供給側(cè)改革成為當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)熱詞，而從供給、生產(chǎn)端入手的供給側(cè)改革，又與我國內(nèi)生性的國企改革一脈相承。隨著政策紅利的打包落地，央企改革正在邁入加速期。近期，“國資委批準(zhǔn)南光集團(tuán)和珠海振戎實施重組”，類似的“央企集團(tuán)”停牌并購重組的消息也越來越多地見諸報端。央企的改革，給二級市場帶來了不少投資機會。一個中國中車(13.43 -2.26%,買入)的出現(xiàn)，曾經(jīng)讓不少投資者賺了個盆滿缽滿。多家機構(gòu)分析，央企改革大戲才剛剛拉開序幕，在即將到來的2016年，央企改革主題依然值得投資者去持續(xù)關(guān)注。

　　從源頭改革盤活央企活力

　　央企是國家經(jīng)濟(jì)命脈,是百姓民生的支柱，也是提高國際競爭力的基石。然而我國國有企業(yè)的現(xiàn)狀卻不容樂觀，國有企業(yè)ROE與民營企業(yè) ROE的差距不斷拉大。2013年A股上市公司整體ROE水平13.6%，而國資委公布的全國國有企業(yè)ROE水平僅5.1%。A股上市公司中，約一半的國有企業(yè)ROE水平低于非國企ROE水平。解決“大而不強”是擺在國企，特別是央企面前最緊急的任務(wù)。中國企業(yè)研究院首席研究員李錦認(rèn)為，供給側(cè)改革將寬泛的“管理”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性改革”，從企業(yè)端改善資源整合力度、清理低效資產(chǎn)、盤活存量提高效能，最終反映到市場上是提高企業(yè)競爭力。

　　對于央企改革的方式，國泰君安(22.85 -2.14%,買入)認(rèn)為，央企改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級決定了央企合并重組是大概率事件。不經(jīng)歷大整合、大重組，“中國制造”2025不會順利實施。這種央企“強強聯(lián)合”的方式，短期內(nèi)可以避免內(nèi)部的惡性競爭，長期對于打造國家品牌“走出去”戰(zhàn)略效果更為明顯。

　　目前，政策上也為央企改革重組“大開綠燈”。早在2013年，證監(jiān)會就將上市公司并購重組事項列入了“豁免/快速”審核通道。針對曾經(jīng)給央企改革重組造成重大阻礙的稅收較重、融資成本高、機制不完善和審批環(huán)節(jié)長等機制，今年8月證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會四部委聯(lián)合發(fā)文，聲明要通過多種方式進(jìn)一步深化改革、簡政放權(quán)，大力推進(jìn)上市公司并購重組。

　　從已有的典型重組案例來看，目前央企重組較為清晰的方式有四類：一是行業(yè)內(nèi)合并，二是行業(yè)內(nèi)兼并，三是上下游一體化，四是大平臺小公司，對應(yīng)的二級市場的投資機會也可以從中挖掘。

　　行業(yè)內(nèi)并購重組

　　行業(yè)內(nèi)合并，即在競爭領(lǐng)域、主業(yè)有相互重疊或優(yōu)勢互補的企業(yè)進(jìn)行合并，中國南車和中國北車合并成“中國中車”就是最典型案例。中國南車和中國北車合并前的業(yè)務(wù)幾乎相同，合并的目的主要是為了防止兩者在國家“走出去”戰(zhàn)略中的惡意競爭。

　　申萬宏源(10.54 -3.04%,買入)分析師認(rèn)為，產(chǎn)品同質(zhì)化高、國際競爭激烈的央企最有可能發(fā)生集團(tuán)層面的合并。從2014年世界500強排行榜來看，央企上榜43家，主要分布在軍工、石油石化、電力電網(wǎng)、鋼鐵、有色等行業(yè)，而在核工業(yè)、航天、航空運輸、文化傳媒、旅游、紡織輕工方面至今都是空缺。那么政府可能從國家層面推進(jìn)這些領(lǐng)域核心力量的合并。

　　南北車合并后，核電系也更跟隨南北車“走出去”意愿進(jìn)行整合，中核集團(tuán)副總經(jīng)理俞培根在跟隨習(xí)主席訪英時表示，國家要準(zhǔn)備成立“華龍公司”，將中核和中廣核目前各自研發(fā)的“華龍一號”技術(shù)都整合到該公司中，負(fù)責(zé)將來“華龍一號”技術(shù)在海外的推廣、開發(fā)工作，這與南北車合并初衷如出一轍。那么，隨著合并業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)，中電投集團(tuán)旗下上市公司東方能源(24.34 +0.16%,買入)、上海電力(15.53 -2.82%,買入)、中電遠(yuǎn)達(dá)(22.55 -1.66%,買入)和吉電股份(9.81 -2.00%,買入)將有改革預(yù)期。

　　12月1日，南光集團(tuán)和珠海振戎經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)進(jìn)行整合，南光集團(tuán)和珠海振戎都擁有國營進(jìn)口原油資質(zhì)，業(yè)內(nèi)專家稱，雙方從業(yè)務(wù)格局來看，極有可能在油氣及其中轉(zhuǎn)儲運、物流方面展開整合重組。據(jù)公開報道稱，11月6日國務(wù)院副主任到南廣調(diào)研就透露雙方將進(jìn)行重組。南光集團(tuán)旗下?lián)碛心瞎馐?、南光實業(yè)、南光貿(mào)易、南光投資等13家企業(yè)，目前均未上市，未來或許將成為整合的重要目標(biāo)。

