季完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并逐月聽(tīng)取板塊扭虧脫困進(jìn)展情況的回報(bào)。
而對(duì)鋁板塊下屬的虧損大戶，中鋁總部將選擇性地聽(tīng)取這些下屬公司主要領(lǐng)導(dǎo)的月度扭虧工作述職。
而在干部問(wèn)責(zé)機(jī)制上，葛紅林則提出：“對(duì)作出貢獻(xiàn)的予以重用，但也絕不讓混日子的一把手謀到‘好崗位’，或得到提升�！�
很明顯，中國(guó)鋁業(yè)極力想在2015年扭虧，但國(guó)浩資本對(duì)其今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)存有懷疑。
國(guó)浩資本對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)致力精簡(jiǎn)其業(yè)務(wù)的努力，及其未來(lái)兩年的時(shí)間分別將鋁土礦及電力的自給比率由55%提升至80%和30%提升至35%的目標(biāo)表示認(rèn)同，但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于公司的規(guī)模太大，這些行動(dòng)為業(yè)績(jī)所帶來(lái)正面的影響可能需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)。
“要注意的是由于中國(guó)鋁業(yè)自供電的比例較低(電力占鋁生產(chǎn)成本的1/3)，其生產(chǎn)成本一向偏高，預(yù)計(jì)在2014年鋁價(jià)需達(dá)14700元，公司才達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，而現(xiàn)時(shí)鋁價(jià)為12690元�！眹�(guó)浩資本認(rèn)為，鋁價(jià)最近弱勢(shì)，已自2014年9月份的高位回落15%，并達(dá)到2009年5月份以來(lái)的新低，而公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)亦沉重，截至2014年9月底的凈負(fù)債權(quán)益比重達(dá)185%。
倒逼央企改革
如趙杰所注意到的那樣，央企的巨虧似乎都與大幅計(jì)提有關(guān)。
同樣是有過(guò)百億虧損經(jīng)歷的東方航空，也存在過(guò)突然大幅計(jì)提的情況。2005年6月之前，東方航空的計(jì)提資產(chǎn)減值金額平均為1.51億元，但2006年計(jì)提資產(chǎn)減值金額增至9億元，2008年則突增至20億元。
東方航空的資產(chǎn)減值計(jì)提最終收到了效果。在2008年計(jì)提的資產(chǎn)減值中，東方航空將截至2008年12月31日的公允價(jià)值損失全部計(jì)入公司2008年度損益，相當(dāng)于預(yù)提了后一會(huì)計(jì)年度的虧損，為來(lái)年卸下了包袱。
與計(jì)提相匹配的就是高管的變動(dòng)。2009年?yáng)|方航空更換了董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)。與之相似，2014年10月中國(guó)鋁業(yè)也迎來(lái)了新任董事長(zhǎng)葛紅林。
“大額計(jì)提資產(chǎn)減值就是為了輕裝上陣，沒(méi)有哪個(gè)新任高管希望將前任的爛賬留到自己的任期內(nèi)，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)是好事兒，但也存在隱患。前期可能有利于新任領(lǐng)導(dǎo)做業(yè)績(jī)，但后期公司可能就前途未卜�！毕愀垡患彝赓Y投行滬港通研究員對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“這是目前央企存在的問(wèn)題，在國(guó)企新改革背景下，我們希望能看到一些新的變化”。
以中國(guó)鋁業(yè)為例，在前幾任掌門人在任時(shí)，對(duì)中國(guó)鋁業(yè)就進(jìn)行了大刀闊斧的改革。
2009年初，時(shí)任香港中旅(集團(tuán))公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理熊維平接到一紙調(diào)令，回京出任中鋁公司總經(jīng)理。彼時(shí)，受金融危機(jī)影響，中鋁公司已經(jīng)陷入嚴(yán)重虧損。2008年前8個(gè)月，中國(guó)鋁業(yè)還盈利80多億元，但接下來(lái)的4個(gè)月不僅虧掉了前8個(gè)月的利潤(rùn)，還倒賠了將近70億元。
