在連續(xù)的恐慌性殺跌后，上周五的A股創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更直接以創(chuàng)紀(jì)錄的接近跌停的方式警示投資者；同日，滬深兩市多達(dá)2000只個(gè)股封于跌停板，在A股如此暴跌后，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者抑或是散戶(hù)投資者都開(kāi)始變得憂(yōu)心忡忡。
　　而在一個(gè)月前，機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)們還對(duì)牛市萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)給予了莫大(博客,微博)的期望，開(kāi)戶(hù)熱潮吸引了大量的新增資金入市，儲(chǔ)蓄搬家成為一種支撐新牛市的現(xiàn)象，在這種民間資金洶涌進(jìn)入股市的大環(huán)境下，私募基金也扎堆出現(xiàn)，帶來(lái)了一種牛市似乎不會(huì)停止的暗示。
　　但是股指突然起來(lái)的掉頭向下立馬讓投資者感受到市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的威力，在監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管下，連續(xù)性的殺跌以及密集的跌停板更使得恐慌性?huà)伿鄞罅砍霈F(xiàn)。
　　對(duì)于上周市場(chǎng)的暴跌，大成正向回報(bào)擬任基金經(jīng)理?xiàng)钔φJ(rèn)為，近期市場(chǎng)接連暴跌的主要原因還是市場(chǎng)前期持續(xù)近3月的瘋狂上漲。而管理層清查配資及降杠桿的要求只是此輪暴跌的誘因，加之近期IPO新股申購(gòu)，也抽取了部分市場(chǎng)資金。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)因?yàn)楦吒軛U推升至不再健康的“瘋�！毙星�，管理層對(duì)股市融資的杠桿進(jìn)行監(jiān)管、規(guī)范及限制是理所當(dāng)然的，不破不立，這對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)反而是好事。然而，楊挺也表示：“上周五這樣的斷崖式暴跌，可能會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)信心，使恐慌進(jìn)一步發(fā)酵�！�
　　楊挺分析稱(chēng)，上星期股市的暴跌不僅將使那些高杠桿的投資者意識(shí)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)去杠桿。由于周五的暴跌，上周很多股票跌幅都高達(dá)40%，有的股票甚至超過(guò)50%，這將大幅擊穿前期配資者的安全線(xiàn)，引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)，使主動(dòng)去杠桿轉(zhuǎn)換為被動(dòng)去杠桿�！斑@種急劇調(diào)整將大幅清退高杠桿操作的投資者”，楊挺說(shuō)：“但因?yàn)楦吒軛U資金不計(jì)成本地快速出逃，引起股市暴跌概率就增加。而連續(xù)、大幅暴跌又將進(jìn)一步影響市場(chǎng)信心，改變投資者預(yù)期，因此短期內(nèi)市場(chǎng)難以有樂(lè)觀(guān)表現(xiàn)�！�
　　楊挺表示，雖然強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的本質(zhì)邏輯仍然沒(méi)有發(fā)生根本變化，但投資是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，無(wú)論何時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制都非常重要。對(duì)倉(cāng)位的管理、對(duì)杠桿的合理使用和對(duì)持有標(biāo)的的長(zhǎng)期篩選及跟蹤都非常重要。

　　牛市基礎(chǔ)仍未改變

　　雖然暴跌令市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，然而樂(lè)觀(guān)的因素仍然不會(huì)因?yàn)槎唐诘目只判詺⒌�而改變。博時(shí)基金宏觀(guān)策略部認(rèn)為，牛市的形成是綜合因素共同作用的結(jié)果，牛市改變的根本邏輯在于基礎(chǔ)條件的惡化，而其他條件的弱化只會(huì)影響牛市的節(jié)奏。監(jiān)管層近期對(duì)融資融券和場(chǎng)外配資的加強(qiáng)監(jiān)管，并沒(méi)有改變牛市的基礎(chǔ)條件，相反是在夯實(shí)牛市的基礎(chǔ)。往后看，市場(chǎng)難免因一些擾動(dòng)而可能出現(xiàn)波瀾，但改變不了其本身運(yùn)行的趨勢(shì)。
　　博時(shí)基金認(rèn)為，盡管近兩周來(lái)市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，但仍?xún)A向于定性為上升通道中的調(diào)整，與市場(chǎng)情緒有較大的關(guān)系，待情緒宣泄完畢之后，市場(chǎng)重拾升勢(shì)仍是大概率事件。因?yàn)椋�牛市的基礎(chǔ)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，更要看到的是，此輪牛市的基礎(chǔ)可能比以往任何時(shí)候都堅(jiān)實(shí)，是多方主體共同發(fā)力的結(jié)果：政府可以此修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表；企業(yè)家借助股市做大做強(qiáng)企業(yè)；居民家庭則在“后地產(chǎn)”時(shí)代，再配置金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)。
　　由此，上述基金經(jīng)理認(rèn)為較好的應(yīng)對(duì)之策可能是：堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)演化的方向和改革的視角來(lái)選擇行業(yè)與主題。在下一步的投資方向上，強(qiáng)調(diào)每一輪市場(chǎng)上漲都有其產(chǎn)業(yè)上的邏輯，這個(gè)意義上講，博時(shí)基金相對(duì)看好新興產(chǎn)業(yè)。投資者不必為短期得失而失去整個(gè)未來(lái)。
　　然而就像一些市場(chǎng)人士所認(rèn)為的，本輪牛市的基礎(chǔ)條件包括四個(gè)方面：一是“金融堰塞湖”的形成。自2008年四季度后，國(guó)內(nèi)貨幣供給充足，在美元沒(méi)有加息的背景下，人民幣未形成貶值預(yù)期，資金留在國(guó)內(nèi)，這就保證了股市的流動(dòng)性；二是房地產(chǎn)后周期的影響。人口結(jié)構(gòu)決定了2013年底形成的樓市銷(xiāo)售高峰已過(guò)，房地產(chǎn)的投資價(jià)值開(kāi)始遞減，居民資產(chǎn)配置發(fā)生了根本改變，從不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向動(dòng)產(chǎn)；三是固定收益產(chǎn)品剛性?xún)陡洞蚱啤＞用襁^(guò)去3年配置的信托理財(cái)產(chǎn)品剛性?xún)陡墩�逐漸被打破，面臨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與固定收益產(chǎn)品的權(quán)衡；四是未來(lái)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)清晰可見(jiàn)。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是資產(chǎn)配置的主線(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)始取代房地產(chǎn)成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，失去六年的投資主線(xiàn)終于找到。而機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，當(dāng)前仍看不到牛市基礎(chǔ)條件的改變，比如：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、通脹高企、美元加息引發(fā)資金外流、改革停滯等。

