根據(jù)16日早晨滬深兩市發(fā)布的數(shù)據(jù) ，兩市融資余額已達(dá)17271億元。其中，自4月1日以來的10個(gè)交易日中激增2332億元。根據(jù)日前發(fā)布的上市券商 2014年年報(bào)及今年前3個(gè)月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算，融資余額已接近理論極致。

　　包括中信證券 、海通證券 、華泰證券等多家兩融市場占有率靠前的15家上市券商業(yè)已發(fā)布2014年年報(bào)。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這15家券商2014年底凈資產(chǎn)累計(jì)4267億元，總負(fù)債16724億元，達(dá)到凈資產(chǎn)的3.91倍。金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比61%。兩融業(yè)務(wù)余額在金融資產(chǎn)中占比33%。

　　而根據(jù)上市券商前三月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至一季度末上市券商凈資產(chǎn)合計(jì)5825億元，按2014年底時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿水平及兩融業(yè)務(wù)資金配置比例，已不足以支持這些券商3月底合計(jì)8702億元的融資余額。

　　券商要滿足過去半個(gè)月間及未來融資余額增長，必須大幅調(diào)高債務(wù)對凈資產(chǎn)的杠桿倍數(shù)，及騰挪其他金融資產(chǎn)用于開展兩融業(yè)務(wù)，而兩者余地都較為有限。

　　按照現(xiàn)行的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，券商凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%。也就是說，券商最多可以進(jìn)行5倍于凈資產(chǎn)的債務(wù)融資，形成6倍于凈資產(chǎn)的總資產(chǎn)。而已經(jīng)發(fā)布2014年年報(bào)的上市券商，債務(wù)對凈資產(chǎn)倍數(shù)已接近4倍。事實(shí)上，更多券商缺乏短融、次級債等多樣化的債務(wù)融資渠道，提升債務(wù)倍數(shù)至監(jiān)管上限的5倍幾乎是不可能的任務(wù)。

　　外部資金支持接近瓶頸，內(nèi)部騰挪余地也不見得寬裕。暫時(shí)無論券商多么看好兩融業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)，出于風(fēng)險(xiǎn)控制和日常經(jīng)營的需求，兩融融資余額在總資產(chǎn)中的占比終究存在一個(gè)合乎邏輯的上限。

　　首先，金融資產(chǎn)在券商總資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定。根據(jù)上市券商2014年半年報(bào)，金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比為58%。已發(fā)布上市券商2014年年報(bào)中該比例則為61%，可見雖然去年下半年股市大漲，但券商金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定。

　　用于包括兩融在內(nèi)的融出資金和券商自營資金是券商金融資產(chǎn)占比較重且能靈活調(diào)整的兩大組成部分。在總資產(chǎn)沒有大幅增加的前提下，要進(jìn)一步加大兩融業(yè)務(wù)資金投入就只能削減自營投入，但在大盤行情向好的背景下，這樣決策的機(jī)會成本頗高。

　　某中型券商高管不久前向記者表示，在去年第三季度該券商大幅調(diào)整自營倉位用于支持兩融業(yè)務(wù)拓展，由于融資期限多為6個(gè)月，該券商自營因此踏空了去年四季度行情，導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)利潤率走低。

　　假定上市券商在兩融市場份額中保持穩(wěn)定，在當(dāng)前凈資產(chǎn)條件下，券商若將杠桿倍數(shù)提升至監(jiān)管極限，并將新獲得的債務(wù)融資資金全部用于兩融業(yè)務(wù)，全市場能夠支持融資余額應(yīng)在1.9萬億左右。

　　而在現(xiàn)行券商風(fēng)控監(jiān)管指標(biāo)不出現(xiàn)大幅調(diào)整的前提下，融資余額要突破上述理論極限的唯一路徑就是通過定向增發(fā)等股權(quán)融資方式，直接做大凈資產(chǎn)。如此不僅可以獲得增量資金，通過債務(wù)杠桿做大總資產(chǎn)的基數(shù)也能擴(kuò)大，形成乘數(shù)效應(yīng)。日前完成H股上市的廣發(fā)證券就昨日發(fā)布公告 ，稱其凈資本約3月31日增加人民幣274.41億元，達(dá)到為人民幣585.25億元，較2015 年增長比率為88.28%。這同時(shí)意味著廣發(fā)證券債務(wù)融資潛力放大了約4倍。

　　事實(shí)上，多家大型券商日前紛紛通過董事會決議，大幅提升了融資業(yè)務(wù)規(guī)模上限，顯然對通過股權(quán)融資求解融資規(guī)模資金困局已有準(zhǔn)備。