回到自己一手參與創(chuàng)辦的中國(guó)鋁業(yè)后，熊維平提出了自己的奮斗目標(biāo)：到2020年，把中國(guó)鋁業(yè)建設(shè)成為最具成長(zhǎng)性的世界一流礦業(yè)公司，海外資產(chǎn)達(dá)到30%、上游資產(chǎn)達(dá)到50%以上；綜合實(shí)力進(jìn)入世界礦業(yè)公司前5名。
不過(guò)，雖然熊維平是最了解中國(guó)鋁業(yè)的人，但在行業(yè)趨勢(shì)之下，熊維平要力挽狂瀾仍然力不從心。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表示，在2008年價(jià)格暴跌后短期反彈至2010年初的17310元/噸。2014年6月末，下降至13496元/噸。2013年電解鋁全行業(yè)虧損23.14億元，2014年1月至6月虧損148.06億元。
對(duì)于如此的行業(yè)背景，熊維平也曾感嘆過(guò)：“2009年回到中鋁后，確實(shí)沒(méi)趕上好時(shí)候。”但他并未放棄。
2014年初，熊維平基于現(xiàn)實(shí)提出了更有針對(duì)性的目標(biāo)：2015年實(shí)現(xiàn)本質(zhì)脫困�！凹垂緦�(shí)現(xiàn)并保持可持續(xù)的整體盈利；各板塊都實(shí)現(xiàn)盈利”。
然而，在現(xiàn)有的體制之下，熊維平顯然很難顯示自己的“壯志”。2014年10月，熊維平也帶著遺憾卸任。
中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦表示，現(xiàn)行考核評(píng)價(jià)乃至問(wèn)責(zé)機(jī)制還存在不少問(wèn)題。
不過(guò)，值得注意的是，變化已經(jīng)出現(xiàn)。
2014年8月18日中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議審議《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》和《關(guān)于合理確定并嚴(yán)格規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見(jiàn)》，這是中央深改小組審議的關(guān)于國(guó)資改革的首批文件。
緊接著8月29日中共中央政治局會(huì)議通過(guò)央企負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案。會(huì)議認(rèn)為，要對(duì)不合理的偏高、過(guò)高收入進(jìn)行調(diào)整。形成中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人與企業(yè)職工之間的合理工資收入分配關(guān)系，合理調(diào)節(jié)不同行業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)人之間的薪酬差距，促進(jìn)社會(huì)公平正義。
“目前國(guó)資監(jiān)管工作出現(xiàn)了一些偏差。主要問(wèn)題是：國(guó)資監(jiān)管工作定位不夠準(zhǔn)確，監(jiān)管權(quán)力行使范圍越來(lái)越寬，審批備案事項(xiàng)越來(lái)越多，出現(xiàn)過(guò)多干預(yù)企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象；對(duì)不少事項(xiàng)的監(jiān)管，仍然沿用過(guò)去針對(duì)國(guó)有獨(dú)資、控股企業(yè)的監(jiān)管方式，忽視了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理規(guī)則，適應(yīng)不了企業(yè)改革發(fā)展形勢(shì)的新變化�！比ツ�11月初，國(guó)務(wù)院國(guó)資委[微博]網(wǎng)站公布了國(guó)務(wù)院國(guó)資委[微博]副主任、黨委副書(shū)記黃淑和在全國(guó)國(guó)資委系統(tǒng)指導(dǎo)監(jiān)督工作研討培訓(xùn)班上指出，在這種情況下，國(guó)資委將探索以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的新模式和新方法。
李錦表示，在本輪國(guó)企改革中，關(guān)于組建或者改組國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、以及董事會(huì)改革等內(nèi)容正是為了國(guó)資委放權(quán)，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)交給企業(yè)董事會(huì)，讓企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，這一定是大方向。
