7月30日召開的中共中央政治局會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動性，提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平?！倍潭處拙湓捒雌饋硭坪鹾痛饲暗谋硎霾顒e不大，但若結(jié)合當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟和金融市場情況來看，則可以從“老”說法中看出新的內(nèi)涵——下半年偏寬松的貨幣政策基調(diào)將持續(xù)，而為了更好地服務(wù)實體，定位為改善長端利率的、定向的貨幣政策工具將不會缺席。

　　回顧上半年，“松緊適度”和“保持合理的流動性”一直貫穿于上半年的貨幣政策中，穩(wěn)健的貨幣政策在“穩(wěn)增長”的語境中，也更多地被賦予了寬松的含義。從去年11月到今年6月，央行降息四次，累計下調(diào)金融機構(gòu)一年期貸款基準利率1.15個百分點，一年期存款基準利率1個百分點。與此同時，央行連續(xù)多次全面降準和定向降準。而在頻繁釋放“大招”的同時，央行“小招”也不斷，PSL、MLF以及多次引導(dǎo)公開市場逆回購利率下行。

　　從上半年一些核心數(shù)據(jù)來看，市場流動性已經(jīng)發(fā)生明顯的改善。2015年4月，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速曾經(jīng)達到歷史低點10.1%，此后5、6月份，M2增速分別回升了0.7和1.0個百分點，6月末，M2增長11.8%，接近了全年12%的調(diào)控目標(biāo)值。與此同時，銀行間市場利率也一直在下行：1月，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.18%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率3.10%；而到了6月，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率分別為1.44%和1.41%。

　　不過，市場流動性的改善并不代表寬松貨幣政策就此止步，原因在于經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，貨幣政策作為“穩(wěn)增長”的重要政策工具，必須進一步發(fā)揮作用。尤其在最近股市大波動之后，金融市場穩(wěn)定性受到極大重創(chuàng)，宏觀經(jīng)濟受到的負面影響可能也將大于市場的預(yù)估，在這樣背景下，貨幣政策料將持續(xù)寬松，而這也符合“提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平”的提法。

　　在貨幣基調(diào)偏寬松的大趨勢下，“提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平”的提法也預(yù)示著下半年央行或?qū)⑹褂酶嗟亩ㄏ蚬ぞ撸瑏碇攸c引導(dǎo)資金投入到“小微”和“三農(nóng)”領(lǐng)域。

　　觀察可知，雖然上半年銀行間的市場流動性較上年末已寬裕不少，但是似乎企業(yè)信貸端長期利率的改善并不明顯。盡管央行的數(shù)據(jù)顯示整體融資成本在過去半年有所下降，但來自實體經(jīng)濟的反饋卻沒那么樂觀，尤其是對中小企業(yè)而言，融資貴、融資難的問題仍然沒能解決。從“寬貨幣”到“寬信貸”，看起來只有一步之遙，實則需要貨幣政策更多的發(fā)力。

　　我們認為，也正是在這樣的背景下，“提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平”凸顯出了它更為重要的含義，定向降準以及PSL定向擴圍到更多的金融機構(gòu)都可能成為央行的政策選項，甚至不排除央行創(chuàng)設(shè)一些新的工具來重點改善中長端利率，在MLF（中期借貸便利）之外，不少市場人士也判斷LLF（長期借貸便利）可能將出臺。