摘要：多位分析人士對中國證券報記者表示，存量債務(wù)進(jìn)行債券置換的影響，可以從兩個方面來看：一方面是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、改變期限錯配的情況，延長債務(wù)期限；另一方面則是轉(zhuǎn)移杠桿，改變目前以銀行貸款、BT等成本較高為主的間接融資結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，降低負(fù)債成本。
“我們前幾天拿到了一份地方融資平臺公司的名單，名單上的公司是有置換額度的，所以我們必須積極爭取。”王峰（化名）就職于某大行上海分行，主攻公司客戶的他平時打交道最多的是地方融資平臺公司。
多位分析人士對中國證券報記者表示，存量債務(wù)進(jìn)行債券置換的影響，可以從兩個方面來看：一方面是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、改變期限錯配的情況，延長債務(wù)期限；另一方面則是轉(zhuǎn)移杠桿，改變目前以銀行貸款、BT等成本較高為主的間接融資結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，降低負(fù)債成本。
另據(jù)知情人士透露，目前財政部明確的置換額度為1萬億元，但考慮到我國存量債務(wù)規(guī)模較大，不排除后續(xù)有新的額度“跟上”或者擴(kuò)大債務(wù)置換范圍。
銀行“按圖索驥”
“名單上的平臺公司其實還本付息都沒有太大問題，但是債務(wù)置換相當(dāng)于將原來的隱性擔(dān)�！@性化’了，這就進(jìn)一步降低可能的壞賬風(fēng)險，何樂不為呢？”王峰說他現(xiàn)在最需要做的就是“按圖索驥”，積極爭取名單上的客戶，因為這些屬于被“爭搶”的對象。據(jù)他透露，名單上的都是省、市級的融資平臺。
從財政部公布的信息來看，此次置換范圍是截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中、2015年到期需要償還的部分。據(jù)2013年審計結(jié)果，截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還18578億元，1萬億元的總債券額度占2015年到期地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。
所謂債務(wù)置換，實際上是在財政部甄別存量債務(wù)的基礎(chǔ)上將原來政府融資平臺的理財產(chǎn)品、銀行貸款等期限短、利率高的債務(wù)置換成期限長、利率低的債券。存量債務(wù)中屬于政府直接債務(wù)的部分，將從短期、高息中解脫出來，變成長期、低成本的政府直接債。
如此看來，債務(wù)置換之后，商業(yè)銀行在地方融資平臺貸款中，所獲得的息差和利潤都將減少，可這為何仍舊不能阻擋銀行“爭取”的熱情？對此，一位國開行人士向中國證券報記者表示，各家銀行積極“爭搶”債務(wù)置換額度，是為了將信貸資源盤活出來，改善銀行的流動性狀況。
“地方債務(wù)置換，還可以盤活銀行的存量信貸資金，用于投入新項目。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，對于那些市場開拓能力強(qiáng)、風(fēng)險控制能力強(qiáng)但是信貸額度緊張的銀行來說，這無疑會增強(qiáng)銀行的放貸能力，置換出來的資金可以投放到新興產(chǎn)業(yè)、重點領(lǐng)域或項目。特別是一些創(chuàng)新型中小企業(yè)，市場前景和成長性都不錯，對資金需求又很迫切。把錢投給這些企業(yè)，銀行面臨的風(fēng)險小，也會獲得更高的收益。
北大方正物產(chǎn)研究中心分析師黎軻認(rèn)為，盡管債務(wù)置換之后，銀行相應(yīng)的資產(chǎn)收益(利差)會出現(xiàn)下降，但資產(chǎn)安全將會得到極大提升，而后者是銀行業(yè)務(wù)實踐的首要考量要素。在地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，銀行貸款是最主要的部分，據(jù)統(tǒng)計銀行貸款在總債務(wù)中占比高達(dá)55.68%。短期限、高利率的貸款換為長期限、低利率的債券之后，將降低債務(wù)人的還款壓力和違約風(fēng)險。對于銀行而言，資產(chǎn)信息透明度更高、約束力更強(qiáng)、流動性更好，有利于銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展。
“緊盯”后續(xù)額度
目前看來，一萬億的置換額度應(yīng)該是按省份分配的，且已經(jīng)分配完畢。3月18日，江蘇省財政廳官網(wǎng)顯示，該省已獲得810億元的地方債置換額度，這是第一個明確公布獲得置換額度的地方。
根據(jù)江蘇財政廳匡算，大約能節(jié)省一半利息。江蘇省財政廳數(shù)據(jù)顯示，江蘇省近年發(fā)行的地方債，平均年利率都在5%以內(nèi)，每年利息負(fù)擔(dān)在80億-100億元之間。此次810億元的存量債務(wù)置換，通過發(fā)行地方債能減少一半的利息支出。
