無論改革牛、轉(zhuǎn)型牛還是創(chuàng)新牛，再好的概念，也需要巨額的真金白銀拉抬才能飆漲。從去年11月下旬央行降息開始，數(shù)萬億資金蜂擁進(jìn)入股市，創(chuàng)造了一波轟轟烈烈的大牛市。2000、3000點(diǎn)、4000點(diǎn)一直到5000點(diǎn)，中間雖有波折，但A股仍有驚無險地步步通關(guān)成功。但在上周，A股卻創(chuàng)出7年多來最大單周跌幅，個股下跌之慘烈，堪比“5·30”。牛市結(jié)束了？深蹲之后繼續(xù)走牛？對于后市的判斷，離不開對A股資金供給與需求的分析，其中銀證轉(zhuǎn)賬、融資余額的變動情況尤為關(guān)鍵。

　　降息降準(zhǔn)、居民存款搬家、融資配資大舉入市—今年上半年，總計(jì)有3.5萬億元的資金流入A股，充裕的流動性，造就了這半年多來的超級牛市行情。但隨著指數(shù)的急劇攀升，新股發(fā)行、股東減持、再融資、交易費(fèi)用等損耗也十分驚人，據(jù)中銀國際研報，上半年這一金額已經(jīng)高達(dá)1.2萬億元，占A股凈流入資金的三分之一，而在下半年，這樣的資金消耗壓力有增無減。

　　從資金來源的構(gòu)成看，銀證轉(zhuǎn)賬、融資融券是上半年A股當(dāng)仁不讓的主力，總計(jì)貢獻(xiàn)了A股超過100%的資金增量（保險、公募基金為凈流出）。從單周的數(shù)據(jù)來看，“主力”資金流入也疲態(tài)盡顯。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，6月份前兩周，銀證轉(zhuǎn)賬凈流入由正的9000億元變?yōu)樨?fù)的5000億元；兩市融資余額增量，也從5月份800億元左右的高位回落到400億元級別。

　　銀證轉(zhuǎn)賬流入變流出

　　記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，伴隨著今年A股市場的持續(xù)火爆，其相應(yīng)的銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)入資金也逐步攀升，今年前5個月A股市場銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入累計(jì)高達(dá)24266億元，這些資金成為推動A股瘋漲最重要的動力。

　　其中，1月份資金凈轉(zhuǎn)入1656億元；2月份資金凈轉(zhuǎn)出334億元；3月~4月份，市場資金強(qiáng)勢回升，兩月銀證轉(zhuǎn)賬分別凈流入4821億元和8888億元，呈現(xiàn)出翻番增長的態(tài)勢；到了5月份，全月銀證轉(zhuǎn)賬凈流入9235億元，但月均增長幅度明顯縮小。

　　進(jìn)入6月后，上證指數(shù)曾一舉沖破5000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，多空雙方在此一線展開兇猛搏殺，而A股市場也由此迎來了反復(fù)的震蕩行情。在此背景之下，市場資金面自然免不了大幅波動的狀況出現(xiàn)，資金流進(jìn)流出反差異常明顯。

　　根據(jù)中國投資者保護(hù)基金數(shù)據(jù)顯示，6月第1周（6月1日~5日）銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)入金額高達(dá)2.27萬億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高；與之相比，銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)出金額也突破萬億大關(guān)，達(dá)到1.36萬億元；最終，當(dāng)周銀證轉(zhuǎn)賬凈轉(zhuǎn)入金額為9078億元，直逼整個5月份的凈流入資金總量。

　　然而，這樣的超強(qiáng)局面被迅速打破。6月第2周（6月8日~12日），A股市場正面臨多空雙方在5000點(diǎn)一線的強(qiáng)勢爭奪，市場資金避險情緒急增。當(dāng)周，銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)入金額為1.06萬億元，轉(zhuǎn)出金額則達(dá)到驚人的1.54萬億元，銀證轉(zhuǎn)賬凈流出資金總量為4734億元。

