日前，銀監(jiān)會(huì)、央行針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行制度相繼進(jìn)行改革，備案制和注冊(cè)制均已落地，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這將進(jìn)一步刺激商業(yè)銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化的積極性，2015年信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模有望再次擴(kuò)容。不過(guò)，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，今年以來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行量并未如市場(chǎng)預(yù)期呈現(xiàn)“井噴”之勢(shì)。
　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，中小銀行積極參與，但由于其資產(chǎn)質(zhì)量受限，發(fā)行規(guī)模并不大，而大銀行和股份制銀行在存貸比考核壓力不大的情況下，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，寧愿保存優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，不急于證券化轉(zhuǎn)讓處理。與此同時(shí)，目前股市熱債市冷，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率吸引力有限，流動(dòng)性不足，也成為交易市場(chǎng)遇冷的重要原因。

趙乃育/繪

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從權(quán)威渠道獨(dú)家獲悉的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模僅為509億元，發(fā)行了17單產(chǎn)品，其中有422億元的規(guī)模為對(duì)公貸款。與去年相比，今年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行人更加多元化，外資銀行、城商行、農(nóng)商行都開(kāi)始積極參與這一市場(chǎng)。
　　去年8月份，我國(guó)首單農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，這意味著資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行人正式擴(kuò)容至農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)。按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的初衷，將存量信貸通過(guò)資產(chǎn)證券化出表后，新的信貸額度能夠繼續(xù)投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)領(lǐng)域。
　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，今年中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行意愿更加強(qiáng)烈，主要是過(guò)去幾年內(nèi)針對(duì)企業(yè)發(fā)放的中長(zhǎng)期信貸占比較大，在經(jīng)濟(jì)下行期，有些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行面對(duì)存貸比等監(jiān)管考核壓力，需要騰挪出一些信貸資源進(jìn)行信貸投放方向的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，資產(chǎn)證券化無(wú)疑成為重要渠道。
　　不過(guò)，這些中小金融機(jī)構(gòu)在發(fā)行量上并不具有龐大的規(guī)模和實(shí)力，“地方銀行的證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不大，每單10到30億元?！币晃辉u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性融資部人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，“基本上銀行還是以對(duì)公貸款資產(chǎn)來(lái)做證券化，尤其是地方銀行，信貸投放類(lèi)型比較單一，幾乎沒(méi)有針對(duì)零售信貸的資產(chǎn)打包，而大銀行或者股份制銀行的信貸資產(chǎn)就相對(duì)豐富一些?！?br />　　通常，城商行和農(nóng)商行的貸款投放集中度較高，并且每個(gè)地區(qū)具有非常突出的行業(yè)特點(diǎn)，“比如山西當(dāng)?shù)劂y行針對(duì)煤炭企業(yè)發(fā)放的貸款量就比較多，所以資產(chǎn)包里這類(lèi)行業(yè)的貸款會(huì)多一些，但我們從評(píng)級(jí)的角度而言，不建議類(lèi)型過(guò)于集中，從監(jiān)管要求方面，也要求一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)入池，因此，中小金融機(jī)構(gòu)能夠做證券化的信貸資產(chǎn)量就不會(huì)太大?！边@位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步稱(chēng)。
　　從近幾年地方銀行的信貸機(jī)構(gòu)來(lái)看，不少銀行涉及地方政府融資平臺(tái)的貸款較多，但知情人士透露，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，還沒(méi)有純粹的平臺(tái)貸資產(chǎn)打包入池，不過(guò)會(huì)有一些市政交通類(lèi)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)等貸款。至于房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款，有些銀行會(huì)將一部分打包入池，但基本上是比較優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)商貸款。
　　據(jù)了解，信貸資產(chǎn)支持證券的入池資產(chǎn)，一般會(huì)覆蓋10到30個(gè)行業(yè)、多個(gè)地區(qū)，入池戶(hù)數(shù)少則十幾個(gè)，多則上千個(gè)，單一資產(chǎn)占比絕大部分不超過(guò)15%，因此，風(fēng)險(xiǎn)總體而言較為分散。

