????摘要：自6月15日以來，A股市場經(jīng)歷了一輪大幅下挫，調(diào)整幅度之大在資本市場歷史上極為罕見。究竟原因，主要在于去杠桿的過程放大了股市的下跌。

????自6月15日以來，A股市場經(jīng)歷了一輪大幅下挫，調(diào)整幅度之大在資本市場歷史上極為罕見。究竟原因，主要在于去杠桿的過程放大了股市的下跌。但我們不能否定前期因流動性寬松、改革深化和穩(wěn)增長政策這三大邏輯帶來的牛市基礎(chǔ)依然存在。

????此次牛市是中國歷史上第一次在全流通背景下，存在做空機(jī)制和杠桿的大牛市。這一輪牛市發(fā)生在中國房地產(chǎn)大周期之后，成交量空前放大，居民財(cái)富源源不斷地涌入股市。并且，這一輪牛市的邏輯出發(fā)點(diǎn)并不是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，而是基于對于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和改革深化的樂觀預(yù)期。因此，在估值不斷擴(kuò)張的過程中，一旦出現(xiàn)預(yù)期的階段性空窗期，容易遭遇調(diào)整。

????從發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略出發(fā)，從去年到現(xiàn)在牛市的積極作用明顯，對于企業(yè)融資、兼并重組與產(chǎn)業(yè)整合以及轉(zhuǎn)型都有著積極的意義，雖然這個(gè)過程中存在著杠桿過高、上漲過快以及上市公司片面的市值管理問題，但是整體來說，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的下行期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，資本市場的發(fā)展對于微觀層面的創(chuàng)新和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到了積極作用。牛市的過快上漲存在不穩(wěn)定因素，但是過快下跌同樣危害更大。

????危機(jī)之時(shí)，政策的“組合拳”果斷放出，次第加強(qiáng)，絕不手軟。上周末以來政策組合拳的出臺表明決策層捍衛(wèi)金融市場穩(wěn)定的決心，政策分別從逆轉(zhuǎn)供求、扭轉(zhuǎn)預(yù)期和防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度同時(shí)展開，并儲備了更強(qiáng)有力的措施隨時(shí)跟進(jìn)，政策的看漲期權(quán)已經(jīng)建立，大盤有望逐漸轉(zhuǎn)危為安。具體做法包括：第一，修復(fù)預(yù)期，逆轉(zhuǎn)市場供求。21家券商代表證券行業(yè)組建規(guī)模1200億證券體系內(nèi)的救市資金，不減持，并擇機(jī)增持;25家公募基金公司打開前期限購基金的申購，積極申購本公司偏股型基金;第二，扭轉(zhuǎn)預(yù)期，真金白銀穩(wěn)住指數(shù)。IPO發(fā)行暫緩，央行承諾向證金公司提供持續(xù)的流動性，證金公司2000億元申購四家基金公司等;第三，7月8日起，央行、財(cái)政部、國資委、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和公安部等多部委罕見集體發(fā)聲，通力協(xié)作，將此次危機(jī)應(yīng)對上升到防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)的高度，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

????我們中信建投證券第一時(shí)間參與21家券商聯(lián)合公告的行動，全力支持救市行動，堅(jiān)決維護(hù)股票市場穩(wěn)定發(fā)展。作為金融系統(tǒng)中重要的金融機(jī)構(gòu)，中信建投證券有信心有決心與各方支持中國證券市場發(fā)展的同仁維護(hù)金融市場穩(wěn)定，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，作為中國資本市場的參與者，我們看好在改革與轉(zhuǎn)型大背景下，中國資本市場的發(fā)展?jié)摿Γ谑袌龇抢硇哉{(diào)整之際，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)清晰地看到了中國資本市場的投資價(jià)值。

????風(fēng)雨之后見彩虹，應(yīng)該說此次快速調(diào)整對于我國未來更持久和健康地發(fā)展直接融資市場既是危機(jī)又是轉(zhuǎn)機(jī)。一方面，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)雖然總體上面臨著增長乏力，但是整體上運(yùn)行平穩(wěn)，有利于我們迅速應(yīng)對危機(jī)，重整旗鼓，而不至于傷及元?dú)?。另一方面，我們可以看到資本市場中杠桿的威力，面對未來更加開放和多元化的資本市場，從監(jiān)管者、從業(yè)者到投資者，都會更加理性和客觀地認(rèn)識到合理和科學(xué)使用杠桿的重要性。展望未來，牛市最主要的基因還是轉(zhuǎn)型與改革，政府志存高遠(yuǎn)、上下眾志成城，隨著改革和轉(zhuǎn)型邏輯的不斷演化，在市場情緒平復(fù)后，股市一定會重歸健康發(fā)展的軌道當(dāng)中來。