????央行18日表示，為完善公開市場操作機(jī)制，提高公開市場操作的針對性和有效性，人民銀行決定延續(xù)前期增加公開市場操作頻率的有關(guān)安排。即日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。如因市場需求不足等原因未開展操作，也將發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》予以說明。

????針對此變化，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為央行完善公開市場操作，其調(diào)控機(jī)制介于歐洲利率走廊和美國公開市場操作之間。

????鄧海清認(rèn)為，中國央行利率市場化改革的大方向是“利率走廊模式”，根據(jù)央行表態(tài)，中國將按照三步走。第一步：在一個隱含的政策利率周圍建立一個事實(shí)上的利率走廊，但未必要宣布這個隱含的政策利率。第二步： 繼續(xù)收窄事實(shí)上的利率走廊。第三步：在人民銀行取消基準(zhǔn)存款利率的同時，宣布建立短期盯住政策利率和中長期參考M3增長率的新政策框架。

????但是，目前來看中國央行的調(diào)控模式可能介于歐洲利率走廊模式和美國公開市場操作模式之間（當(dāng)然，歐洲不只有利率走廊，美國也不只有公開市場操作）：一方面中國央行通過SLF利率等建立利率走廊，另一方面加強(qiáng)公開市場操作的頻率和地位。

????鄧海清認(rèn)為，中國央行的貨幣市場利率調(diào)控方式是：首先通過利率走廊上下限，將貨幣市場利率控制在利率走廊區(qū)間之內(nèi)；然后通過公開市場操作將利率精確調(diào)控在基準(zhǔn)利率附近。

????鄧海清猜測，現(xiàn)階段央行的基準(zhǔn)利率是央行的七天逆／正回購利率。2015年下半年以來，貨幣市場利率已經(jīng)呈現(xiàn)出在基準(zhǔn)利率附近窄幅波動的特征，與過去貨幣市場利率隨季節(jié)性大幅波動有根本性區(qū)別。

????理論上講，增加公開市場操作頻率有助于將貨幣市場利率更有效的維持在基準(zhǔn)利率附近，因此有助于減少市場利率波動。但是，就現(xiàn)階段而言，鄧海清認(rèn)為更大的意義在于完善央行貨幣政策調(diào)控工具，而對利率的直接影響并不大，7天利率仍將在央行逆回購利率2.25%附近。

????未來對央行的逆回購利率應(yīng)保持高度關(guān)注，在利率市場化后時代，央行操作的工具、數(shù)量和頻率都只有參考價值，央行的貨幣市場基準(zhǔn)利率才是市場的指揮棒。