??? 國(guó)企改革再次提速

　　今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，而國(guó)企改革又是其中的重要內(nèi)容。從十八屆三中全會(huì)到今年5月，國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組共召開20次全體會(huì)議和6次專題會(huì)議，審議多份與國(guó)企改革相關(guān)的文件。雖然總體方案尚未出臺(tái)，但今年高層的表態(tài)以及密集發(fā)布的政策為國(guó)企改革明確了方向。

　　據(jù)了解，即將出臺(tái)的十項(xiàng)重大改革意見方案中，頂層設(shè)計(jì)包括關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見、關(guān)于完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的總體方案。關(guān)系全局工作的方案為：中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整總體方案、界定不同中央企業(yè)功能的方案，加快國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司方案、完善國(guó)有企業(yè)公司法人治理結(jié)構(gòu)方案以及加快剝離國(guó)有企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題工作方案。此外，還有完善中央企業(yè)分類考核及石油天然氣體制改革等配套措施。

　　此前，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議已相繼審議通過了《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》、《關(guān)于合理確定并嚴(yán)格規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見》等四份國(guó)企改革相關(guān)文件。

　　中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦表示，國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)是一個(gè)制度體系，由若干文件構(gòu)成。按照這個(gè)思路可以發(fā)現(xiàn)，5月5日的十二次深改會(huì)議提出改革的“三個(gè)有利”的標(biāo)準(zhǔn)尺度；6月5日的十三次深改會(huì)議，提出改革的兩個(gè)保障機(jī)制是為大范圍的改革做準(zhǔn)備，高層表態(tài)是國(guó)有企業(yè)改革關(guān)鍵時(shí)期釋放出的新信號(hào)?？梢灶A(yù)期，年內(nèi)國(guó)企改革還會(huì)提速。混合所有制、投資經(jīng)營(yíng)公司和董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)會(huì)得到推進(jìn)，企業(yè)自身重組和混合所有制將“雙輪驅(qū)動(dòng)”，帶動(dòng)了結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　央企重組步穩(wěn)蹄疾

　　在推進(jìn)“一帶一路”及國(guó)企改革的大背景下，今年以來(lái)央企重組明顯提速。

　　8月7日有報(bào)道稱，中遠(yuǎn)和中海兩大航運(yùn)央企擬于近日聯(lián)合組建集團(tuán)層面的“改革領(lǐng)導(dǎo)小組”。據(jù)悉，該領(lǐng)導(dǎo)小組由五人組成，將于近期商討兩集團(tuán)整合改革事宜，并將在三個(gè)月內(nèi)制定出初步的改革方案，完全整體合并預(yù)計(jì)在2017年前后。7日晚，中遠(yuǎn)系與中海系旗下5家上市公司：中國(guó)遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海集運(yùn)、中海發(fā)展、中海科技集體發(fā)布停牌公告稱，因各自公司的控股股東正在籌劃重大事項(xiàng)，公司股票將自2015年8月10日起停牌。

　　8月6日，國(guó)資委網(wǎng)站發(fā)布公告稱，經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)北車和中國(guó)南車實(shí)施聯(lián)合重組，意味著南北車合并正式收官。

　　實(shí)際上，自中國(guó)南車和中國(guó)北車合并、中電投與國(guó)家核電合并事宜相繼獲批后，市場(chǎng)中對(duì)于中遠(yuǎn)、中海兩大航運(yùn)央企以及中船重工、中船集團(tuán)兩大造船央企合并的消息就不絕于耳。此前北船和南船領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)調(diào)，以及此次中遠(yuǎn)系與中海系上市公司集體停牌，更是增添了市場(chǎng)對(duì)于央企整合的預(yù)期。

　　“在‘一帶一路’戰(zhàn)略的帶動(dòng)下，交通運(yùn)輸業(yè)和裝備制造業(yè)最有可能產(chǎn)生央企間的重組合并?！崩铄\表示，這兩個(gè)領(lǐng)域國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)走出去、且能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，同時(shí)反過來(lái)促進(jìn)“一帶一路”的發(fā)展，這是一個(gè)雙向推動(dòng)的事。動(dòng)車、核電，加上傳說(shuō)中的航運(yùn)業(yè)央企的重組，顯然“一帶一路”戰(zhàn)略是國(guó)企重組直接的推手，央企重組同時(shí)也是“十三五規(guī)劃”的重要內(nèi)容。

