房企密集贖回美元債的風潮正在持續(xù)。寶龍地產將在1月25日贖回于2018年到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù)，贖回價相當于其本金額的105.625%。實際上，房企贖回美元債只是市場形勢的一個縮影。在人民幣貶值預期的大背景下，從去年下半年起，國內企業(yè)已經將匯率因素作為其選擇境外或境內融資的重要考量因素，企業(yè)“去美元債務”的態(tài)勢也愈加明顯。不過，Dealogic數(shù)據(jù)顯示，至2020年，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量仍達1790億美元。

　　業(yè)內人士表示，匯率風險對企業(yè)債務帶來的負面影響不容小覷，但風險可控，對于有海外業(yè)務需求的中國企業(yè)而言，境外債券市場仍將是一個重要的融資渠道。

趙乃育/繪?

　　1月7日，融創(chuàng)中國控股有限公司公告稱，公司已經悉數(shù)贖回本金總額為4億美元的所有將于2017年到期的票據(jù)，贖回價相當于2017年票據(jù)本金額的106.25%。

　　另外，中駿置業(yè)宣布，將于2月4日悉數(shù)贖回全部未償還的2017年到期的優(yōu)先票據(jù)，目前未償還本金額為3.5億美元。SOHO中國也公布，將于2月6日悉數(shù)贖回2017年票據(jù)，未償還本金額6億美元。

　　中國奧園地產集團股份有限公司副總裁陳嘉揚表示，去年奧園已贖回一筆利息為13.875%的2.25億美元有限票據(jù)的一半。在考慮溢價及人民幣貶值后，將于今年內贖回余下部分，未來希望把境內債占比升至60%以上。

　　穆迪房地產行業(yè)高級分析師梁鎮(zhèn)邦在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“811”匯率形成機制調整后人民幣的溫和貶值對中國房地產開發(fā)商具有負面信用影響，原因是國內開發(fā)商擁有龐大的外幣債務，其中大部分為美元債務。從他的觀察看，大部分房地產企業(yè)在發(fā)美元債的同時并沒有做匯率的風險鎖定，因此一旦人民幣對美元貶值，企業(yè)就會承受由匯率帶來的非現(xiàn)金的虧損，這會體現(xiàn)在企業(yè)的財務報表上?！安簧俜科筇崆摆H回美元債券，主要原因就在于企業(yè)不愿意承受較大的匯率風險，贖回美元債券能夠幫助其降低外債占比。”他說。

　　“去美元債務”的態(tài)勢不只體現(xiàn)在加速贖回已經發(fā)行的美元債券，也體現(xiàn)在新發(fā)債券量的下降。金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，在2015年，中資發(fā)行人離岸高收益美元債券發(fā)行量總計84億美元，較2014年165億美元的發(fā)行量下降逾50%。而高收益?zhèn)l(fā)行量下降的主要原因就是房地產行業(yè)的債券發(fā)行量銳減，在2015年，房地產行業(yè)的離岸美元債券發(fā)行量較2014年下降約40%。

　　同時，自2015年起，房企融資轉向境內的態(tài)勢明顯。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2015年，房地產行業(yè)企業(yè)在境內人民幣市場的債券發(fā)行量約為771億美元，為2014年發(fā)行量的1.7倍，而房地產行業(yè)境內債券發(fā)行規(guī)模所占市場份額也由8%上升至12%。

　　判斷　匯率風險需警惕但可控

　　實際上，在人民幣匯率走弱的背景下，除了房地產企業(yè)，其他企業(yè)加速去美元債務的態(tài)勢也非常明顯。

　　國內企業(yè)在加緊去美元債務，但是目前存量的美元債務規(guī)模仍然不小。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，從2016年1月14日至2020年，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量達1790億美元。而中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券將于2018年達到兌付頂峰，共有469億美元的債券將在2018年達到兌付期限。其中，房地產行業(yè)占美元高收益?zhèn)辞鍍斂偭康?4%，共計295億美元，2019年為到期兌付高峰，達92億美元。