　　受限　股市吸金制約需求熱度

　　不過(guò)，對(duì)于今年一季度的發(fā)行量，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，審批約束放松后并未呈現(xiàn)“井噴”之勢(shì)，主要源于供需市場(chǎng)乏力。海通證券分析師姜超指出，備案制后審批效率已大幅提升，但2015年一季度信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品月均發(fā)行量為169億，反較2014年降低了28%，盡管行政審批約束消除，但未來(lái)發(fā)展程度取決于市場(chǎng)供需。
　　更重要的是，股市投資升溫促使部分資金配置轉(zhuǎn)移，目前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)方基本是大銀行、城商行、基金、理財(cái)、保險(xiǎn)計(jì)劃和信托。“從需求端來(lái)看，股熱債冷，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率吸引力有限，流動(dòng)性不足?！苯M(jìn)一步分析認(rèn)為，“股市火爆制約債券需求，收益率更高的標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品需求亦不足，CLO（一種期限較短的典型的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）不到6%的票息吸引力則更為有限；另一主要問(wèn)題在于交易冷清且難以開(kāi)展質(zhì)押回購(gòu)融資，流動(dòng)性不足?！?br />　　上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性融資部人士透露，目前一個(gè)3A級(jí)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一年期利率在4.8%到5.1%，較去年同期6%下降了不少，但較去年11月份4%到4.8%的水平略有升高。“發(fā)行招標(biāo)價(jià)格有很多因素制約，央行給出的基準(zhǔn)利率是一把標(biāo)尺，再一個(gè)看評(píng)級(jí)和期限。普通的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限為10年左右，但投資機(jī)構(gòu)難以轉(zhuǎn)讓?zhuān)@個(gè)口監(jiān)管層還沒(méi)有放開(kāi)，市場(chǎng)需求放大都傾向于投資短期的ClO。目前，很多機(jī)構(gòu)資金會(huì)選擇投向可能獲得高收益的股市?！痹撊耸糠治龇Q(chēng)。
　　對(duì)于一些銀行而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期內(nèi)，很多領(lǐng)域貸款投放并不容易，在好項(xiàng)目難尋的情況下，更愿意將優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)留存下來(lái)，而非進(jìn)行資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓。姜超認(rèn)為，“在供給端，長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，存貸比壓力緩解，盈利空間有限。利率下行長(zhǎng)期趨勢(shì)下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性漸顯、非銀同存納入存款后存貸比壓力緩解、股市繁榮和優(yōu)先股發(fā)行致資本壓力減輕、貸款利率與發(fā)行利率利差空間有限致盈利性不足等因素均制約銀行發(fā)行意愿?！?br />　　中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，由于銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)要求較為嚴(yán)苛，部分發(fā)行人缺乏證券化動(dòng)力，投資者亦無(wú)法滿足于低迷的收益率，一度造成信貸支持證券“供銷(xiāo)兩不旺”的困局，第二輪試點(diǎn)額度事實(shí)上都并未完全使用。曾剛認(rèn)為，應(yīng)擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)池的品種，只要信息披露完全，不良資產(chǎn)亦可入池。

　　潛力　存量資金盤(pán)活渠道有望擴(kuò)容

　　即便當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)遇冷，但長(zhǎng)期來(lái)看一些機(jī)構(gòu)依然持樂(lè)觀態(tài)度。交銀國(guó)際在關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制的研究報(bào)告中指出，按起息日計(jì)算，去年發(fā)行量達(dá)到3119億，估計(jì)2015年的發(fā)行量可能達(dá)到去年的2倍以上。
　　“通過(guò)存量債務(wù)的清理和重組，對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行估值，清理‘僵尸’信用為新增信用騰出空間，這是信貸資產(chǎn)證券化的前提?！薄≈袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝指出，“繼續(xù)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化是‘盤(pán)活存量’的重要方面，將銀行的貸款重組后，重新設(shè)計(jì)為標(biāo)準(zhǔn)化的證券產(chǎn)品，在資本市場(chǎng)上流通交易，這可以實(shí)現(xiàn)銀行信貸資產(chǎn)退出，在不額外增加信用的情況下提升銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平和能力，同時(shí)能改善銀行的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。此舉有利于商業(yè)銀行合理配置核心資本，轉(zhuǎn)變過(guò)度依賴(lài)規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)模式?！?br />　　銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部主任王巖岫此前在2015中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇年會(huì)上透露，“目前我國(guó)總的銀行業(yè)資產(chǎn)有160多萬(wàn)億，可以證券化的信貸資產(chǎn)將達(dá)到90萬(wàn)億?！彼J(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)證券化不論在資產(chǎn)范圍、交易場(chǎng)所還是參與者范圍等方面都將擴(kuò)大。
　　對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，業(yè)內(nèi)分析人士普遍認(rèn)為，要盡快改變信貸資產(chǎn)支持證券的銀行互持現(xiàn)象，與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易并不活躍，銀行間互相持有信貸資產(chǎn)支持證券不僅降低了資產(chǎn)證券化對(duì)加速銀行體系資金周轉(zhuǎn)、促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的意義，也沒(méi)有起到分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用，管理層應(yīng)加速培育國(guó)內(nèi)資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)，為信貸資產(chǎn)證券化成為銀行業(yè)常態(tài)管理工具創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。
　　從整個(gè)存量資金盤(pán)活的市場(chǎng)大環(huán)境來(lái)看，短期內(nèi)，央行針對(duì)銀行信貸資產(chǎn)存量盤(pán)活方面正在探索更多的新手段，諸如擴(kuò)大試點(diǎn)信貸質(zhì)押再貸款，完善中央銀行抵押品管理框架，解決中小金融機(jī)構(gòu)抵押品不足的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，針對(duì)銀行業(yè)釋放存量資金的渠道將“定向”擴(kuò)容。