進(jìn)入丙申猴年，全球金融市場一度陷入漲得猛跌得狠的怪圈，國際油價大起大落，歐美主要股指走勢形同過山車，外匯市場上主要貨幣的振幅也呈放大之勢。在世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇緩慢、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化明顯、大宗商品價格依舊疲弱的背景下，全球資金何去何從？

2月15日，一名女子在日本東京經(jīng)過一塊股指顯示屏。受上周末歐美股市大漲、國際油價上升、日元貶值及投資者逢低買入操作等多重利好因素刺激，東京股市日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)15日飆升千余點(diǎn)至16000點(diǎn)關(guān)口以上，漲幅達(dá)7.16%?！⌒氯A社/歐新中文?

　　16日，丙申猴年正月初九，國際原油市場完成了一次單日大反轉(zhuǎn)，從暴漲到暴跌，紐約輕質(zhì)原油和倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價格數(shù)小時內(nèi)印證了上躥下跳的猴市特征。從趨勢上看，猴年將是國際油價的筑底之年，寬幅震蕩不足為奇。

　　進(jìn)入2月以來，處于下行通道的國際油價嘗試反撲。3日，得益于美元暴跌以及有傳聞?wù)f石油輸出國組織（歐佩克）將聯(lián)合主要產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)，紐約輕質(zhì)原油主力期貨合約價格暴漲8％，倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價格漲幅也達(dá)7.1％。但這輪攻勢幾天后土崩瓦解，11日紐約原油價格觸及12年來低點(diǎn)。

　　12日，國際原油價格再度暴漲，且漲幅驚人。當(dāng)天，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格收于每桶29.44美元，漲幅為12.3％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收于每桶33.36美元，漲幅為11％。

　　到了16日，石油出口大國俄羅斯、沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉和卡塔爾就凍結(jié)石油產(chǎn)量達(dá)成共識，同意將石油產(chǎn)量凍結(jié)在今年1月的水平。正所謂利好出盡便是利空，國際油價一度上漲6％，最終卻以下跌收盤。截至當(dāng)日收盤時，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌0.4美元，收于每桶29.04美元，跌幅為1.36％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌1.21美元，收于每桶32.18美元，跌幅為3.62％。

　　有報道指出，油價反撲受挫，主要是因市場認(rèn)為產(chǎn)油國“救市”的誠意不足。今年2月初，俄羅斯能源部長曾對媒體表示，歐佩克一些成員國建議2月份召開石油出口國會議，俄羅斯將參加，沙特阿拉伯建議各產(chǎn)油國減產(chǎn)5%。但如今，在市場人士看來，凍結(jié)石油產(chǎn)量的決定與預(yù)期中的聯(lián)合減產(chǎn)相差甚遠(yuǎn)。

　　法新社一篇題為《國際能源署將原油市場看多者拖入屠宰場》的報道稱，國際能源署在報告中預(yù)測歐佩克協(xié)調(diào)減產(chǎn)的可能性“非常低”，今年上半年全球石油供需失衡狀況將比先前預(yù)期更嚴(yán)重。這一觀點(diǎn)嚴(yán)重打擊了市場看好國際油價反彈的情緒。市場人士還認(rèn)為，即使原油市場產(chǎn)出維持現(xiàn)狀，原油市場要實現(xiàn)平衡還需要12至18個月時間?？紤]到其他產(chǎn)油國的生產(chǎn)計劃，俄羅斯和歐佩克部分成員做出合作削減供應(yīng)的決定，只會將市場份額向其他石油生產(chǎn)國拱手相讓。路透社的報道稱，俄羅斯沙特等國達(dá)成的凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議還要看其他產(chǎn)油國是否愿意加入，其中關(guān)鍵在于伊朗。伊朗此前宣稱，未來幾個月將大幅提高產(chǎn)量，以恢復(fù)遭受國際制裁這些年丟失的市場份額。

　　果然，時隔一天，伊朗方面雖未同意減產(chǎn)，但其石油部長表態(tài)愿與其他產(chǎn)油國合作，支撐任何穩(wěn)定油價的努力，這一消息傳出后再度推升國際油價。截至17日收盤，紐約原油漲幅達(dá)到了5.6%，北海布倫特原油漲幅達(dá)到了7.2%。