　　“2015年是國(guó)企大重組、大整合的一年，航運(yùn)、建筑、電力、鐵路、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)的眾多央企將面臨大規(guī)模的合并重組?！眹?guó)金證券認(rèn)為，由于中遠(yuǎn)和中海兩家航運(yùn)集團(tuán)船隊(duì)大、體量足、市場(chǎng)重合度高，連續(xù)虧損可能引發(fā)國(guó)家層面對(duì)航運(yùn)企業(yè)的戰(zhàn)略布局。此外雙方集團(tuán)及旗下公司高管、經(jīng)營(yíng)層主要領(lǐng)導(dǎo)很多都具備兩家公司工作履歷，具備整合的基礎(chǔ)。二者重組必將帶來(lái)顯著協(xié)同效應(yīng)，重組之后船隊(duì)結(jié)構(gòu)也能進(jìn)一步優(yōu)化，減少內(nèi)耗；航線能夠共享，內(nèi)外貿(mào)相結(jié)合，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，拓展和鞏固客源的同時(shí)增強(qiáng)自身服務(wù)，適當(dāng)抬高航線運(yùn)價(jià)，著重管控燃油成本。

　　對(duì)于南北船的合并，國(guó)金證券認(rèn)為，南北船本屬一家，共同承擔(dān)我國(guó)海軍幾乎所有現(xiàn)役艦艇建造任務(wù)。船舶系統(tǒng)大部分研究所集中在北船，南船則在建造能力上具有較為突出優(yōu)勢(shì)。目前中國(guó)南船總資產(chǎn)2123億，擁有廣船國(guó)際、中國(guó)船舶、鋼構(gòu)工程3家上市公司；北船總資產(chǎn)3710億，擁有中國(guó)重工、風(fēng)帆股份、樂普醫(yī)療3家上市公司；其中，中國(guó)重工、廣船國(guó)際、中國(guó)船舶存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，整合概率較大。參照南北車合并實(shí)施方案，未來(lái)可能的合并將以北船為主，中國(guó)重工可能成為最終整合平臺(tái)。

　　此外，對(duì)于中鐵系的合并，國(guó)金證券認(rèn)為，即便中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建否認(rèn)合并傳聞，但未來(lái)中國(guó)企業(yè)出海，尤其以高鐵出臺(tái)為代表的同類企業(yè)海外競(jìng)爭(zhēng)，有望得到國(guó)家層面更好統(tǒng)籌。中國(guó)中鐵與鐵建合并有利于發(fā)揮我國(guó)高鐵、城軌建設(shè)在世界競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，消除內(nèi)部互相壓價(jià)的惡意競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)耗，提高企業(yè)利潤(rùn)。

　　李錦同時(shí)強(qiáng)調(diào)，央企重組應(yīng)該遵循幾個(gè)原則，即國(guó)家需要的原則、企業(yè)自愿的原則、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，主業(yè)集中的原則、提高效益的原則、提高國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的原則等。除了像南北車那樣出于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要“合二為一”外，央企重組還要從產(chǎn)業(yè)鏈的角度進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，整體產(chǎn)能輸出，這樣更能產(chǎn)生好的經(jīng)濟(jì)效益。待國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)后，特別是央企分類、經(jīng)濟(jì)布局與重組文件出來(lái)，對(duì)于央企重組的各種猜想才能證明真?zhèn)巍?/p>

　　“2015年可以說(shuō)是國(guó)企改革關(guān)鍵之年，無(wú)論是中央還是地方政府，都會(huì)加快推進(jìn)國(guó)企改革、資產(chǎn)證券化的進(jìn)程?！币晃皇袌?chǎng)分析人士認(rèn)為，目前國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的48萬(wàn)億凈資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的部分不超過10萬(wàn)億元，大量資產(chǎn)在體外，這將帶來(lái)資產(chǎn)重組、整合以及整體上市機(jī)會(huì)，給A股市場(chǎng)的估值提升帶來(lái)新的動(dòng)力。

　　地方國(guó)資厲兵秣馬

　　隨著總體方案出臺(tái)的預(yù)期增強(qiáng)，地方國(guó)企的改革正厲兵秣馬加速推進(jìn)。

　　自去年上海首先出臺(tái)“國(guó)企國(guó)資改革二十條”綱領(lǐng)性文件后，截至目前，超過25個(gè)省市的國(guó)企改革方案已相繼出臺(tái)。此外，從近期各地透露的信息看，重組整合、混改、資產(chǎn)證券化等已成為各省下半年國(guó)企改革的重點(diǎn)目標(biāo)和任務(wù)。上海、廣東、重慶、山東、北京、湖南、江西等區(qū)域?qū)μ岣咦C券化率、資產(chǎn)整合、兼并重組等均有明確的鼓勵(lì)政策。