　　中原地產首席分析師張大偉表示，將于近兩年集中到期還款的巨量的海外融資規(guī)模，將引發(fā)房企資金鏈緊張，如果持續(xù)甚至有可能出現(xiàn)違約。同時，美元走強后，熱錢將流出中國市場，這會加劇房地產企業(yè)“錢荒”窘境，如果人民幣貶值形成趨勢，房地產市場將面臨頹勢，從而可能傷害中國經濟。

　　梁鎮(zhèn)邦也表示，由于開發(fā)商的外幣債務和人民幣收入及運營現(xiàn)金流之間存在錯配，其外幣債務利息支出與本金將隨著人民幣的貶值而增加。不過，多數(shù)有大量外幣債務的受評開發(fā)商可承受人民幣匯率貶值10%，也就是說，人民幣若貶值在10%之內，其評級不會被下調。他還表示，受評中國開發(fā)商的外幣敞口可能已見頂，隨著開發(fā)商越來越多地利用國內債券市場融資，未來1至2年該敞口會下降。

　　羅蘭貝格管理咨詢公司執(zhí)行總監(jiān)戴可告訴《經濟參考報》記者，航空企業(yè)和部分大型跨國企業(yè)的利潤受到人民幣貶值的影響比較大，根據(jù)匡算，對這些企業(yè)而言，人民幣兌美元每貶值1%，就會有數(shù)億的利潤蒸發(fā)掉。目前看來，只有很少一部分企業(yè)進行了風險對沖，大部分企業(yè)還是暴露在風險之中。不過他也稱，但就整體市場而言，目前受到的負面影響還很有限。據(jù)統(tǒng)計，去除金融類企業(yè)，國內上市公司里只有約180家有外匯負債，而外匯負債在他們整個負債結構中的占比也只有5%左右。隨著利率市場化和人民幣貶值，匯率風險未來肯定是會持續(xù)的，甚至成為一個常態(tài)，但考慮到目前其體量還小，不會產生系統(tǒng)性風險，因此也不必過于恐慌。

　　格局　境外融資需求仍然存在

　　受到境內外利率差、人民幣匯率波動以及境內債券融資渠道放松等多重因素影響，中國企業(yè)和機構在境外債券融資大幅走低。不過，大部分業(yè)內人士表示，對于不少企業(yè)而言，境內融資并不能完全取代境外融資。

　　展望今年，第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券公司董事總經理王戈表示，人民幣兌美元匯率走弱將對中國企業(yè)境外發(fā)行美元債券的意愿產生一定影響。尤其是現(xiàn)金充足，此前發(fā)行過海外美元債券的發(fā)行人可能選擇觀望的態(tài)度。不過，他也表示，對于有海外業(yè)務需求的中國企業(yè)而言，境外債券市場仍然是一個重要的融資渠道。

　　摩根大通執(zhí)行董事謝桐表示，預計將有更多的地方融資平臺利用海外債券市場開展融資，以豐富其資金來源和融資渠道。而在需求方面，在境內利率走低和美元升息的背景下，越來越多的境內金融機構正尋求把資金配置到海外市場用于投資美元資產。尤其是具有國有背景或與政府關聯(lián)度較高的企業(yè)發(fā)行的境外債券，更是有望受到一部分投資者的追捧。

　　謝桐也表示，過去，有些企業(yè)因為境內的融資成本便宜，采取將境內資金調到境外的方式來償還境外融資，但是在目前的監(jiān)管政策下，企業(yè)將境內資金調出境外仍存在一定困難。因此，對于將來有再融資需求的企業(yè)，不太可能從境內發(fā)行人民幣債券，然后再用人民幣償還境外的美元債券，它們只能通過在境外再融資來解決問題。因此，這類企業(yè)對即將到期的境外債券進行再融資，繼續(xù)在境外發(fā)行債券仍是可行的途徑。

　　王戈表示，在2015年大規(guī)模的境內債券發(fā)行熱潮后，多數(shù)房地產企業(yè)的境內發(fā)債額度或接近用滿，這些企業(yè)將尋求海外融資渠道。