危局　平臺(tái)評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量顯著上升

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者梳理wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從去年10月43號(hào)文發(fā)布至今，共有9家平臺(tái)公司的主體評(píng)級(jí)遭下調(diào)。這一數(shù)量較以往同期有顯著上升。僅5月和6月兩個(gè)月，就有7家平臺(tái)的主體評(píng)級(jí)（包含評(píng)級(jí)展望）被下調(diào)。

　　鄂爾多斯市東勝城市建設(shè)開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司的主體評(píng)級(jí)在去年12月由AA/穩(wěn)定下降到AA-/穩(wěn)定，而在今年6月，該平臺(tái)公司的主體評(píng)級(jí)則再次由AA-/穩(wěn)定下調(diào)至A/負(fù)面。半年時(shí)間，主體評(píng)級(jí)先后兩次被下調(diào)，表明該平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)正在急速上升。聯(lián)合資信對(duì)其的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，東勝城投擔(dān)保的私募債“12蒙恒達(dá)”已出現(xiàn)違約、東勝城投或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)增大、預(yù)期本息規(guī)模增加以及東勝區(qū)政府財(cái)力持續(xù)下降等因素。

　　記者查閱相關(guān)評(píng)級(jí)報(bào)告得知，蘭州國投蘭州國資投資（控股）建設(shè)集團(tuán)有限公司、射陽縣城市投資發(fā)展有限責(zé)任公司、伊金霍洛旗宏泰城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司、重慶交通旅游投資集團(tuán)有限公司、建平縣鑫達(dá)城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司、淮南市城市建設(shè)投資有限公司和雙鴨山大地城市建設(shè)開發(fā)投資有限公司的主體評(píng)級(jí)也都在今年4月至6月遭到了評(píng)級(jí)公司的下調(diào)。

　　招商證券發(fā)布報(bào)告稱，國發(fā)辦40號(hào)文以來，監(jiān)管部門紛紛出臺(tái)文件或放寬審核條件以解決融資平臺(tái)后續(xù)融資問題，城投債償付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步減弱；但在經(jīng)濟(jì)下滑及平臺(tái)轉(zhuǎn)型背景下，上半年城投評(píng)級(jí)下調(diào)家數(shù)已多于歷年同期；投資者需要關(guān)注地方財(cái)力減弱導(dǎo)致債務(wù)壓力攀升、平臺(tái)資產(chǎn)劃撥或業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致收入下降和負(fù)債上升、政府不能按期注入資產(chǎn)或支付回購款項(xiàng)等支持力度減弱行為對(duì)融資平臺(tái)信用資質(zhì)的弱化及可能導(dǎo)致的評(píng)級(jí)下調(diào)和估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝在接受記者采訪時(shí)表示，與有色、化工和煤炭等行業(yè)景氣度較差的行業(yè)出現(xiàn)較多發(fā)債主體信用等級(jí)下調(diào)不同，目前來看信用等級(jí)被下調(diào)的城投企業(yè)仍然是發(fā)債城投企業(yè)中的極少數(shù)，在整個(gè)城投發(fā)債企業(yè)中的占比很低，行業(yè)整體信用水平仍然較為穩(wěn)定。

　　趨利　政策導(dǎo)向下發(fā)力謀求高評(píng)級(jí)

　　實(shí)際上，評(píng)級(jí)對(duì)于投資人而言是判斷風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)尺之一，而對(duì)于債券發(fā)行人而言，對(duì)其融資難易程度和融資成本也有直接影響。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，尤其在今年5月，監(jiān)管部門放寬融資平臺(tái)后續(xù)融資渠道之后，不少平臺(tái)已經(jīng)瞄上了較高評(píng)級(jí)能夠帶來的巨大和直接的利益，紛紛積極與評(píng)級(jí)公司溝通，力爭能夠獲得更高的評(píng)級(jí)。

　　國家發(fā)改委今年5月發(fā)布的《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》放寬了平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債的審核標(biāo)準(zhǔn)?！锻ㄖ凤@示，對(duì)于債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA級(jí)、或由資信狀況良好的擔(dān)保公司（主體評(píng)級(jí)在AA+及以上）提供第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

