??? 情理之中、意料之外的，人民幣匯率市場(chǎng)化改革邁出了極具意義的一步。為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國(guó)人民銀行11日宣布，完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　11日當(dāng)日，人民幣中間價(jià)較前一交易日貶值1136基點(diǎn)至6.2298，盤中即期匯率也一度跌破6.33的水平。中國(guó)人民銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，由于此次完善報(bào)價(jià)所帶來(lái)的一次性的調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。業(yè)內(nèi)人士表示，更為貼近市場(chǎng)的人民幣匯率將緩解由于扭曲匯率而帶來(lái)的出口壓力，但是也應(yīng)警惕由于此次改革引發(fā)的貶值預(yù)期帶來(lái)新一輪資金外逃。

　　意外　市場(chǎng)化改革直指“中間價(jià)”

　　“改革是預(yù)期之內(nèi)的，但改革方式是超出預(yù)期的。”北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。大部分市場(chǎng)人士都預(yù)期央行進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性仍會(huì)選擇在擴(kuò)大人民幣日波幅上做文章，因此此次將改革重心直指中間價(jià)著實(shí)讓市場(chǎng)有些意外。

　　業(yè)內(nèi)人士要求改革中間價(jià)形成機(jī)制的呼聲一直不斷。實(shí)際上，不少市場(chǎng)人士表示，過(guò)去的中間價(jià)也是由做市商報(bào)價(jià)加權(quán)后生成，但是中間價(jià)和市場(chǎng)交易價(jià)往往出現(xiàn)很大偏離，這就從一個(gè)側(cè)面表明貨幣當(dāng)局可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷對(duì)中間價(jià)進(jìn)行調(diào)整。

　　“中間價(jià)一直被看做一個(gè)黑匣子，這也就使得日波幅的擴(kuò)大沒(méi)有太大意義。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授丁志杰在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，日波幅擴(kuò)大只是意味著在日交易中匯率可以變動(dòng)得更大，但是貨幣當(dāng)局可以通過(guò)控制中間價(jià)的方式在第二個(gè)交易日把匯率再拉回來(lái)，匯率由此會(huì)出現(xiàn)“折返跑”的現(xiàn)象。所以從一個(gè)交易日內(nèi)來(lái)看，可能市場(chǎng)交易價(jià)對(duì)中間價(jià)能達(dá)到貶值1%的程度，但是半年下來(lái)，人民幣兌美元整體的貶值程度可能還趕不上一日內(nèi)的波動(dòng)幅度。

　　他表示，這次中間價(jià)匯率機(jī)制調(diào)整是人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的重要一步，比過(guò)去擴(kuò)大日波幅意義更為深遠(yuǎn)。此次央行明確了“參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率”，以上一交易日的收盤價(jià)為基礎(chǔ)，能使得日間不連續(xù)的匯率變?yōu)槿臻g連續(xù)的匯率。而在匯率連續(xù)起來(lái)以后，2%的匯率日波幅也能更大程度地顯示出其靈活性?！半S著人民幣中間價(jià)的市場(chǎng)化和透明度的加強(qiáng)，日波幅已沒(méi)有再調(diào)整的必要。”他表示。

　　實(shí)質(zhì)　一次性調(diào)整不意味著趨勢(shì)性貶值

　　此次改革中間價(jià)形成機(jī)制的時(shí)間點(diǎn)正是人民幣中間價(jià)與市場(chǎng)匯率持續(xù)明顯偏離之時(shí)。趙慶明表示，分析數(shù)據(jù)可以看出，從3月19日到8月10日約5個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，人民幣市場(chǎng)匯率一直在6.20左右的狹小區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，實(shí)質(zhì)上回到了緊盯美元的狀態(tài)。在6月中旬股市波動(dòng)之后，人民幣對(duì)美元匯率反而更為穩(wěn)定了。“盡管伴隨著市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定，匯率預(yù)期也基本穩(wěn)定下來(lái)了，但是這種超級(jí)盯住美元是不合理的，反而給匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開放套上了枷鎖?！壁w慶明說(shuō)。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，上周IMF發(fā)布的關(guān)于人民幣特別提款權(quán)的報(bào)告提及，人民幣的匯率中間價(jià)并不適合作為計(jì)算特別提款權(quán)的基準(zhǔn)匯率。實(shí)際上，報(bào)告暗示了人民幣匯率中間價(jià)應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)的變化。因此，11日央行的行動(dòng)也是對(duì)這一報(bào)告內(nèi)容的回應(yīng)。他也提及，最近亞洲其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣也多有貶值，人民幣的貶值和這一短期趨勢(shì)是相符的。