財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人此前也表示，此次置換后，全國地方政府一年總共可減少400億至500億元的利息負(fù)擔(dān)，而發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，只是債務(wù)形式變化，不增加債務(wù)余額，因此，不會增加今年財政赤字。由此看來，債務(wù)置換可謂是化解短期內(nèi)地方債務(wù)到期兌付風(fēng)險最為行之有效的方式之一。因此，不少專家和市場人士猜測，后續(xù)仍有新的額度“跟上”或者擴(kuò)大債務(wù)置換范圍。
財政部財政科學(xué)研究所研究員、華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長賈康表示，“地方債風(fēng)險的化解肯定會是‘分步走’，不可能一步到位，一萬億的置換完成之后得看看效果。如果效果好的話，極有可能將增加額度。”
海通證券分析人士也認(rèn)為，置換或分多次完成,置換范圍有望擴(kuò)大�？紤]到本次債務(wù)置換僅針對2015年到期的債務(wù),或意味著置換將分多次完成，即2016年及以后按當(dāng)年到期債務(wù)量再次進(jìn)行置換債務(wù)。“由于存量債務(wù)置換以審計口徑為準(zhǔn),本次置換的范圍是截至2013年6月底的存量債務(wù)，我們認(rèn)為這不代表2013年6月后至2014年底新增的債務(wù)不置換,而只是由于存量債務(wù)甄別結(jié)果未出以及未向人大常委會報告等程序上的原因，待債務(wù)甄別結(jié)果出臺后，再次進(jìn)行債務(wù)置換時存量債務(wù)的范圍或擴(kuò)展至2014年底�！�
值得注意的是，根據(jù)2013年的審計結(jié)果，從地區(qū)來看，部分區(qū)域的債務(wù)壓力較大，有些省份債務(wù)余額占當(dāng)年政府綜合財力比率，即總債務(wù)率均超過80%，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率均超過70%。這意味著后續(xù)可能有的額度對于這些地區(qū)而言更顯“珍貴”，而身處上海的王峰也向記者坦言，此次置換完成之后，“緊盯”后續(xù)額度也成為他的一項“任務(wù)”。
不過，民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，債務(wù)置換的最終效果如何還需要央行貨幣政策的支持和配合�！皞鶆�(wù)置換對銀行資產(chǎn)端配置會產(chǎn)生不同的影響。與地方政府通過委托貸款、信托等渠道融資相比，銀行信貸期限相對較長、利率較低，地方政府可能將首先置換非信貸融資，銀行信貸的需求依然旺盛。同時，地方政府債務(wù)發(fā)行后直接增加了利率債的供給，如果銀行法定存款準(zhǔn)備金率居高不下，銀行投資部門用于債券投資額度相對有限，或?qū)㈦y以有效地降低地方政府債務(wù)成本�！�
銀行客戶結(jié)構(gòu)“下沉”大勢所趨
從銀行利潤的角度來看，中國社會科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，此次置換的影響還不太明確，要取決于宏觀政策環(huán)境以及銀行的資產(chǎn)定價情況。如果1萬億元地方債全部由商業(yè)銀行購買，發(fā)債所獲資金則全部用于償還銀行貸款本息的話，銀行利潤變化將取決于兩種資產(chǎn)的相對收益狀況。
但可以肯定的是，隨著地方政府市場化舉債模式趨于成熟，以及我國大規(guī)�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高潮退去，未來商業(yè)銀行不得不面對一個艱難的現(xiàn)實——失去這個“大客戶”。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，“在相當(dāng)長的時間中，地方政府都是商業(yè)銀行重要的客戶，也是支撐部分銀行規(guī)模擴(kuò)張的重要力量。未來以地方政府為主導(dǎo)的投資一定會越來越少，商業(yè)銀行必須將客戶結(jié)構(gòu)下沉。雖然這件事情銀行已經(jīng)說了好幾年，但目前看來已經(jīng)到了不得不動真格的時候了�！�
面對地方政府的“退出”，曾剛認(rèn)為，銀行必須要加快調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向議價能力較高，但規(guī)模相對較小的零售、小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在過去幾年中，銀行業(yè)普遍加大了對這類客戶的投入。2014年，商業(yè)銀行的新增貸款中，個人貸款占比最高，達(dá)到28％，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。不過，需要指出的是，這種客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整并不是容易的事情。長期與大企業(yè)、政府打交道形成的模式和理念，難以適應(yīng)小微和零售客戶，盡管有些銀行在規(guī)模上實現(xiàn)突破，但很快暴露出嚴(yán)重的風(fēng)險。加之互聯(lián)網(wǎng)金融在零售領(lǐng)域的迅速滲透所形成的競爭，銀行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整之路依然任重道遠(yuǎn)。
