從全市場單邊做多的思維演變?yōu)樽隹盏木嚯x有多大？上周四（5月28日）的行情告訴我們：只有一根大陰線的距離。之前，在泡沫滋潤中前行的A股以持續(xù)任性的表現(xiàn)逐漸消滅了市場原先存在的調整乃至看空的觀點，上證指數(shù)看萬點成為新預期，天馬行空的“神創(chuàng)板”更是失去目標預期，所有基本分析工具乃至技術分析都告失效，行情整體處于“今天有酒今朝醉”的狀態(tài)。但股市常識告訴我們，股市中的財富泡沫容易使人陶醉，但當各類投資者都開始陶醉的時候，則是泡沫破裂風險形成的時候。因此，無論是從投資策略角度來看，還是上周四的行情表現(xiàn)告訴我們，當市場越是陶醉和狂熱的時候，越要繃緊風險防范的神經(jīng)。

　　當然，就以上周四一根大陰線來評判行情已經(jīng)終結還為時尚早。一方面市場看多做多的慣性仍在，另一方面，政策繼續(xù)寬松預期仍在；再一方面，上周四兩市巨震中創(chuàng)下的2.4萬億即便已是一個天量，也還有一個“天量之后見天價”的過程。因此，上周四巨震或是一次5000點關前的再蓄勢，抑或小市值股被普遍惡炒監(jiān)管趨嚴后的一次切換。震蕩越是劇烈，切換的時間越短。反之，持續(xù)時間越長。

　　兩個角度考量后市空間

　　在市場主要分析工具都失效的時候，我們試圖從流動性和證券化比例兩個角度對A股進行考量，因為這輪牛市本身是依靠流動性驅動的，是以資產(chǎn)證券化為主要背景的。眾所皆知，這輪牛市的流動性驅動力主要來自于房地產(chǎn)投資資本分流、實體經(jīng)濟資本“棄實從虛”、銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品以及各位“寶寶”等類固收資金的投資轉型、2010-2013年央行“池子”中資金通過降準和定向寬松的投放，以及銀行儲蓄資金的部分搬家。從這幾個維度來看，我們假設百萬億級的房地產(chǎn)投資資本分流20%，即20萬億；實體資本“棄實從虛”外溢30萬億；前幾年火爆的類固收資金風險偏好提升后轉型10萬億；在政策轉向寬松后央行20萬億級的“池子”投放出一半，即10萬億；55萬億規(guī)模的銀行儲蓄分流20%，即是超10萬億。在其他投資渠道的枯竭的形勢下，這幾股支流匯聚股市，即是超過80萬億規(guī)模的流動性洪流。我們以2013年6月份因為出現(xiàn)“錢荒”股市重挫至1849點為標志，當時A股的總市值為24萬億元。以此為坐標，流動性洪流灌入后的A股總市值目標應當能達到百萬億以上，從中剔除新股擴容、定增、配股、債轉股、新三板和各類一級市場股權類投資基金對流動性的部分分流，A股總市值的擴張目標有望達到90-100萬億。截至5月27日，A股最新的總市值峰值規(guī)模是73萬億，即流動性洪流下的A股總市值仍有20%以上的擴張空間。流動性洪流的持續(xù)作用也是近期A股日成交量從1萬億邁上2萬億的主要因素。

　　另一個考量指標是證券化率。按照2014年年底的數(shù)據(jù)，我國的GDP總量是63.65萬億，按照73萬億的A股最新市值峰值，證券化率為114.7%；如果以2015年預計68.3萬億左右的GDP總量考量，則目前的證券化率約為107%。A股在2007年6124點時曾經(jīng)創(chuàng)下的最高證券化率如果按2006年經(jīng)濟總量算是162.8%，按2007年經(jīng)濟總量算為132%。綜觀全球股市，證券化率還沒有超過150%的歷史，因此，2007年A股按2006年經(jīng)濟總量算創(chuàng)下162.8%的證券化率極高值，與當時A股還沒有實現(xiàn)全流通的特定環(huán)境有著密切關系。一般情況下，證券化率達到與超過130%是一個重要的頭部區(qū)信號，達到150%是一個極值信號。我們認為，在資產(chǎn)證券化的浪潮下，這輪A股牛市的證券化率按照2015年的經(jīng)濟總量有望向130%乃至以上挺進。即按130%證券化率的警戒指標，A股總市值仍有約21%的擴張空間、按150%證券化率的極值指標，則A股總市值仍有約40%左右的擴張空間。

　　滬綜指和深成指新高可期

　　當然，市值的擴張并不完全作用在行情的上漲上，新股高密度擴容、定增與配股等也會帶來市值的新增量。綜合以上兩項市值擴張因素，我們認為A股現(xiàn)有總市值大約仍有20-30%擴張空間。具體到行情方面，由于創(chuàng)業(yè)板、中小板的市值占比小，其再怎么漲對總市值擴張的作用有限，市值繼續(xù)擴張應更多由市值權重大、估值相對低的大型股票來作為，這抑或是5月份以來隨著小票的監(jiān)管趨嚴，主流機構開始增大對大型“老藍籌”配置比重的驅動因素所在。

　　另一層面上，在創(chuàng)業(yè)板、中小板、深綜指等早已創(chuàng)出歷史新高后，唯獨被權重股綁架的上證綜指和深圳成指仍被2007年的行情頭部所制約。熟悉2007年行情歷史的投資者都知道，2007年“5.30”之后的行情主要是權重股聯(lián)手推動的，解鈴還需系鈴人。結合到當前行情，如果上證綜指要突進到5000點以上，進而解放2007年行情的頭部區(qū)域，深成指若要躍登20000點，繼續(xù)依靠已經(jīng)深度泡沫化的小市值題材股基本沒戲，因為小市值股驅動的是創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)和深綜指。因此，在切換性震蕩后，大趨勢上A股主板可能還有一輪做大總市值、“只賺指數(shù)不賺錢”的行情。

　　從市場的標志性事件看，A股主板行情的指數(shù)運動發(fā)跡于去年10月份“南北車合并”的動議和中石化混改的事件，作為之前驅動行情的標志性事件，“南北車”在停牌之前的走勢及其所掀動的“中字頭”行情的事件性催化劑早已被大幅透支。因此，如同2007年中石油上市那樣，后期在合并后的中車掛牌上市前夕，以“中字頭”為代表的大型股是否“升溫迎新”，以及中車上市后是否“見光死”？或將繼續(xù)成為行情“有始有終”的標志性事件，值得高度關注。