　　11日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298，貶值幅度接近2%，創(chuàng)下了有史以來(lái)最大降幅。該中間價(jià)也較上日收盤匯率6.2097元貶值約200個(gè)基點(diǎn)。從市場(chǎng)交易價(jià)來(lái)看，當(dāng)日人民幣收于6.3231，當(dāng)日跌幅為1.87%。

　　中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，由于此次完善報(bào)價(jià)所帶來(lái)的一次性調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。從經(jīng)濟(jì)基本面上來(lái)看，我國(guó)主要宏觀指標(biāo)都支持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。另外，我國(guó)的經(jīng)常性項(xiàng)目仍然有順差，外匯儲(chǔ)備很高，通脹率較低，財(cái)政赤字和政府債務(wù)都在安全區(qū)間。我國(guó)的這些基本面因素都明顯強(qiáng)于一些面臨較大匯率貶值壓力的經(jīng)濟(jì)體。

　　不過(guò)，還是有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，過(guò)度的反應(yīng)可能會(huì)在短期內(nèi)進(jìn)一步強(qiáng)化貶值預(yù)期。實(shí)際上，不少機(jī)構(gòu)判斷人民幣后期要跌至6.50的水平之下。華創(chuàng)證券分析稱，需要警惕的是央行的一小步放松，可能強(qiáng)化人民幣貶值的預(yù)期，引發(fā)更大的貶值想象空間，進(jìn)而強(qiáng)化熱錢流出的預(yù)期，甚至?xí)?qiáng)化國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)更大的換匯意愿。

　　利好　避免匯率扭曲給出口添壓力

　　而此次改革匯率中間價(jià)，實(shí)體部門中受到影響最大的當(dāng)屬出口企業(yè)。今年以來(lái)，外貿(mào)形勢(shì)持續(xù)嚴(yán)峻，尤其是7月我國(guó)出口從6月“來(lái)之不易”的正增長(zhǎng)再次掉頭向下，驟降至-8.9%，

　　近期《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者在廣東調(diào)研時(shí)也發(fā)現(xiàn)，多數(shù)出口企業(yè)和海外采購(gòu)商將“人民幣匯率”列為當(dāng)前出口壓力的最主要來(lái)源之一。近期人民幣對(duì)歐元、日元大幅升值，這使得我國(guó)對(duì)歐洲和日本的出口增速均已連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。此外，巴西、南非等市場(chǎng)需求也因人民幣強(qiáng)勁走勢(shì)而需求減少，特別是對(duì)我日用消費(fèi)品類出口影響較大。

　　接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家表示，此輪人民幣貶值，從理論上說(shuō)的確有利于出口，尤其有利于對(duì)匯率變動(dòng)比較敏感的紡織服裝、玩具鞋帽、家電等行業(yè)，以及加工貿(mào)易出口。不過(guò)，專家也指出，一些即時(shí)結(jié)匯的小型出口企業(yè)可能由此獲益。而交易量大的外貿(mào)企業(yè)，往往采取事前與銀行鎖定匯率的做法防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此可能難以感受到此輪貶值帶來(lái)的積極影響。

　　商務(wù)部研究院研究員白明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，此次人民幣貶值，會(huì)對(duì)下半年的出口增長(zhǎng)形成支撐?？傮w來(lái)看，對(duì)出口企業(yè)是利好，企業(yè)的讓利空間更大了，定價(jià)策略也可以更靈活。當(dāng)然具體到對(duì)個(gè)體企業(yè)的影響，關(guān)鍵還在于產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，如果產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，面對(duì)國(guó)外客戶就沒(méi)有議價(jià)能力，貶值帶來(lái)的收益最終也會(huì)被客戶拿走。

　　丁志杰表示，一味用匯率保出口、穩(wěn)增長(zhǎng)很難，但用完善中間價(jià)報(bào)價(jià)方式讓市場(chǎng)發(fā)揮更大作用，讓匯率更為市場(chǎng)化，可以避免匯率扭曲給出口添加壓力。應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和由此帶來(lái)的趨勢(shì)性美元強(qiáng)勢(shì)，相對(duì)弱勢(shì)的人民幣匯率政策是有利的。