就在由證監(jiān)會牽頭制訂的股權(quán)眾籌試點方案正履行必要程序之時，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會”上的一番闡述，從另一個側(cè)面透露出監(jiān)管層對于股權(quán)眾籌的看法和監(jiān)管思路。他指出，要將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場的新五板。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)遵守兩條底線，即不設(shè)資金池和不提供擔(dān)保，同時不得越過一條紅線，即不要突破200人的眾籌人數(shù)上限。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，伴隨著國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺，股權(quán)眾籌行業(yè)將步入更為規(guī)范的發(fā)展階段，未來股權(quán)眾籌市場發(fā)展空間至少在千億以上。

趙乃育/繪

　　草圖　“54321方案”透露監(jiān)管思路

　　作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，眾籌模式自2011年進(jìn)入中國后，一大批眾籌網(wǎng)站相繼成立并快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新正在改變創(chuàng)業(yè)投資的傳統(tǒng)理念，各類眾籌模式的興起也日益拓寬大眾投資渠道。
　　針對股權(quán)眾籌的政策制定一直在緊鑼密鼓地推進(jìn)中。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍5日在例行新聞發(fā)布會上稱，正在對股權(quán)眾籌的融資試點和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類企業(yè)境內(nèi)上市積極研究，在深入調(diào)研基礎(chǔ)上，股權(quán)眾籌的試點方案正在履行必要程序，相關(guān)進(jìn)展情況將及時向市場通報。
　　姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會”上發(fā)言稱，今年是股權(quán)眾籌元年，央行金融研究所的研究成果“股權(quán)眾籌54321方案”，旨在將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場的新五板，培養(yǎng)多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，股權(quán)眾籌作為多層次的市場補充，對控制整個市場的杠桿率是有幫助的。
　　“股權(quán)眾籌54321方案”中的“5”就是指將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場的新五板，旨在豐富多層次資本市場結(jié)構(gòu)。姚余棟稱，目前主板服務(wù)于大型、中型企業(yè)；中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)；新三板服務(wù)于各類高科技企業(yè)，即成為未來中國的納斯達(dá)克；四板市場即區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場；新五板就是眾籌平臺。
　　“4”則指按照公募、小公募、大私募、私募四個層次來劃分股權(quán)眾籌的投資者�！澳壳皣鴥�(nèi)有個誤區(qū)，一提到股權(quán)眾籌，就說是私募眾籌還是公募眾籌，其實都不完全是。我們建議根據(jù)投資者風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力和資金實力，對其層次進(jìn)行合理劃分�！币τ鄺潖娬{(diào)，眾籌風(fēng)險仍然很大，不是普通老百姓能承受的，不能拿養(yǎng)老金去投資，應(yīng)該設(shè)立“眾籌合格投資者”的概念。
　　“3”是指根據(jù)融資規(guī)模，可以將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾籌風(fēng)險非常大，需要機構(gòu)投資者介入；天使眾籌應(yīng)以機構(gòu)投資為主，遵循領(lǐng)投+跟投模式；成長眾籌應(yīng)該是中國主要推廣的模式。
　　方案中的“2”是指兩條股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)遵守的底線，即不設(shè)資金池和不提供擔(dān)保。姚余棟進(jìn)一步解釋稱，在行業(yè)發(fā)展初期就應(yīng)當(dāng)有行業(yè)自律，即不設(shè)資金池，平臺不碰錢，這樣就不會有道德風(fēng)險，即使出了問題也不用跑路，建議平臺由第三方支付進(jìn)行資金托管。同時，平臺不得提供擔(dān)保，一旦擔(dān)保了將來會有隱性兌付。
　　“1”就是指一條紅線，即股權(quán)眾籌平臺不要突破目前《公司法》和《證券法》所規(guī)定的200人的眾籌人數(shù)上限。