　　降準(zhǔn)降息提供了去杠桿的緩沖墊

　　縱觀(guān)市場(chǎng)近來(lái)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)事實(shí)：兩種最極端的情況出現(xiàn)，泡沫型的暴漲與恐慌性的殺跌，都是監(jiān)管部門(mén)不愿意看到的股市現(xiàn)象。在上周五的暴跌出現(xiàn)后，央行上周六就宣布降準(zhǔn)降息，稱(chēng)自2015年6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率0.25%；對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的銀行降準(zhǔn)0.5%；對(duì)財(cái)務(wù)公司降準(zhǔn)3%。
　　對(duì)此，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，政策目的主要在于安撫市場(chǎng)情緒，近期市場(chǎng)在擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向、查配資去杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等影響下，出現(xiàn)了巨幅調(diào)整。此次降息降準(zhǔn)證偽了貨幣政策轉(zhuǎn)向，消除市場(chǎng)擔(dān)心，信號(hào)意義大于實(shí)際意義，而本次降準(zhǔn)降息也意味著暴跌乃牛市調(diào)整而非重回熊市，市場(chǎng)將趨于理性。
　　上海的一家基金公司人士認(rèn)為，此次降準(zhǔn)和降息政策的出臺(tái)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境下都是必需的，目前經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，在財(cái)政政策發(fā)力尚有限的背景下，貨幣政策仍不可缺。同時(shí)A股市場(chǎng)在上周出現(xiàn)放量下跌，政策出臺(tái)將利好股市。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，股票市場(chǎng)一方面起到了積極的融資渠道作用，另一方面也將在引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中扮演重要的角色。
　　南方基金產(chǎn)業(yè)活力基金經(jīng)理張旭也表示，股市資金豐沛以及估值方法的轉(zhuǎn)變，是支撐本輪牛市的主要邏輯。在資金供給方面，從2014年11月開(kāi)始，A股市場(chǎng)涌入巨量資金，推動(dòng)本輪牛市持續(xù)上漲。而資金主要來(lái)自三大領(lǐng)域：首先是降息降準(zhǔn)政策出臺(tái)，進(jìn)入股市的資金成本大幅降低；其次是投資者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，大量資金從低風(fēng)險(xiǎn)的存款、貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品，向高風(fēng)險(xiǎn)的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；第三是當(dāng)前房地產(chǎn)上漲趨勢(shì)減弱，投資者由杠桿買(mǎi)房轉(zhuǎn)向杠桿投資股市。除了巨量資金推動(dòng)本輪牛市上漲之外，上市公司估值模式逐步從PE估值法轉(zhuǎn)為互聯(lián)網(wǎng)估值，也是刺激股指走牛的重要推手。
　　申萬(wàn)宏源證券則認(rèn)為，央行在此時(shí)點(diǎn)降息和定向降準(zhǔn)，是宏觀(guān)政策適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率適當(dāng)下行，降低社會(huì)融資成本的需要，打消了對(duì)于貨幣寬松助長(zhǎng)泡沫的擔(dān)憂(yōu)。降準(zhǔn)降息提供了去杠桿的“緩沖墊”，短期反彈過(guò)后市場(chǎng)仍然需要時(shí)間恢復(fù)元?dú)狻?BR>　　不過(guò)也有私募基金經(jīng)理認(rèn)為央行此時(shí)降準(zhǔn)和降息，直接目的凸顯：意味著“雙降”的用意在于維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，消除市場(chǎng)恐慌性殺跌對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響，因此監(jiān)管層的這種用意可能帶來(lái)市場(chǎng)的企穩(wěn)反彈，牛市的格局將重新啟動(dòng)，但市場(chǎng)可能相比之前進(jìn)入慢牛。
　　當(dāng)然，也有基金經(jīng)理認(rèn)為降準(zhǔn)降息反映出管理層繼續(xù)認(rèn)同牛市格局的邏輯，而受益于轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的企業(yè)有望走出長(zhǎng)牛行情。深圳的一位基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，中國(guó)許多龍頭企業(yè)市場(chǎng)化程度并不高，通過(guò)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為企業(yè)注入市場(chǎng)化基因，未來(lái)A股很可能出現(xiàn)美股般趨勢(shì)向上的長(zhǎng)牛行情，而這都源于改革所帶來(lái)的紅利。目前國(guó)有企業(yè)正在推進(jìn)混合所有制改革，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入其中，使得國(guó)企效率提高；而通過(guò)上市公司間的并購(gòu)重組、跨界轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)行業(yè)正逐步轉(zhuǎn)型為新興行業(yè)，整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正通過(guò)資本形式向美股靠攏，因此有理由相信A股能夠走出類(lèi)似于美股的長(zhǎng)牛行情。