近期，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)衍生金融產(chǎn)品供應(yīng)急劇收縮，證券公司融資融券規(guī)模短時(shí)間內(nèi)大幅縮減超過(guò)萬(wàn)億元，機(jī)構(gòu)投資者富裕流動(dòng)性面臨再配置難題，大量資金瘋狂涌入公司債券，導(dǎo)致公司債券發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)企業(yè)信用債券定價(jià)國(guó)債化的奇特現(xiàn)象，反映出金融資產(chǎn)“配置荒”的現(xiàn)實(shí)窘境。為防范和化解系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要大力引導(dǎo)流動(dòng)性“活水”入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只有這樣，才能切實(shí)消除金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕與金融資產(chǎn)“配置荒”之間的內(nèi)在沖突。

　　金融資產(chǎn)“配置荒”是金融順周期的反應(yīng)。金融資產(chǎn)供應(yīng)離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并不完全存在順周期性。為維持企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中生存、轉(zhuǎn)型與發(fā)展，可能更需要金融支持。但在宏觀經(jīng)濟(jì)下行期間，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)盈利能力下降導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)上升，將不可避免觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)順周期經(jīng)營(yíng)傾向，促使社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，進(jìn)而引發(fā)金融市場(chǎng)高收益低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)供給出現(xiàn)明顯收縮。截至2015年二季度末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額已經(jīng)連續(xù)十四個(gè)季度上升，金融資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)仍將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)暴露，表內(nèi)外融資政策總體趨向謹(jǐn)慎，從而減少了基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的供應(yīng)。資本市場(chǎng)急劇調(diào)整后出現(xiàn)的金融資產(chǎn)“配置荒”現(xiàn)象，主要是杠桿資金過(guò)度參與資本市場(chǎng)的結(jié)果。杠桿資金推動(dòng)下的資本市場(chǎng)高收益資產(chǎn)瘋狂擴(kuò)張，并不能掩蓋金融資產(chǎn)供應(yīng)端收縮的現(xiàn)實(shí)。因而在資本市場(chǎng)急劇調(diào)整后，大量資金回流引發(fā)龐大的資產(chǎn)再配置壓力，壓低了債券市場(chǎng)利率中樞。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月上交所公司債發(fā)行總規(guī)模較上年同期增長(zhǎng)2.3倍。

　　引流動(dòng)性“活水”入實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能真正解決金融資產(chǎn)“配置荒”難題。與金融資產(chǎn)配置困難同時(shí)并存的一個(gè)現(xiàn)象是金融市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期寬松，這種怪象反映出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有較大提升空間。只有將金融市場(chǎng)流動(dòng)性“活水”澆灌戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，才能真正消除金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕和金融資產(chǎn)配置難的沖突。一是限制金融杠桿過(guò)度使用。債市配資和股市配資存在相同的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理，應(yīng)將杠桿限制在可控范圍，從而糾正債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲現(xiàn)象。二是加大債券市場(chǎng)供應(yīng)。可考慮加大包括國(guó)債、地方債、銀行間市場(chǎng)債券的供應(yīng)規(guī)模，促成金融資產(chǎn)供給端與需求端的動(dòng)態(tài)平衡。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資。通過(guò)貨幣政策與金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的融資傾向，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提供強(qiáng)大的金融支持。四是加快推進(jìn)普惠金融發(fā)展。采取有效措施，促使金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)、涉農(nóng)、創(chuàng)業(yè)融資的支持力度，推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)的融合發(fā)展。五是擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模。通過(guò)資產(chǎn)證券化，不斷豐富金融資產(chǎn)供應(yīng)端的產(chǎn)品。

　　綜合來(lái)看，金融市場(chǎng)出現(xiàn)金融資產(chǎn)“配置荒”，表明金融市場(chǎng)流動(dòng)性不是越多越好，金融市場(chǎng)流動(dòng)性狀況似乎也應(yīng)該與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求保持適宜狀態(tài)。而對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，在當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性增加的環(huán)境下，提升流動(dòng)性管理能力，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的微觀基礎(chǔ)。