　　焦點　“人數(shù)紅線”待突破

　　上述方案中，最受市場關(guān)注的是“一條紅線”。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，向不特定對象或向特定對象累計超過200人發(fā)行證券，屬于公開發(fā)行證券。公開發(fā)行證券，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)或國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)。面對這一法律紅線，股權(quán)眾籌行業(yè)一直發(fā)展較為緩慢。
　　中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長楊東表示，對于是否違反《證券法》，取決于其是否是公開發(fā)行。股權(quán)眾籌需要對其運作模式進(jìn)行嚴(yán)格的管控或采取特殊方式才能規(guī)避《證券法》的限制，而這種規(guī)避方式從法律解釋的角度來看往往又是不可靠的，畢竟打好“擦邊球”是個高難度的技術(shù)活，也伴隨著較高的法律風(fēng)險。
　　不過，正在修訂中的《證券法》草案第十三條規(guī)定，通過證券經(jīng)營機構(gòu)或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)認(rèn)可的其他機構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式公開發(fā)行證券，發(fā)行人和投資人符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或者核準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)人士表示，這為股權(quán)眾籌的規(guī)范發(fā)展預(yù)留了制度空間，提供了法律保障。而新《證券法》預(yù)計將于今年下半年出臺。
　　“我們建議將來可以在修改《公司法》、《證券法》時將標(biāo)準(zhǔn)放寬到500人到1000人，這符合將來眾籌的發(fā)展。但是在目前法律沒有修改的前提下一定要遵守法律，不要突破200人的紅線�！币τ鄺澱f。
　　此前有報道稱，未來在對股權(quán)眾籌行業(yè)的制度設(shè)計上，可能會針對非公開發(fā)行和可能出現(xiàn)的公開發(fā)行的情況進(jìn)行區(qū)分。具體而言，由于非公開發(fā)行不涉及不特定對象，在法律法規(guī)層面并無障礙，監(jiān)管部門對這類股權(quán)眾籌的管理將采取自律管理的方式，不設(shè)置過高門檻，但要實施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度。而對未來可能出現(xiàn)的公開發(fā)行，擬逐步推動開展試點，但目前公開發(fā)行類股權(quán)眾籌涉及法律障礙，因此要試點還需法律問題先得到妥善解決。
　　眾籌網(wǎng)CEO孫宏生在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，股權(quán)眾籌門檻一旦放開，就具有了普惠性，不應(yīng)再對公募股權(quán)眾籌的參與投資人數(shù)設(shè)置上限，而可以對融資總金額、融資頻率以及普通投資人的投資金額設(shè)限，真正意義上實現(xiàn)“人人可以做原始股東”。

　　前景　千億級市場將打開

　　根據(jù)零壹財經(jīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2014年年底，國內(nèi)共有128家眾籌平臺，其中股權(quán)眾籌平臺32家，當(dāng)年股權(quán)眾籌的融資規(guī)模約在10億元左右。另據(jù)清科集團(tuán)旗下的私募通統(tǒng)計，2014年國內(nèi)典型的13家眾籌平臺共發(fā)生融資事件9088起，募集總金額13.81億元人民幣。
　　今年春節(jié)過后，股權(quán)眾籌領(lǐng)域發(fā)展加速，京東、平安等公司扎堆進(jìn)入該市場。3月31日，京東推出股權(quán)眾籌平臺，同一天，平安集團(tuán)的股權(quán)眾籌平臺也完成了工商登記。5月19日，螞蟻金服宣布將籌備上線股權(quán)眾籌平臺，命名為“螞蟻達(dá)客”。
　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，伴隨著國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺，股權(quán)眾籌行業(yè)將迎來更為規(guī)范的發(fā)展，該市場未來空間巨大，將達(dá)到千億元人民幣。世界銀行預(yù)測，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達(dá)到960億美元，中國有望達(dá)到460億至500億美元。其中，約70%至80%的融資額將是股權(quán)眾籌融資。
　　孫宏生告訴記者，新《證券法》出臺后，將會以法律形式確定股權(quán)眾籌的合法化以及初創(chuàng)企業(yè)融資規(guī)模上限，這對股權(quán)眾籌行業(yè)不得不說是一個利好，股權(quán)眾籌也有望迎來更快更好的發(fā)展。目前國內(nèi)小微企業(yè)仍有超20萬億元的資金缺口未能解決，現(xiàn)在眾籌平臺還是太少，希望未來能有更多平臺加入到這個市場中去幫助創(chuàng)業(yè)者，讓每一個創(chuàng)業(yè)者都能自由、公平、有尊嚴(yán)的低門檻融資。