　　從另一個側(cè)面來看，A股新開戶人數(shù)也正處于下降之中！據(jù)中登公司數(shù)據(jù)披露，5月最后一周新增投資者數(shù)量為164.44萬，6月第1周降至149.91萬，到了第2周該數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降至141.35萬。

　　5月萬億資金僅漲170點(diǎn)

　　事實(shí)上，本輪牛市因兩融規(guī)模的爆發(fā)式擴(kuò)大，也由此被稱為“杠桿上的牛市”，融資交易自然更受關(guān)注。

　　回溯歷史，從2014年12月19日滬深兩市融資余額第一次觸及萬億元高度開始，到2015年5月20日融資余額首次突破2萬億元大關(guān)，期間相隔時間也僅僅是短短的半年時光。不過需要注意的是，在站穩(wěn)2萬億元之后，最近一周融資余額的凈流入水平已下降至3月初以來的低位。

　　具體來看，3月6日當(dāng)周，兩市融資余額增量為682.12億元（此前一周為143.42億元）隨后融資余額增量一度攀升至4月10日當(dāng)周的930.42億元；4月下旬至5月上中旬，融資余量增加額一度下降至412.12億元，但之后又逐步恢復(fù)至6月5日當(dāng)周的858.82億元。而最近兩周，這一數(shù)據(jù)分別為632.54億元、427.45億元，下滑十分明顯。

　　杠桿資金入市速度變慢，機(jī)構(gòu)資金更是如此。中銀國際研究報告顯示，今年以來，保險資金（截至4月底）以及公募基金一直在將資金抽出股市，兩者分別凈抽出資金716.4億元、4141.98億元，合計(jì)近5000億元。

　　點(diǎn)位越高，市場上沖所需的資金也就更多。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，1月份~6月份（6月份截至12日），融資資金與銀證轉(zhuǎn)賬資金合計(jì)凈流入A股分別為2751.91億元、-87.3億元、7999.88億元、12075.37億元、11520.9億元，對應(yīng)月份上證指數(shù)上漲點(diǎn)數(shù)分別為-48點(diǎn)、100點(diǎn)、437.6點(diǎn)、693.75點(diǎn)、170.09點(diǎn)，顯而易見，同等規(guī)模的資金對大盤的推動作用越來越弱。

　　半年資金損耗超1.2萬億

　　目前，投資者需要關(guān)注的不僅僅是A股市場資金凈流入的下降，還有牛市高位對資金的損耗。

　　同樣是來自中銀國際的數(shù)據(jù)顯示，上半年，新股發(fā)行、上市公司增發(fā)、股東減持、交易損耗（交易費(fèi)用、傭金等）分別消耗資金1465.59億元、3635.15億元、4861.35億元、2508.98億元，合計(jì)1.25萬億元。

　　除此之外，下半年的資金流出更是暗藏“殺機(jī)”。

　　在解禁和減持方面，2015年6月至12月，限售股解禁市值將達(dá)到2.36萬億。如果其中的20~25%通過二級市場減持，那么滬深兩市則將流出資金5000億元。而在交易損耗方面，2014年下半年日均成交額為4153億元，伴隨著牛市的進(jìn)展，2015年至今日均成交額放大至1.14萬億，如果按照日均1萬億成交額計(jì)算，每天的交易損耗將達(dá)到20億元的水平。而2015年還有130個左右交易日，預(yù)計(jì)將共產(chǎn)生交易損耗2600億元。從結(jié)果上看，這顯著表現(xiàn)為資金需求方開始從股市加速抽離資金。

　　兩融動向

　　樂觀還是麻木？2萬億融資盤暴跌中堅(jiān)持“站崗”

　　端午節(jié)小長假，大多數(shù)A股投資者的心情并不愉快。6月19日，上證指數(shù)暴跌6.42%，超過1000只個股跌停。盡管如此，2萬多億的融資盤上周仍是巋然不動，以高位“站崗”的姿態(tài)，完整地經(jīng)歷了近7年以來A股行情最差的一周。

　　不過，鑒于A股是散戶為主體的特征，融資客們集體高位站崗，是出于對未來行情的樂觀預(yù)期，或者僅僅是連續(xù)暴跌后神經(jīng)上的麻木？他們的態(tài)度，對于本輪以杠杠資金推動為最大特點(diǎn)的行情，至關(guān)重要。