　　二級(jí)市場(chǎng)中，一系列并購(gòu)重組大潮涌動(dòng)。8月3日，首鋼股份公布資產(chǎn)重組預(yù)案，稱擬以其持有的貴州投資100%股權(quán)與控股股東首鋼總公司持有的京唐鋼鐵51%股權(quán)進(jìn)行置換。7月30日，五糧液發(fā)布臨時(shí)停牌公告，稱公司發(fā)生對(duì)股價(jià)可能產(chǎn)生較大影響、沒有公開披露的重大事項(xiàng)。有分析稱，五糧液停牌或與公司推動(dòng)混改進(jìn)入落實(shí)兌現(xiàn)階段有關(guān)。

　　安信證券指出，上海38%的國(guó)有資產(chǎn)證券化率，在國(guó)企改革的過程中仍然有較大的提升空間。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年12月以來(lái)，上海市已經(jīng)有20多家國(guó)有上市企業(yè)進(jìn)行了整體上市、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)整合等國(guó)企改革的相關(guān)動(dòng)作。未來(lái)，隨著中央層面國(guó)企改革頂層規(guī)劃“1+N”中的更多方案逐步落地，以及浦東新區(qū)國(guó)資委率先發(fā)布國(guó)企改革指導(dǎo)意見的細(xì)則，上海市國(guó)資委將大概率加快國(guó)企改革的推進(jìn)速度并發(fā)布相關(guān)規(guī)劃的細(xì)節(jié)。資本市場(chǎng)將成為上海國(guó)企改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，以國(guó)資證券化為主線，把握兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)、集團(tuán)單一上市公司、加快上海金融中心建設(shè)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　同為國(guó)資大省的廣東，在公開披露信息的48家集團(tuán)公司中，有35家的證券化率低于50%。而廣東省國(guó)資委“十二五”規(guī)劃的資產(chǎn)證券化目標(biāo)為：在2015年將20%的資產(chǎn)證券化率提升至60%。廣東計(jì)劃在2015年末，80%以上國(guó)資委下屬集團(tuán)至少控股1家上市公司；新增20戶國(guó)有控股上市公司。齊魯證券認(rèn)為，若這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，涉及廣東省屬經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)將達(dá)數(shù)千億元，集團(tuán)運(yùn)作上市的空間巨大。廣東省國(guó)資證券化應(yīng)把握四個(gè)重要途徑，一是對(duì)于集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，關(guān)注集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略目標(biāo)，或成為資產(chǎn)運(yùn)作重要標(biāo)的；二是對(duì)于擁有多個(gè)上市子公司的，業(yè)績(jī)突出、盈利狀況良好的，關(guān)注集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)整合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)整體上市的可能性。三是對(duì)于“小上市公司+大集團(tuán)”模式，很有可能通過資產(chǎn)注入集中產(chǎn)業(yè)，減少關(guān)聯(lián)交易，有效銜接集團(tuán)公司上下游資源，降低財(cái)務(wù)成本和管理費(fèi)用。

　　對(duì)于重慶地區(qū)的國(guó)企改革，齊魯證券認(rèn)為，重慶國(guó)企改革主要凸現(xiàn)五大看點(diǎn)：深入實(shí)施五大功能區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、繼續(xù)提升優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、圍繞“五條路徑”實(shí)施混改、推進(jìn)投融資體制創(chuàng)新、實(shí)施精細(xì)化管理分類監(jiān)管。展望重慶國(guó)企改革，有三條主線值得把握：一是國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化，通過引入增量或轉(zhuǎn)讓減持的方式實(shí)現(xiàn)投資主體多樣化；二是股權(quán)激勵(lì)，形成資本所有者與勞動(dòng)者的利益共同體；三是提升資產(chǎn)證券化率，包括整體上市、兼并重組等，以加快完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　江西地區(qū)國(guó)企改革方案主要有“資產(chǎn)注入、整體上市”，“混改、引入戰(zhàn)投”，“管理層激勵(lì)、員工持股”三大方向。目前具有國(guó)企背景的15家上市公司及其集團(tuán)公司中，第一大股東持股比例超過30%的有12家，超過50%的達(dá)到5家，集團(tuán)進(jìn)行混合所有制改革的空間巨大，混改將成為未來(lái)江西省國(guó)企改革的重要方向。有分析師認(rèn)為，主要受益的有三方面標(biāo)的：首先，在省委政策指導(dǎo)下率先進(jìn)行混改試點(diǎn)的龍頭企業(yè)，其中部分已經(jīng)取得階段性進(jìn)展的給予重點(diǎn)關(guān)注；其次，對(duì)于大股東持股比例較高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司，關(guān)注其增值擴(kuò)股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的可能性；最后，對(duì)于大股東持股比例相對(duì)較低，盈利能力較差的公司，可能成為集團(tuán)資產(chǎn)注入或其他集團(tuán)收購(gòu)的重點(diǎn)對(duì)象。