??? A股股指在近3周快速下跌。這背后一個(gè)重要原因是股市中杠桿資金的平倉與股指下跌形成了相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)。由于杠桿資金中的相當(dāng)部分由銀行資金所支持，因此股市的下跌也危及銀行資產(chǎn)質(zhì)量，從而威脅了金融體系的穩(wěn)定。

　　面對(duì)這樣的情況，政策已經(jīng)以防控金融風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，展開了積極的應(yīng)對(duì)。相信在政策有力的托底之下，股市波動(dòng)能夠逐步平息，不至于產(chǎn)生太嚴(yán)重的后果。但事情不應(yīng)就此結(jié)束。反思此次危局的成因，做針對(duì)性的政策調(diào)整，從而構(gòu)建健康穩(wěn)定的股市是必須著手的課題。

　　過去一年里A股的大牛市是此次股指大幅下跌的背景。這輪大牛市存在其積極的一面。股價(jià)的大幅上揚(yáng)，尤其是代表我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)的股價(jià)高企，極大刺激了社會(huì)各界的創(chuàng)業(yè)熱情。而股市的活躍也為多項(xiàng)改革的推進(jìn)提供了便利。

　　但是，這輪牛市中也存在一些不健康因素，并且為此次市場(chǎng)大跌所凸顯。它們尤其表現(xiàn)在快速擴(kuò)張的杠桿資金規(guī)模、銀行資金的變相入市，以及場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的無序發(fā)展上。這些因素助長(zhǎng)了市場(chǎng)中的炒作風(fēng)氣，催生了股價(jià)泡沫，降低了市場(chǎng)的穩(wěn)定性，并加大了風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。為了市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，需要從以下幾個(gè)方面做針對(duì)性的調(diào)整。

　　第一，嚴(yán)控場(chǎng)內(nèi)外杠桿資金。這次市場(chǎng)的下跌已經(jīng)清晰表明了杠桿資金的危害。而當(dāng)大量杠桿資金由場(chǎng)外非正規(guī)機(jī)構(gòu)所催生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就更高。因此，盡管從短期穩(wěn)定市場(chǎng)的角度看，需要穩(wěn)住市場(chǎng)中存量的杠桿資金，以防止其過快去杠桿而帶來較大沖擊。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，控制杠杠資金的增量，并逐步有序壓縮其存量是提高市場(chǎng)穩(wěn)定性的必要之舉。

　　第二，嚴(yán)控銀行資金入市。銀行資金入市從來都是高風(fēng)險(xiǎn)的行為。這次股市中杠桿資金增長(zhǎng)得如此迅速，跟銀行資金的大力支持有著直接關(guān)系。這不僅加大了股市中杠杠資金的風(fēng)險(xiǎn)，還打通了風(fēng)險(xiǎn)從股市向銀行體系的傳導(dǎo)路徑，加大了風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。因此，有必要堵住銀行資金入市的各種通路?？紤]到在金融創(chuàng)新層出不窮的背景下，銀行資金進(jìn)入股市的通道已經(jīng)有很多，金融監(jiān)管體制也需做相應(yīng)調(diào)整，以混業(yè)監(jiān)管的方式來查堵混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　第三，加快推進(jìn)IPO注冊(cè)制，放開對(duì)上市企業(yè)融資的行政限制。這是構(gòu)建健康股市的最關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)上市企業(yè)的融資不再受到行政約束，股價(jià)的過快上漲就會(huì)自動(dòng)引發(fā)企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)張，從而通過增加股票供給的方式平抑股價(jià)。這樣，股市泡沫就不容易產(chǎn)生。相應(yīng)的，投機(jī)性資金（包括杠桿資金）入市的動(dòng)力就會(huì)下降很多。更重要的是，放開上市企業(yè)融資限制，才能有效地借助股市來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，從而實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體的同步發(fā)展。

　　第四，輿論導(dǎo)向保持中性。股市是一個(gè)由預(yù)期驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，交易的是上市企業(yè)的未來。如果對(duì)股市的輿論導(dǎo)向偏向一邊，為股市走牛吶喊背書，就很容易令市場(chǎng)過度樂觀，催生泡沫。而且股市必然是漲跌互現(xiàn)。輿論為股市站臺(tái)也容易損傷自身的信譽(yù)。

　　在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升的時(shí)候，政府當(dāng)然需要出手穩(wěn)定市場(chǎng)。但市場(chǎng)大幅波動(dòng)本身就表明市場(chǎng)機(jī)制還有需要完善之處。如果相關(guān)政策不能跟上，不能構(gòu)建起公開透明、穩(wěn)定健康的市場(chǎng)環(huán)境，那么危機(jī)可能還會(huì)以更加猛烈的方式重現(xiàn)。從這個(gè)角度來說，穩(wěn)定市場(chǎng)只是市場(chǎng)監(jiān)管的萬里長(zhǎng)征第一步。