?　　瑞銀發(fā)布A股策略報(bào)告認(rèn)為，A股遭遇重挫，此次下跌與2013年6月錢荒導(dǎo)致的暴跌觸發(fā)因素有相同之處，企業(yè)進(jìn)入股市的錢在6月底之前回籠，加之打新資金，和監(jiān)管層對(duì)杠桿資金清理，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入螺旋式下跌，市場(chǎng)或進(jìn)入去杠桿通道，但新增資金依然在不斷入市，牛市終結(jié)論為時(shí)過早，基本面穩(wěn)健且符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，具有改革預(yù)期的標(biāo)的將成為市場(chǎng)偏愛，看好深圳機(jī)場(chǎng)[7.63% 資金 研報(bào)]，峨眉山A[8.35% 資金 研報(bào)]，上海醫(yī)藥[7.28% 資金 研報(bào)]，新華醫(yī)療[0.00% 資金 研報(bào)]，貴州茅臺(tái)[4.55% 資金 研報(bào)]和天士力[5.83% 資金 研報(bào)]等股票。

　　今日滬指盤中巨震10%，一度跌逾7%觸及3875點(diǎn)，金融、石油股午后緊急拉升護(hù)盤，截至收盤，滬指跌3.34%報(bào)4053.03點(diǎn)險(xiǎn)守4000點(diǎn)。深成指跌5.78%報(bào)13566.27點(diǎn)。兩市約1500股跌停。彭博援引知情人士稱，中國(guó)考慮暫停IPO，應(yīng)對(duì)股市大跌。盤面上，銀行、保險(xiǎn)、石油等權(quán)重股盤中拉升指數(shù)，疑似匯金公司等國(guó)家隊(duì)出手。互聯(lián)網(wǎng)+、農(nóng)業(yè)、軍工等板塊領(lǐng)跌。

　　瑞銀發(fā)布A股策略報(bào)告認(rèn)為，A股遭遇重挫，此次下跌與2013年6月錢荒導(dǎo)致的暴跌觸發(fā)因素有相同之處，企業(yè)進(jìn)入股市的錢在6月底之前回籠，加之打新資金，和監(jiān)管層對(duì)杠桿資金清理，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入螺旋式下跌，市場(chǎng)或進(jìn)入去杠桿通道，但新增資金依然在不斷入市，牛市終結(jié)論為時(shí)過早，基本面穩(wěn)健且符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，具有改革預(yù)期的標(biāo)的將成為市場(chǎng)偏愛，看好深圳機(jī)場(chǎng)，峨眉山A，上海醫(yī)藥，新華醫(yī)療，貴州茅臺(tái)和天士力等股票。

　　一周前，瑞銀發(fā)布研報(bào)稱，近期其拜訪了諸多海外機(jī)構(gòu)投資者，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，企業(yè)盈利依舊疲弱，主流海外投資者對(duì)A股牛市態(tài)度謹(jǐn)慎，大部分股票估值已經(jīng)偏高，雖然新進(jìn)資金仍然支撐股市，但市場(chǎng)開始陷入上下兩難境地，短期震蕩中，投資者需要尋找優(yōu)質(zhì)品種，瑞銀看好深圳機(jī)場(chǎng)，峨眉山A，上海醫(yī)藥，新華醫(yī)療，貴州茅臺(tái)和天士力。

　　當(dāng)時(shí)，瑞銀表示，對(duì)于A股市場(chǎng)是否存在泡沫的問題，答案顯然是肯定的。代表小股票的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的PE估值已經(jīng)突破120倍，PB市凈率達(dá)到11倍。主板PE仍在20倍水平，但主要受到銀行等板塊拉低。從估值中位數(shù)看，A股整體位于83倍，上海A股中位數(shù)62倍，深圳A股中位數(shù)98倍，也就意味著大部分股票估值已經(jīng)偏高。

　　與A股估值高高在上相對(duì)應(yīng)的是新增資金的不斷入市。6月以來，瑞銀監(jiān)測(cè)的股票類和混合偏股型公募基金產(chǎn)品總共新發(fā)32只，募集資金規(guī)模達(dá)到1761億。新發(fā)股票型私募產(chǎn)品為556只，募集規(guī)模達(dá)到600億，新發(fā)產(chǎn)品仍不斷向市場(chǎng)提供新資金。而代表散戶入市的銀證轉(zhuǎn)賬余額6月凈增4344億元，接近3萬(wàn)億元。雖然最近幾個(gè)交易日有所回落，但部分受打新資金影響。同時(shí)，雖然監(jiān)管層控制場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的杠桿資金入市，從券商兩融余額看，仍在上升。