　　融資客持倉應(yīng)對大跌

　　上證所盤后數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過了連續(xù)19個交易日的融資余額增長后，在上周五的暴跌行情中，滬市融資余額僅有極小幅度的下降。當(dāng)天滬市融資余額從18日的1.4829萬億元下降至1.4793萬億元，減少了0.24%；當(dāng)天融資買入金額則跌下了1000億元大關(guān)，只有939.16億元—而上一次融資買入低于千億元還要追溯到5月18日。

　　截至昨日，深市上周五的融資融券數(shù)據(jù)尚未公布，但在17日、18日，深市融資余額連續(xù)創(chuàng)出新高，18日收盤時也高達(dá)7837.24億元。從滬市融資余額的變動以及滬深兩市的跌幅來看，深市融資余額也很有可能保持穩(wěn)定，兩市融資余額仍在2萬億元以上的懸念不大。

　　值得一提的是，上周上證指數(shù)跌幅高達(dá)13.32%，創(chuàng)出2008年6月以來最大跌幅。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，就在連續(xù)重挫的行情中，兩市融資余額仍穩(wěn)定在2.1萬億元以上，融資客們頗有“堅(jiān)持到底”的氣勢。

　　不過，由于各大券商收緊杠桿，加上市場巨震，在上周五暴跌前，A股融資交易熱度已經(jīng)明顯降溫。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月16日~18日，兩市融資買入金額連續(xù)跌下2000億元大關(guān)。其中16日融資成交1791.72億元，較15日減少了394.84億元；17日則再次下降至1665.30億元。這一水平較5月28日的歷史最高值2691.39億元減少了1026.09億元，降幅高達(dá)38.12%。6月18日進(jìn)一步下降至1571.86億元，較17日再次減少93.43億元。

　　根據(jù)證金公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，共有381.1萬名個人投資者和6787家機(jī)構(gòu)投資者開立了融資融券賬戶。當(dāng)天有融資融券敞口的投資者數(shù)量為138.68萬名，較17日凈增加1.72萬名。

　　200億資金豪賭中車

　　暴跌中也有強(qiáng)者。19日當(dāng)天，兩市依然有49只個股漲停。記者注意到，近期飽受詬病的中國中車竟然取代中國平安，融資買入金額位列滬市首位。

　　19日，中車共發(fā)生25.41億元融資買入，16.86億元融資償還，凈買入額達(dá)到8.55億元；融資買入和凈買入兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均位居滬市之首。收盤時中車的融資余額也上升至107.46億元。19日中車一度上漲近3%，收盤下跌2.14%，全天表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤。

　　值得注意的是，這駕神車已經(jīng)將以前追高的融資者傷得鮮血淋漓。4月20日，中車（當(dāng)時為南車）觸及歷史高點(diǎn)39.47元，5月6日停牌時收于29.45元。6月8日復(fù)牌后改名中車并一字漲停，但9日從漲停到幾近跌停，振幅高達(dá)20%。隨后中車走勢每況愈下，以其復(fù)牌后最高價35.64元計(jì)算，到19日收盤已經(jīng)下跌43.66%。

　　但融資者卻越戰(zhàn)越勇。6月8日由于一字板，中車沒有融資買入。9日，中車發(fā)生了高達(dá)18.77億元融資買入，不過由于其當(dāng)天二級市場成交近500億元，這一比例并不高。10日、11日，中車融資買入分別達(dá)到17.34億元和19.56億元；12日~19日則每天都在20億元以上。復(fù)牌后至19日，中車的融資買入金額合計(jì)已經(jīng)高達(dá)202.04億元，滬市排名第一，償還161.28億元，融資凈買入40.77億元也是滬市之首。

　　如果一名投資者在6月9日以當(dāng)日均價30.24元融資買入中車，那么到昨日理論上虧損比例達(dá)到了33.60%（不考慮賣出償還，或是券商強(qiáng)平的情況）。