　　一位華東省份地市級(jí)城投公司人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者坦言，因?yàn)榭梢圆皇軘?shù)量指標(biāo)的限制，因此AA+以上的債項(xiàng)評(píng)級(jí)對(duì)融資平臺(tái)公司非常關(guān)鍵。“過去很多平臺(tái)對(duì)評(píng)級(jí)公司重視不夠，而現(xiàn)在都在紛紛想辦法和評(píng)級(jí)公司溝通，看看可否上調(diào)評(píng)級(jí)。我們當(dāng)?shù)赜幸患夜緞倓偙辉u(píng)級(jí)公司上調(diào)了評(píng)級(jí)至AA＋，我們最近也在準(zhǔn)備材料，看看能否上調(diào)?！痹撊耸勘硎?。

　　對(duì)于平臺(tái)公司的這種訴求，評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)人士表示這類現(xiàn)象并不少見?！罢邔?dǎo)向如此，平臺(tái)趨利就是必然”，一位國內(nèi)的評(píng)級(jí)公司人士告訴記者。不過，這種政策導(dǎo)向，實(shí)際上也將壓力轉(zhuǎn)向了評(píng)級(jí)公司。實(shí)際上，上述城投公司人士就表示，如果評(píng)級(jí)公司不能滿足其提出的上調(diào)評(píng)級(jí)的要求，未來就可能考慮更換評(píng)級(jí)公司。

　　不過業(yè)內(nèi)人士表示，省級(jí)地方政府評(píng)級(jí)已經(jīng)開始，地市級(jí)的政府評(píng)級(jí)未來也會(huì)進(jìn)一步展開。在目前的經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，不少地方財(cái)政吃緊，在更多考慮當(dāng)?shù)卣庞玫那闆r下，當(dāng)?shù)仄脚_(tái)的信用等級(jí)的提升空間有限。

　　突圍　亟須自我輸血提升融資能力

　　融資平臺(tái)評(píng)級(jí)的下調(diào)折射了其艱難而尷尬的生存現(xiàn)狀，而眾多平臺(tái)多方爭取上調(diào)評(píng)級(jí)則反映了其希望利用國家寬松政策繼續(xù)發(fā)揮融資作用的心態(tài)。從長期看，政府融資平臺(tái)無疑需要轉(zhuǎn)型并逐漸退出歷史舞臺(tái)；然而從短期看，地方政府要依靠項(xiàng)目投資穩(wěn)增長似乎也離不開政府融資平臺(tái)這一生力軍。

　　一位來自安徽某市的融資平臺(tái)人士告訴記者：“固定資產(chǎn)增速明顯放慢，基礎(chǔ)設(shè)施投資在放緩，對(duì)下一步經(jīng)濟(jì)的影響非常大。對(duì)于一般的地級(jí)市、縣、開發(fā)區(qū)平臺(tái)而言，基礎(chǔ)設(shè)施的融資壓力非常大，資金匱乏情況非常嚴(yán)重。光靠政府直接發(fā)債，建設(shè)資金的缺口肯定難以彌補(bǔ)?！痹撊耸空f。

　　實(shí)際上，鑒于過去一段時(shí)間的監(jiān)管放松，不少城投公司已經(jīng)能夠“喘口氣”，并重新走上發(fā)債融資和銀行貸款的老路。根據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)，2015年6月城投債發(fā)行同比跌幅繼續(xù)顯著收窄。而據(jù)地方城投公司人士透露，在國家政策導(dǎo)向下，不少大型銀行不再像幾個(gè)月前，對(duì)城投公司大門緊閉，而是紛紛亮出轉(zhuǎn)貸和續(xù)貸的政策，助其進(jìn)一步融資。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，從短期看，地方政府要依靠項(xiàng)目投資穩(wěn)增長離不開政府融資平臺(tái)，不過，融資平臺(tái)長期仍然面臨轉(zhuǎn)型壓力，短期的政策放松不能改變其長期的融資狀況，只有實(shí)現(xiàn)真正的自我輸血才能獲得穩(wěn)定的融資能力。

　　談及平臺(tái)未來的轉(zhuǎn)型，霍志輝認(rèn)為，目前來看，大多數(shù)地方政府已通過注入其控制的水務(wù)、燃?xì)狻⒐?、供熱等?jīng)營性公用事業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)大了平臺(tái)公司的經(jīng)營性業(yè)務(wù)規(guī)模，提升了其自身經(jīng)營獲利和獲現(xiàn)能力。同時(shí)，市場化轉(zhuǎn)型不僅僅是業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，還涉及公司治理模式和管理能力的轉(zhuǎn)型，平臺(tái)公司一直從事政府性業(yè)務(wù)，公司治理受政府管控明顯，管理制度和管理規(guī)范性均尚待完善，這也將是其轉(zhuǎn)型中需面臨的困難。