　　事實上，過去兩個月，國際油價呈現(xiàn)出了新趨勢，2014年年中以來單邊穩(wěn)步下挫的趨勢正逐漸被雙向大幅波動代替。據(jù)稱，追蹤原油期權(quán)隱含波動性的CBOE原油波動率指數(shù)已攀至2009年3月以來最高水平。此外，從供需角度看，需求疲弱而供給過剩的格局并未改變，這是最近一年油價無力持續(xù)反彈的根源之一，同樣決定了猴年油價可能在底部進(jìn)行拉鋸式調(diào)整。

　　世界銀行上個月發(fā)布關(guān)于大宗商品市場的最新季度報告，預(yù)計2016年世界原油平均價格將為每桶37美元。俄羅斯央行的研究和預(yù)測部門認(rèn)為，油價可能保持在每桶20至40美元之間。華爾街投行高盛預(yù)計，在原油市場尋求供給再平衡的期間，油價會出現(xiàn)更大的波動，并且有跌至每桶20美元以下的風(fēng)險。有“油神”之稱的著名能源投資者皮肯斯卻預(yù)測，美國原油價格已經(jīng)觸底，根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，未來12個月油價將上漲一倍，今年年底將升至每桶52美元。

　　全球股市真跌或假摔？

　　歐美以及日本的股市與國際油價近期似乎形成了聯(lián)動效應(yīng)，前者隨后者而動，特別是在下行趨勢當(dāng)中，頗有“你跳我也跳”的味道。當(dāng)然，把全球股市推向深淵邊緣的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止國際油價……

　　早在一個多月前，很多人就開始驚呼，國際油價已經(jīng)主宰股市了。這種說法有些聳人聽聞，但在很多交易時段，兩者在走勢圖上亦步亦趨的節(jié)奏，真的令人感到魔性十足。比如，1月中旬，紐約油價跌到了每桶26美元，標(biāo)普500指數(shù)也觸及2014年4月以來低點(diǎn)，然后幾天紐約油價又強(qiáng)力反彈，累計漲幅達(dá)23%，標(biāo)普500指數(shù)同樣連續(xù)上揚(yáng)。有報道稱，過去10年，油價和股市的相關(guān)性幾乎為零，但如今卻在90%以上。

　　全球華人喜迎丙申猴年、A股休市的那一周中，全球主要股市普跌。美股皆墨，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500以及納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)周跌幅分別為1.43%、0.76%以及0.59%，若非最后一日強(qiáng)力反彈，三大股指單周表現(xiàn)要難看許多。歐洲主要股市也全線潰敗，倫敦《金融時報》100種股票價格指數(shù)下挫2.40%，法蘭克福DAX指數(shù)跌掉3.43%，巴黎CAC40指數(shù)的跌幅為4.89%。此外，亞太地區(qū)主要股市也相繼失守。12日（初五），日經(jīng)225指數(shù)收跌4.84%，報14952.61點(diǎn)，為2014年10月以來最低收盤位。日經(jīng)225指數(shù)自年初至今已下跌21%，繼澳大利亞股市后，成為熊市戰(zhàn)隊新成員。因春節(jié)休市而延后開盤的香港股市被迫“補(bǔ)刀”，香港恒生指數(shù)在春節(jié)假期后第一個交易日（11日）跌了3.85%，第二個交易日跌了1.22%，降至近3年半以來低點(diǎn)。

　　再說17日，國際油價再次暴漲，而歐美股市也尾隨收高。此前一周，也就大年初一（8日）到初五（12日），那輪波及全球的旋風(fēng)式股災(zāi)造成的跌幅，已被之后數(shù)日的漲幅完全抵消。12日巨震收盤時，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于15973.84點(diǎn)，而17日已經(jīng)達(dá)到16435.83點(diǎn)，英國《金融時報》100種股票價格指數(shù)12日收于5707.60點(diǎn)，17日6030.32點(diǎn)，德國法蘭克福DAX指數(shù)和法國巴黎AC40指數(shù)走勢也大致如此。一些交易員打趣說，猴年猴市，在全球股市也得到了應(yīng)驗。

　　回頭來看，猴年第一周全球主要股市接力暴跌，實際上延續(xù)了始于去年尾端的下跌態(tài)勢，恐慌和避險主導(dǎo)市場情緒，在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力、各國應(yīng)對措施收效漸微的背景下，引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)移到更為安全而保守的投資品種當(dāng)中。在此之后歐美股市強(qiáng)力反彈，又表明全球資金在寬松預(yù)期的驅(qū)動下依舊蠢蠢欲動，前期被抑制的多頭并未繳械投降。

