繼PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF（中期借貸便利）之后，近日央行又一新的貨幣政策工具——信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款高調(diào)登場，貨幣政策工具箱再添一員。

　　這一工具并非是首次亮相。2015年年初，央行《2014年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》就曾提及在山東、廣東兩省開展了信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點。此次，央行首次以新聞稿的方式公告，試點范圍擴(kuò)展到上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9?。ㄊ校?/p>

　　這一此前就有預(yù)期且本在央行改革計劃之中的政策一經(jīng)公布，還是引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，甚至有市場人士稱其為“中國版QE”，“預(yù)計釋放七萬億流動性”等。

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押的實質(zhì)是大范圍引入商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)作為再貸款的合格抵押品，是完善央行抵押品管理框架的重要舉措。此前抵押品不足的一些金融機(jī)構(gòu)，尤其是地方法人金融機(jī)構(gòu)確實可以通過這種工具來獲得更多來自央行的流動性支持，但是“量化寬松式的放水”說法顯然是站不住腳的。

　　從長期來看，該政策是央行再貸款機(jī)制的大改革，而從目前宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境來看，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款推出的意圖確實是為金融機(jī)構(gòu)提供更多的流動性，來熨平當(dāng)下并不十分寬裕的流動性，但是在提供流動性的同時，更凸顯了貨幣政策的定向、定量調(diào)控之意。

　　仔細(xì)分析這一工具可知，它和此前的定向降準(zhǔn)有“異曲同工之妙”，就是有針對性地對不同金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行差別化激勵。從信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款具體操作來看，是銀行將達(dá)標(biāo)企業(yè)的全部信貸資產(chǎn)打包建立質(zhì)押品資產(chǎn)池向央行申請預(yù)先備案，央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當(dāng)?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，給銀行發(fā)放再貸款資金，注入流動性。選擇什么樣的信貸資產(chǎn)，確定什么比例的質(zhì)押折扣率，這些都由貨幣當(dāng)局裁量，因此，定向、定量的引導(dǎo)意圖就不言而喻。

　　不過，對于該政策的寬松效果，有一些機(jī)構(gòu)持相對保守態(tài)度。中信建投指出，對于金融機(jī)構(gòu)而言，固然有一些機(jī)構(gòu)合格抵押品不足，增加信貸資產(chǎn)質(zhì)押具有幫助，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)持有較多的利率債、地方債、金融債等合格抵押品，特別是在今年地方置換債券大規(guī)模發(fā)行、赤字增加國債增發(fā)的情形下，金融機(jī)構(gòu)的合格抵押品已經(jīng)大為擴(kuò)容。在這種情況下，政策效果可能會打一些折扣。另外，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款旨在發(fā)揮定向?qū)捤晒δ?，政策難度在于三農(nóng)和小微企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險溢價較高，是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察。

　　今年以來，央行通過降息、降準(zhǔn)、公開市場操作等多種方式來釋放流動性，其中定向降準(zhǔn)、PSL包括信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等方式都蘊含了調(diào)結(jié)構(gòu)的意圖，這也延續(xù)了去年以來貨幣政策“總量疊加定向”的思路。不過，鑒于定向工具仍存在一定局限性，且當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力不容小覷、811匯改之后資金面再次呈現(xiàn)偏緊趨勢，全面降準(zhǔn)的空間和可能性仍將存在。