自6月28日起，央行有針對性地對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。這是去年四季度以來央行第四次降息和第三次降準(zhǔn)。
　　降息、降準(zhǔn)同時出鞘，超出了不少市場人士的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，為應(yīng)對2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動和金融體系流動性變化，貨幣政策做出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的。通過下調(diào)利率以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn)。穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來可能會更多地倚重結(jié)構(gòu)性政策。

　　雙降　貨幣政策基調(diào)未變

　　6月以來，央行公開市場操作的節(jié)奏和力度明顯降低，貨幣政策擴(kuò)張不明顯，因此最近市場一直籠罩著降息降準(zhǔn)將推遲、貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的氛圍。央行此番出手打破了市場的這種觀望情緒。
　　就降息而言，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.85%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2%。就定向降準(zhǔn)而言，對“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)，進(jìn)一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。
　　央行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控，主要針對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新常態(tài)，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實(shí)施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。從物價看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間。因此，此次0.5個百分點(diǎn)的定向降準(zhǔn)和0.25個百分點(diǎn)的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和物價穩(wěn)定的基本要求。
　　陸磊強(qiáng)調(diào)，從短期看，為應(yīng)對2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動和金融體系流動性變化，貨幣政策做出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟(jì)金融在合理區(qū)間運(yùn)行奠定了流動性基礎(chǔ)。從長期看，存貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)下行和定向降準(zhǔn)有利于為“十三五”時期金融改革提供更為充分的政策空間。
　　選在此時降準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)人士分析，這其中有配合地方債置換的意圖。恒豐銀行研究院常務(wù)院長胡海峰表示，上次準(zhǔn)備金率普遍下調(diào)，已推動市場短端利率降至較低水平。央行本次定向降準(zhǔn)，不僅有助于熨平季末等近期資金需求的波動，也有利于推動市場收益率曲線的長端下行，從而降低包括中國地方債務(wù)置換計劃在內(nèi)的各種市場主體發(fā)債成本。

　　意圖　降成本和調(diào)結(jié)構(gòu)并重

　　與以往幾次調(diào)控的方式不同，此次央行采取的是“定向降準(zhǔn)+降息”組合政策方式，尚屬首次，力度也超出了市場的預(yù)期。
　　陸磊指出，“定向降準(zhǔn)+降息”改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具和價格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡。與此同時，總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準(zhǔn)則專門面向?yàn)椤叭�農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　“此次政策調(diào)整并未普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，主要考慮是6月末預(yù)計銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達(dá)到歷史低位。因此，更多地通過下調(diào)利率以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn)�！标懤诜Q。
　　胡海峰表示，央行本次定向降準(zhǔn)指向“三農(nóng)”或小微貸款達(dá)標(biāo)的銀行，將有助于激勵金融機(jī)構(gòu)向三農(nóng)和小微群體融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。尤其財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率下調(diào)3個百分點(diǎn)，使得促進(jìn)企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的政策意圖更為明顯。從政府部門最近公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)看，已有部分略顯企穩(wěn)跡象，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
　　華創(chuàng)宏觀發(fā)布報告稱，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長債收益率居高不下，正是金融機(jī)構(gòu)期限錯配問題加劇的集中表現(xiàn)。因此，央行需要提供中長期的流動性。而提供中長期流動性的辦法不外有二：全面降準(zhǔn)和信貸質(zhì)押再貸款。由于第一批地方債置換超預(yù)期地順利，打消了央行過早啟動信貸質(zhì)押再貸款（或PSL）的壓力，所以這個工具還處于“啟而未用”的狀態(tài)；全面降準(zhǔn)能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力，但能否切實(shí)提高商業(yè)銀行的放貸意愿，卻是央行無力完全掌控的事情。而且，即便商業(yè)銀行愿意放，實(shí)體企業(yè)是否愿意借也是個未決的問題。所以，央行轉(zhuǎn)而向部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，以將央行的“釋放流動性”和商行的“放貸”更好地結(jié)合，算是引導(dǎo)中長期資金更多流向?qū)嶓w的合宜舉措。
　　也有業(yè)內(nèi)人士表示，本次降準(zhǔn)涉及達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行。從所涉及的銀行來看，雖然是定向降準(zhǔn)，但是幾乎覆蓋所有銀行，可能與普遍降準(zhǔn)的力度差別不大。
　　平安證券固定收益部估計，本次降低存準(zhǔn)措施釋放銀行間流動性4000億元左右，銀行間市場將告別6至7月份季節(jié)性流動性緊縮。

　　后手　或更倚重結(jié)構(gòu)性政策

　　本次定向降準(zhǔn)和降息之后，市場也將關(guān)注點(diǎn)更多地放在了未來的政策選項(xiàng)上。
　　對此，央行的官方表態(tài)并無明顯變化，“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)和改善宏觀審慎管理，優(yōu)化政策組合，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。同時，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高金融資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展�！�
　　市場人士表示，穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來仍將保持一定力度，不過會更多地倚重結(jié)構(gòu)性政策。
　　中信證券稱，在當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯效果需要更多結(jié)構(gòu)性政策，以此降低長期利率水平。降低長期利率，加大結(jié)構(gòu)性政策措施是政策的重點(diǎn)，這其中包括為配合擴(kuò)張的財政政策而施行的貨幣寬松。預(yù)計未來可能采取的政策措施包括：推廣PSL范圍，從政策性銀行推廣至一般商業(yè)銀行，標(biāo)的資產(chǎn)從保障房推廣至更多的貸款；差別準(zhǔn)備金政策（定向降準(zhǔn)）；另外，財政部推行債務(wù)置換計劃，降低地方債務(wù)水平。
　　民生證券宏觀研究員李奇霖也表示，降準(zhǔn)、降息會繼續(xù)出現(xiàn)，降準(zhǔn)應(yīng)該還有一至兩次，降息應(yīng)該還有一次，但可能會配合其他結(jié)構(gòu)化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性（類似歐洲LTRO）、比SLF和MLF期限更長的LLF。
　　與此同時，業(yè)內(nèi)人士也強(qiáng)調(diào)要更快地疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位，進(jìn)一步降息空間不大，需要加快利率市場化改革進(jìn)程，特別是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎(chǔ)利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動機(jī)制。
　　陸磊表示，定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措相配合，才能使我國融資結(jié)構(gòu)更趨合理，金融部門效率持續(xù)提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。