　　此外，12月1日，中遠(yuǎn)航運(14.25 停牌,買入)披露停牌公告，預(yù)計復(fù)牌時間不會晚于2016年1月10日，這是繼8月份中航系和中海系旗下5家上市公司進(jìn)行整合的最新進(jìn)展；此外國藥集團(tuán)旗下兩大上市公司國藥一致(66.15 停牌,買入)和現(xiàn)代制藥(37.15 停牌,買入)也自10月21日起停牌籌劃重大事項。11月30日國藥集團(tuán)停牌公告中稱，方向初步定為國藥集團(tuán)旗下醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)重組。

　　11月9日，中糧包裝宣布，奧瑞金(27.47 -2.24%,買入)將購入公司25%~27%股權(quán)。奧瑞金和中糧包裝是行業(yè)內(nèi)的龍頭，此次奧瑞金參與中糧集團(tuán)改革，能使二者業(yè)務(wù)協(xié)同，資本協(xié)同，提升行業(yè)內(nèi)競爭力。

　　行業(yè)內(nèi)兼并

　　行業(yè)內(nèi)兼并收購是指經(jīng)營狀況較差的企業(yè)被經(jīng)營效益更好的企業(yè)兼并，主要發(fā)生在產(chǎn)能過剩行業(yè)。如鋼鐵行業(yè)一直都是外界猜測的行業(yè)內(nèi)兼并重點。我國粗鋼產(chǎn)能逐年上升，但利用率卻逐年下降。今年上半年，我國半數(shù)左右的大中型鋼廠處于虧損狀態(tài)。今年3月份，工信部公布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策（2015年修訂）（征求意見稿）》中提出到2025年，前10家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國比重不低于60%，還要形成3至5家全球范圍內(nèi)有較強競爭力的超大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)。

　　從央企的整合預(yù)期來看，寶鋼集團(tuán)旗下子公司八一鋼鐵(8.47 -3.75%,買入)和韶鋼松山(4.86 -3.76%,買入)的整合預(yù)期較大。從業(yè)績角度看，八一鋼鐵負(fù)債率連續(xù)上升，資不抵債，10月31日接受新疆八一鋼鐵集團(tuán)財務(wù)資助，而韶鋼松山上半年鋼鐵產(chǎn)量均下降20%多。目前，一些整合動作已經(jīng)開始，11月17日韶鋼松山公布資產(chǎn)重組預(yù)案，擬將19.4億元作價資產(chǎn)注入旗下公司寶鋼特鋼韶山公司。

　　平安證券認(rèn)為，為配合“走出去”的目標(biāo)，鋼鐵企業(yè)業(yè)績虧損問題亟待解決，也是行業(yè)兼并的重要戰(zhàn)略。今年6月份，原寶鋼集團(tuán)副總經(jīng)理馬國強被任命為武鋼集團(tuán)董事長，未來兼并預(yù)期強烈，對于利用率及收益率低下的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，兩者兼并能解決惡性競爭，實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補。

　　上下游一體化

　　產(chǎn)業(yè)鏈整合是指通過行業(yè)集中度低、效益低下、分散在產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的企業(yè)，實現(xiàn)上下游行業(yè)一體化發(fā)展。如中國有色金屬集團(tuán)的中國鋁業(yè)(5.04 -2.51%,買入)公司、中國有色礦業(yè)集團(tuán)、中國黃金集團(tuán)、中國五礦集團(tuán)等8家企業(yè)，涉及上游到下游各個環(huán)節(jié)，對于此番央企改革，有色集團(tuán)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行改革最為可能。

　　今年8月，實際控股人為中國五礦集團(tuán)的中鎢高新(16.01 停牌,買入)停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，公司在12月4日的公告中披露，擬將中國五礦集團(tuán)公司旗下湖南柿竹園有色金屬公司相關(guān)資產(chǎn)注入公司，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。

　　平安證券認(rèn)為，基于央企的主營業(yè)務(wù)和在行業(yè)鏈上的分布情況，有色行業(yè)大致可能按照有色金屬“勘探-研發(fā)-開采-冶煉-加工-貿(mào)易”為路徑進(jìn)行整合，形成涵蓋行業(yè)上下游的一體化企業(yè)集團(tuán)。今年8月，中鎢高新停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，鋅業(yè)股份(6.3 停牌,買入)11月24日停牌重組，想像空間非常大。

　　大平臺小公司的整合

　　央企企業(yè)規(guī)模龐大，很多企業(yè)只有旗下少部分公司實現(xiàn)上市，未來提高央企的資產(chǎn)證券化率，將背后巨大規(guī)模資產(chǎn)注入上市公司平臺實現(xiàn)大央企的整體上市也是改革的重要方向。

　　這一點，軍工集團(tuán)的改革最為明顯。目前，軍工資產(chǎn)證券化率僅為25.37%，在軍工上市公司外還有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。距離要達(dá)到未來80%的軍工資產(chǎn)證券化率的要求，還有很長的路要走。

　　如兵器集團(tuán)收入規(guī)模居10大軍工集團(tuán)前列，但資產(chǎn)證券化遠(yuǎn)低于其它集團(tuán)。集團(tuán)旗下?lián)碛?2家上市公司，產(chǎn)品部分主要為民用，軍用部分較少。目前僅有北方導(dǎo)航(30.28 +0.33%,買入)、光電股份(30.44 -0.03%,買入)、北方創(chuàng)業(yè)(18.46 -2.89%,買入)、北化股份(14.12 停牌,買入)4家上市公司設(shè)計軍用商品。

　　北化股份11月23日停牌，擬收購上?；輳V精細(xì)公司52%股權(quán)、收購甲纖企業(yè)50%股權(quán)。但比這更有想象力的是北化股份的母公司中國北化非常有可能借北化股份實現(xiàn)中國北化整體上市。北化股份凈資產(chǎn)是中國北化的10倍，是非常典型的“大平臺小公司”。