　　瑞銀指出，傳統(tǒng)的公司估值體系框架已無(wú)力解釋A股的快速上漲，如果將A股看作一種“金融資產(chǎn)”屬性，市場(chǎng)還有向上空間。

　　該行表示，對(duì)比A股歷史上潮起潮落，從“金融資產(chǎn)”角度或許更能理解A股。本輪牛市背后是居民資產(chǎn)配置的再分配，目前股票在居民資產(chǎn)配置中只占到5%，在經(jīng)歷了半年股市上漲后，最多也不超過10%，最大居民資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)60%和居民存款20%左右。如果只看金融資產(chǎn)，2014年末中國(guó)居民的股票資產(chǎn)占16%，若計(jì)入2015年以來股市漲幅，最多不超過30%，而存款占60%。

　　瑞銀認(rèn)為，可以使用A股市值/M2來觀測(cè)目前行情所處的階段。歷史上2007年牛市，A股市值/M2曾達(dá)到100%，現(xiàn)在這一比例在53%，如果計(jì)入中概股等股票，這一比例在60%。假設(shè)A股牛市達(dá)到歷史上的峰值水平，市場(chǎng)還有繼續(xù)上行的空間。

　　與世界其他國(guó)家地區(qū)做對(duì)比，美國(guó)股市市值/M2的范圍在200%左右。但美國(guó)相對(duì)儲(chǔ)蓄率低，居民資產(chǎn)配置更偏向于金融資產(chǎn)，金融市場(chǎng)也更發(fā)達(dá)。和中國(guó)大陸更相近的日本，臺(tái)灣地區(qū)等亞洲市場(chǎng)，市值/M2的范圍在40-60%左右。

　　瑞銀今日再發(fā)研報(bào)認(rèn)為，A股近期遭遇全面下挫，上周五更是并創(chuàng)下本輪牛市以來最大單日跌幅，超過5月28日跌幅。

　　在這輪下跌中，融資集中的板塊跌幅最為慘重。從6月初至今，市場(chǎng)已經(jīng)累計(jì)調(diào)整超20%，創(chuàng)業(yè)板指[6.28%]更是下跌超30%。

　　在總結(jié)暴跌原因時(shí)，瑞銀指出，A股季末暴跌并非首次，投資者仍對(duì)2013年“6月錢荒”觸發(fā)的暴跌記憶猶新，導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的因素也不盡相同。

　　A股重演13年錢荒悲劇

　　但之前強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)使投資者暫時(shí)遺忘季末流動(dòng)性沖擊。企業(yè)進(jìn)入股市的錢在6月底之前回籠，加之打新資金，和監(jiān)管層對(duì)杠桿資金清理，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入螺旋式下跌。

　　此外，風(fēng)險(xiǎn)較高的私募資金面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，之前多數(shù)私募倉(cāng)位在80%左右，并且上周的市場(chǎng)持續(xù)下跌后已經(jīng)大幅降低倉(cāng)位，但不排除部分私募資金在凈值跌破0.8后，開始面臨清盤壓力。同時(shí)，根據(jù)瑞銀非銀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，當(dāng)融資買入股票股價(jià)累計(jì)下跌30%后，融資盤也開始逐漸有清盤風(fēng)險(xiǎn)。

　　在之前的報(bào)告中，瑞銀指出，A股確實(shí)存在泡沫，2/3的板塊的PE估值接近歷史高點(diǎn)，但投資者躊躇進(jìn)入低估值的舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，市場(chǎng)陷入兩難境地，但瑞銀跟蹤的5類入市資金：基金，資管，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資，海外資金和散戶，仍在不斷進(jìn)入市場(chǎng)，牛市終結(jié)論為時(shí)過早。

　　投資建議方面，在震蕩下跌中，市場(chǎng)需要尋找優(yōu)質(zhì)品種。瑞銀預(yù)計(jì)，基本面穩(wěn)健且符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，具有改革預(yù)期的標(biāo)的將成為市場(chǎng)偏愛。

　　在瑞銀覆蓋股票中，看好深圳機(jī)場(chǎng)，峨眉山A，上海醫(yī)藥，新華醫(yī)療，貴州茅臺(tái)和天士力等股票。