　　海外資金

　　77億港資再接盤曾屢次精準(zhǔn)抄底

　　在證監(jiān)會嚴(yán)查場外配資及打新凍資的背景下，滬指上周創(chuàng)下了7年來最大周跌幅，特別是上周五滬指單日就暴跌了6.42%。不過就在市場極度恐慌的時刻，港資卻開始大舉掃貨A股。在上周五，港資通過滬股通渠道凈買入超過77億元的上海A股，金額創(chuàng)下今年新高。記者注意到，此次港資接盤加上打新資金陸續(xù)回歸二級市場，與五月初的情況非常類似。今年5月6日至8日的三連陰，股民們可能還記憶猶新，而港資就是在5月7日放量抄底A股，加上打新資金的回流，此后滬指大漲了1000多點(diǎn)。

　　港資抄底成績佳

　　近期港資通過滬港通渠道投資A股的資金一直不活躍，在6月的15個交易日中，有7天資金是凈流出。不過就在上周五滬指大跌6.42%的時候，滬股通資金突然放量流入上海A股，港資通過滬股通凈買入額達(dá)到了77.32億元，額度使用比例達(dá)到了61%。

　　在滬港通開通后，只有2014年11月17日北向滬股通的130億元額度全部完全使用，而上周五的滬股通使用額度是歷史上第二高，也是今年來的新高。記者統(tǒng)計(jì)，歷史上滬股通使用額度較大的幾天分別是2014年11月17日、11月24日及2015年1月5日、2月3日，使用的額度分別占當(dāng)日總額度的100%、54%、34%及38%，而在上述幾日的次日滬指則是漲跌互見，分別跌0.71%、漲1.37%、漲0.03%和跌0.96%。

　　不過，從日K線圖也可以看到，上述幾次較大規(guī)模的港資買入之后2至3個月內(nèi)滬指都出現(xiàn)了較大幅度的上漲。例如，2014年11月17日及24日后，滬指從2500點(diǎn)上漲到了3400點(diǎn)；而2015年1月5日及2月3日后，滬指也從3000點(diǎn)一路上漲到了5100點(diǎn)。

　　可以看到，港資基本每次抄底都是在滬指的低位或者調(diào)整的時候。而此次港資接盤的力度明顯要大于上述幾次（滬港通開通第一天除外）。

　　金融股買入最多

　　在上周五港資買入的A股中，金融板塊受到追捧，其中中國平安最受青睞，而華麗家族則遭到了拋售。

　　香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)顯示，上周五的滬股通十大活躍成交股里，中國平安被凈買入8.43億元，是當(dāng)天凈買入最多的股票。而其他多只金融股也被大量凈買入，招商銀行、興業(yè)銀行、中信證券和浦發(fā)銀行分別凈買入達(dá)到了3.66億元、2.65億元、2.49億元及2.43億元。

　　而股價幾乎腰斬的中國中車，也獲得了港資買入，凈買入金額為2.96億元。此外，小商品城和貴州茅臺也分別凈買入達(dá)到了3.5億元和1.61億元。

　　值得注意的是，在上周五港資大舉抄底A股的時候，在滬股通十大活躍成交股里還是出現(xiàn)了兩只凈賣出的個股。華麗家族和上汽集團(tuán)分別被凈賣出了3.37億元和1.37億元。

　　對于上周五港資的接盤行為記者采訪到了國元香港策略研究員張浩涵先生，他表示：“滬股通凈買入額的突然增加顯然和A股近期的暴跌相關(guān)聯(lián)，那些認(rèn)為A股牛市還在中途的海外資金趁A股劇烈調(diào)整之機(jī)大舉建倉是自然而然的行為。”

　　此外張浩涵還表示，近期A股出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，這種調(diào)整是有利于未來行情向縱深發(fā)展的。從歷史上看，一次日線級別的頂背離是難以改變牛市運(yùn)行趨勢的，在中國處于降息周期、居民大類資產(chǎn)配置中權(quán)益類資產(chǎn)比重增加，以及市場對改革仍有較大預(yù)期的大背景下，不要輕言A股牛市結(jié)束。但以后的市場將更考驗(yàn)投資者的選股和操作能力，普漲格局料將告一段落。