　　《日本經(jīng)濟(jì)新聞》在一篇股評文章中用“疑神疑鬼”來解釋當(dāng)周全球股市的劇烈動蕩。文章認(rèn)為，投資者開始擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)減速，之后這種擔(dān)心又?jǐn)U大到資源型國家，再后來對美國、德國這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能否保持穩(wěn)定增長也產(chǎn)生懷疑，特別是全球資金擔(dān)心在巨大沖擊浮出水面之際，找不到吸收沖擊的增長引擎。

　　有分析指出，進(jìn)入2016年以來，全球市場持續(xù)動蕩，根本原因在于本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定和不確定性增強(qiáng)。距離2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)已過去7年多，但世界經(jīng)濟(jì)仍未擺脫危機(jī)陰影。而2015年更是全球經(jīng)濟(jì)自進(jìn)入復(fù)蘇通道以來增長最慢的一年。美國花旗銀行在最新一份研究報告中說：“市場擔(dān)憂情緒正在發(fā)生改變，此前更多擔(dān)心新興市場‘硬著陸’和油價暴跌，如今則開始更多擔(dān)心發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)減速，以及全球央行再次提高資產(chǎn)價格的能力。”

　　此外，中東產(chǎn)油國的主權(quán)財富基金拋售股票回籠現(xiàn)金，也是近期主要股市承壓的原因之一。英國《金融時報》分析說，主權(quán)財富基金在很大程度上是用源自石油美元的財富建立的。油價下跌很可能已迫使許多主權(quán)財富基金開始出售。它們一般會首先出售所持投資中流動性最強(qiáng)、且可以獲利的資產(chǎn)，比如日本或美國股票。

　　國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在達(dá)沃斯論壇上曾經(jīng)指出，全球股市等金融市場波動幅度大、頻率高，將成為全球金融市場的新常態(tài)。朱民認(rèn)為，今年以來全球股市波動的主要原因是經(jīng)濟(jì)增長水平?jīng)]有達(dá)到利率增長水平所要求的程度，其結(jié)果是全球股市估值必須要做出調(diào)整。未來，如果利率水平繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)疲軟，那么全球股市估值將繼續(xù)調(diào)整。

　　三種貨幣三種命運(yùn)？

　　進(jìn)入猴年之后，美元、日元以及人民幣，成為外匯市場上關(guān)注度最高的三種貨幣，它們的漲跌，折射出市場對全球經(jīng)濟(jì)的三種判斷。作為貨幣政策的制定者，美聯(lián)儲、日本央行和中國人民銀行，它們對于匯率波動的理解和態(tài)度，將決定今后三種貨幣的走向。

　　美元指數(shù)自去年3月以來，便從不足80一路上走高至100左右，漲幅高達(dá)25%，但進(jìn)入2016年后，美元在外匯市場上的強(qiáng)勢地位發(fā)生動搖，在美聯(lián)儲加息可能放緩的預(yù)期日漸增強(qiáng)的背景下，美元對其他主要國家貨幣的比值出現(xiàn)回落。美元指數(shù)走低，美元對歐元、日元都有不同程度的跌幅。截至17日，美元指數(shù)報收于96.8662。

　　美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫10日在國會發(fā)表的半年度貨幣政策證詞中說，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常令人失望，那么美聯(lián)儲可能將放緩升息速度。耶倫認(rèn)為，海外市場動蕩正在打擊美國的經(jīng)濟(jì)勢頭，可能拖累美國的增長。但她堅信，也有很好的理由認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍走在溫和增長的道路上，這將允許美聯(lián)儲維持“漸進(jìn)式調(diào)整”的貨幣政策路線。有分析指出，美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢的可能性正在降低，未來對主要貨幣的走勢也將出現(xiàn)分化。

　　還有報道稱，歷史經(jīng)驗顯示美聯(lián)儲加息之后，美元走弱其實是大概率事件。從上世紀(jì)70年代以來的7次加息周期的歷史中不難發(fā)現(xiàn)，美元四次走弱、一次區(qū)間震蕩，雖也有兩次走強(qiáng)，但與當(dāng)時里根政府和克林頓政府主導(dǎo)的“強(qiáng)勢美元”戰(zhàn)略密切相關(guān)，背景特殊。

