上周，股指期貨創(chuàng)出本輪牛市以來(lái)最大單周跌幅，不過(guò)，本周初伴隨打新資金回流，市場(chǎng)一度出現(xiàn)探底企穩(wěn)跡象。但周四的長(zhǎng)陰再次表明此次調(diào)整的時(shí)間與空間或不同以往。

　　貨幣政策進(jìn)入觀望期

　　本輪牛市，寬松的資金面成為市場(chǎng)走強(qiáng)的重要推動(dòng)。不過(guò)近期，受到央行定向正回購(gòu)，降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，部分MLF暫停續(xù)作等事件疊加影響，我們認(rèn)為在貨幣政策方面，當(dāng)前貨幣寬松方向不變，但總量流動(dòng)性不會(huì)過(guò)度寬松，而節(jié)奏和工具可能調(diào)整，轉(zhuǎn)以定向調(diào)控為主。不過(guò)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟通脹低迷的環(huán)境下，收緊政策的可能性亦不存在。后期為了配合財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)以及實(shí)現(xiàn)今年的增長(zhǎng)目標(biāo)，仍有進(jìn)一步的寬松空間。由于近期貨幣政策進(jìn)入觀望期，流動(dòng)性邊際擴(kuò)張速度減緩，對(duì)于當(dāng)前由資金推動(dòng)的市場(chǎng)走勢(shì)行情來(lái)說(shuō)，顯得較為負(fù)面。
　　另一方面，在財(cái)政領(lǐng)域，從高層近期講話(huà)以及各部委及地方出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策來(lái)看，依靠財(cái)政政策有望成為近期穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。從對(duì)市場(chǎng)影響上來(lái)看，財(cái)政政策加碼有利于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)形成良好預(yù)期，延長(zhǎng)牛市時(shí)間與空間。中長(zhǎng)期將有利于經(jīng)濟(jì)觸底乃至回升，對(duì)于牛市邁向新高成為必要條件之一。但由于政府推動(dòng)的穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目往往帶有隱性擔(dān)保預(yù)期，短期也將分流股市資金。

　　監(jiān)管加強(qiáng)打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　除增量資金入市外，投資者杠桿使用增加也是驅(qū)動(dòng)牛市海拔不斷上升的重要推動(dòng)因素。不過(guò)這部分資金對(duì)于監(jiān)管走向較為關(guān)注。而目前監(jiān)管層為防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)傘形信托和結(jié)構(gòu)化信托場(chǎng)外配資監(jiān)管日趨嚴(yán)格，一方面打擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面對(duì)融資資金入市形成實(shí)質(zhì)性打壓。而一旦在市場(chǎng)調(diào)整壓力顯現(xiàn)之際，波動(dòng)的加大更易造成融資盤(pán)被迫平倉(cāng)，形成的這種助跌作用加大市場(chǎng)震蕩。

　　以低估值避險(xiǎn)

　　市場(chǎng)短期交易性風(fēng)險(xiǎn)加大，資金更加注重尋找安全邊際高與確定性投資品種。一些前期漲幅不大，估值較低且股息水平較高的品種逐漸成為資金青睞的對(duì)象。從指數(shù)方面看，截至周四，上證50指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為12.5倍，創(chuàng)業(yè)板指動(dòng)態(tài)市盈率為110倍，上證50指數(shù)具有顯著的低估值優(yōu)勢(shì)。這主要得益于銀行構(gòu)成了其第一大權(quán)重，占比高達(dá)34.55%。而從基本面來(lái)看，當(dāng)前銀行業(yè)的政策利好逐步累積。從此前的銀行業(yè)混改推進(jìn)，到周三國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布取消存貸比，而預(yù)期未來(lái)還有銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，分拆成立子公司等潛在利好，后期上證50期指震蕩回穩(wěn)的可能性顯著增加。
　　整體來(lái)看，短期貨幣政策相較前期的全面寬松已難以出現(xiàn)進(jìn)一步的放松，在前期大跌陰影籠罩下，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，對(duì)增量資金及杠桿資金入市造成壓力。近期市場(chǎng)進(jìn)入中期調(diào)整之中，調(diào)整幅度和空間較之前更長(zhǎng)。近期IF主力合約有望在60日均線(xiàn)，IH主力合約在3000點(diǎn)，IC主力合約在10000點(diǎn)附近震蕩，等待負(fù)面影響因素逐步消化后，尋找再次反彈機(jī)會(huì)。