作為本輪A股市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的“次生災(zāi)害”之一，上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)日漸凸顯。公開(kāi)披露的信息顯示，自今年8月末以來(lái)，一些在高位進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的上市公司控股股東被迫密集補(bǔ)充質(zhì)押，使得其對(duì)于上市公司的控股權(quán)變得岌岌可危，同時(shí)也為場(chǎng)外資本的介入提供了良機(jī)。

　　自救　大股東密集補(bǔ)充質(zhì)押

　　隨著A股8月中下旬的新一輪下跌，股權(quán)質(zhì)押危機(jī)正在逐漸顯現(xiàn)。

　　9月17日，猛獅科技宣布，由于質(zhì)押股份的市值減少，該公司第一大股東滬美公司將其所持有的公司無(wú)限售條件流通股共計(jì)600萬(wàn)股分別補(bǔ)充質(zhì)押予齊魯證券有限公司、浙商證券股份有限公司。在此之前，由于股票價(jià)格短期的劇烈下滑，滬美公司就進(jìn)行了密集的補(bǔ)充質(zhì)押：于2015年8月24日、2015年9月1日、2015年9月2日分別將其所持有的公司無(wú)限售流通股350萬(wàn)股、100萬(wàn)股、9萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押予齊魯證券有限公司，于2015年8月26日將其所持有的公司無(wú)限售條件流通股共計(jì)300萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押予浙商證券股份有限公司。截至9月17日，滬美公司持有猛獅科技無(wú)限售條件流通股共計(jì)9273萬(wàn)股，占公司總股本的33.41%，累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量已經(jīng)達(dá)到8539萬(wàn)股，占其所持有猛獅科技股份總數(shù)的92.08%。這意味著，一旦上市公司的股價(jià)出現(xiàn)進(jìn)一步下跌，大股東滬美公司將不得不進(jìn)一步補(bǔ)充質(zhì)押，甚至押上所有股份。

　　猛獅科技的情況并非個(gè)例?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者初步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅今年9月以來(lái)，就有包括中洲控股、佰利聯(lián)、大名城、大北農(nóng)、道明光學(xué)、猛獅科技等多家上市公司的股東進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押。道明光學(xué)9月17日宣布，由于市場(chǎng)波動(dòng)股價(jià)下跌增加質(zhì)押物，9月16日，控股股東道明投資將其所持公司無(wú)限售條件流通股103萬(wàn)股質(zhì)押給中信證券用于質(zhì)押式回購(gòu)交易補(bǔ)充質(zhì)押。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月16日，道明投資共持有道明光學(xué)股份1.25億股，占公司股份總數(shù)的42.18%，道明投資已經(jīng)質(zhì)押了其中的1.09億股，占比接近九成。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月以來(lái)A股市場(chǎng)的新一輪下跌，是造成上述公司相關(guān)股東被迫密集補(bǔ)充質(zhì)押的主要原因之一。以上市公司大名城為例，截至目前，該公司股價(jià)為8.23元，較6月的28.18元的高點(diǎn)跌去了71%，自8月25日起，該公司控股股東東福實(shí)業(yè)被迫密集地向華融證券、國(guó)金證券和東興證券進(jìn)行了九次補(bǔ)充質(zhì)押，累計(jì)補(bǔ)充質(zhì)押股份高達(dá)9690萬(wàn)股。截至目前，東福實(shí)業(yè)持有的40031萬(wàn)股上市公司股票中，31935萬(wàn)股已經(jīng)被質(zhì)押，占比高達(dá)79.78%。

　　防范　監(jiān)管層啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)排查

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2015年，A股上市公司共計(jì)進(jìn)行了8327宗股權(quán)質(zhì)押。截至目前，仍有5762宗尚未解除質(zhì)押，涉及股份總數(shù)量為1580億股。質(zhì)押方中，既包括證券公司，也包括大量信托公司、銀行以及資產(chǎn)管理公司。