　　其他主要貨幣在全球資本避險情緒高漲尋求避險的背景下，匯率錨的穩(wěn)定性正在發(fā)生動搖。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣普遍承壓，而一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主動干預(yù)匯市，避免本幣走高，比如瑞典央行通過降息來抑制升值。歐洲國際政治經(jīng)濟(jì)研究中心主任弗雷德里克·埃里克松說，目前全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，二十國集團(tuán)的首要任務(wù)是給各國政府施壓，促使全球央行采取協(xié)調(diào)一致的政策，避免寬松貨幣政策導(dǎo)致貨幣競爭性貶值。

　　日元也是近期外匯市場上的一大亮點(diǎn)。盡管日本央行宣布對超額準(zhǔn)備金實施負(fù)利率，但作為傳統(tǒng)的避險貨幣品種，日元還是走出了一波升浪。有分析指出，如果市場避險情緒高漲，未來美元對日元的比值可能會跌至1美元兌105到115日元。

　　實際上，經(jīng)過2013年4月、2014年10月兩次大規(guī)模貨幣放水后，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表相對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲和歐洲央行，但日本央行預(yù)期的通脹目標(biāo)至今遙不可及；最新出臺的負(fù)利率政策則大幅加劇了日本乃至全球金融市場和匯市的動蕩。日本央行行長黑田東彥在東京的一場演講中表示，該行將在必要時進(jìn)一步降低存款利率，以盡力達(dá)成2％的通脹目標(biāo)。有分析指出，日本央行不斷加大賭注挽救“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的做法，恐怕將不斷推高全球陷入貨幣戰(zhàn)的風(fēng)險。

　　此外，離岸人民幣在春節(jié)期間大漲，節(jié)后也延續(xù)升勢。其中，15日中國外匯交易中心公布的人民幣對美元匯率中間價報6.5118，較前一交易日上漲196個基點(diǎn)，漲幅達(dá)0.30%。與此同時，在岸人民幣兌美元即期匯率當(dāng)日收盤價報6.4944，較上個交易日收盤價大漲751個基點(diǎn)，創(chuàng)下2005年7月匯改以來的最大單日漲幅。

　　就在1個多月前，人民幣匯率連續(xù)走低，市場看空情緒明顯。而隨著2月初美元指數(shù)大跌及美聯(lián)儲主席表態(tài)弱化加息預(yù)期，人民幣貶值壓力明顯緩解。特別是猴年春節(jié)期間，整個海外市場都陷入“危機(jī)模式”，人民幣反而被視為相對安全的“避風(fēng)港”。

　　中國央行發(fā)聲力挺人民幣，也是后者近期走強(qiáng)的重要因素。央行行長周小川在接受《財新》專訪時表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，但坦言最近投機(jī)力量瞄準(zhǔn)中國，匯改推進(jìn)會把握合適的時機(jī)和窗口，并表示“不會讓投機(jī)力量過分主導(dǎo)市場情緒”的態(tài)度。

　　據(jù)報道，瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出，未來人民幣匯率波動性勢必增強(qiáng)?！按蠹視m應(yīng)，匯率上下波動的過程不是一次就完了。從長期來說，人民幣相對是比較穩(wěn)定的。”中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿預(yù)計，當(dāng)市場充分理解了參考一籃子的匯率形成機(jī)制之后，預(yù)期就會趨于穩(wěn)定，做空人民幣的壓力也會下降。市場預(yù)期趨穩(wěn)之后，包括經(jīng)常項目順差和人民幣利率高于外幣利率等積極的基本面因素就會在人民幣匯率形成過程中發(fā)揮更大的作用。

　　就人民幣前景而言，周小川也表示，過去多年來人民幣一直處于升值趨勢，外匯儲備在不斷積累，這肯定不是無限的過程，遲早是要到頂、見到拐點(diǎn)的。在拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，升值有所過沖是難免的，需要調(diào)整。在拐點(diǎn)出現(xiàn)后，反方向的貶值過沖也是可能的。再之后還會有升值勢頭，因為基本面是支持人民幣走強(qiáng)的?？偟内厔菔窃谡鹗幷{(diào)整中階段性漸趨穩(wěn)定，這是客觀存在的系統(tǒng)動態(tài)特性。