　　中金公司研究顯示，截至8月末，股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模約為2.7萬(wàn)億元，其中2015年凈增加規(guī)模為1.4萬(wàn)億元，估算股權(quán)質(zhì)押凈融資額1.1萬(wàn)億元，今年凈融資規(guī)模為0.66萬(wàn)億元。質(zhì)押渠道中，券商渠道的股權(quán)質(zhì)押占比最大（57%），其次是銀行（23%）和信托（12%）。按照證監(jiān)會(huì)此前公布的數(shù)據(jù)，證券公司股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)總體規(guī)模約6000億元，平均履約保障比例近300%，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　華泰證券測(cè)算則顯示，目前共有存量股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)約5300單，涉及上市公司1280家，質(zhì)押總股數(shù)1510億股，參考總市值約2.2萬(wàn)億元。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資余額為約1萬(wàn)億元。其中，2015年以來(lái)新增股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)約3200單，涉及上市公司1039家，質(zhì)押總股數(shù)883億股，參考總市值約1.3萬(wàn)億元。

　　中金公司表示，就整體市場(chǎng)而言，質(zhì)押產(chǎn)生的平倉(cāng)行為將與股價(jià)形成負(fù)向循環(huán)。對(duì)單一股票而言，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在質(zhì)押方平倉(cāng)或質(zhì)押人解押后便會(huì)解除。但對(duì)于整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，若指數(shù)持續(xù)下挫，將不斷有股票受到質(zhì)押的影響，會(huì)產(chǎn)生負(fù)向循環(huán)。質(zhì)押方平倉(cāng)將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和個(gè)股產(chǎn)生流動(dòng)性壓力，估算目前低于平倉(cāng)線（假設(shè)為140%）的股權(quán)質(zhì)押市值約為1830億元。另有1210億元質(zhì)押市值介于預(yù)警線（假設(shè)為160%）與平倉(cāng)線之間。需要注意的是，考慮目前資金成本及質(zhì)押人因素，實(shí)際平倉(cāng)壓力會(huì)低于該值。

　　據(jù)了解，監(jiān)管層已經(jīng)注意到股權(quán)質(zhì)押融資在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并要求上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押情況自查，以防范其中風(fēng)險(xiǎn)。目前，已經(jīng)有部分上市公司開(kāi)始按照監(jiān)管層要求對(duì)股權(quán)質(zhì)押情況進(jìn)行自查。而在證券公司內(nèi)部，對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控已經(jīng)成為重點(diǎn)。

　　生變　控制權(quán)易主可能性激增

　　危機(jī)即機(jī)遇。對(duì)于上市公司控股股東而言，股權(quán)質(zhì)押融資強(qiáng)制平倉(cāng)意味著對(duì)上市公司實(shí)際控制權(quán)的喪失風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于“覬覦”上市公司控制權(quán)的資本來(lái)說(shuō)，則提供了介入的良機(jī)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，股權(quán)質(zhì)押融資本質(zhì)上為抵押性貸款，根據(jù)企業(yè)的資質(zhì)和不同企業(yè)及行業(yè)的不同，股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資通常會(huì)有三折至六折扣率，預(yù)警線和平倉(cāng)線多為160%-140%或者150%-130%。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)，質(zhì)押率為四折，預(yù)警線為150%，平倉(cāng)線為130%，則預(yù)警價(jià)=1×0.4×1.5=0.6；平倉(cāng)價(jià)為0.52。當(dāng)股價(jià)跌至預(yù)警線時(shí)，質(zhì)權(quán)方將要求出質(zhì)方追加股票質(zhì)押物，如果沒(méi)有執(zhí)行，股價(jià)繼續(xù)下跌至平倉(cāng)線，出質(zhì)方將會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。對(duì)于上市公司的大股東而言，這意味著上市公司控股權(quán)的喪失。

　　顧地科技9月7日發(fā)布公告稱(chēng)，此前控股股東廣東顧地質(zhì)押給海通證券的8399萬(wàn)股已經(jīng)臨近平倉(cāng)線，相關(guān)股東正在與海通證券協(xié)商，以保障股份交割事宜順利進(jìn)行。顧地科技宣布，控股股東廣東顧地?cái)M與深圳市中衡一元投資管理有限公司，共同發(fā)起設(shè)立顧地一元投資管理中心，新設(shè)立的基金主要將通過(guò)合法合規(guī)的方式支持廣東顧地購(gòu)買(mǎi)顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司公告投資或重組的項(xiàng)目的債權(quán)或股權(quán)投資。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，廣東顧地此舉，旨在保住對(duì)上市公司的控股權(quán)。

　　實(shí)際上，對(duì)于一些上市公司控股股東而言，由于股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在股價(jià)高位，目前股票價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，一旦手中可供“補(bǔ)倉(cāng)”的股票不足，再加上資金困難的話，喪失對(duì)上市公司的控股權(quán)將變得現(xiàn)實(shí)而危急。