????今年2月末上海G20財長和央行行長會議就全球協(xié)力穩(wěn)增長達(dá)成共識，其后由中國央行率先降準(zhǔn)，全球發(fā)達(dá)國家央行相繼釋放寬松信號，如歐央行下調(diào)三大利率疊加提高購債規(guī)模、日央行維持負(fù)利率并強(qiáng)調(diào)必要時加大寬松、美聯(lián)儲最新議息會議暫停加息傳達(dá)鴿派言論，全年加息次數(shù)從前期的四次下調(diào)至兩次等。此外，澳大利亞聯(lián)儲、韓國央行、新西蘭聯(lián)儲等央行也均表示維持寬松政策的必要性。

????可以說，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲軟，金融市場不確定較強(qiáng)的背景下，全球央行正在開啟新一輪寬松貨幣政策接力，這對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險是必要的。然而，寬松政策背后卻有些奇怪的現(xiàn)象，如日本央行負(fù)利率、歐央行降息之后，對應(yīng)的日元、歐元反而大漲，全球投資者避險與恐慌情緒空前加大，說明貨幣政策或許有不可承受之重，若要真正走出危機(jī)泥潭，更加積極的財政政策，以及各國更為深層次的結(jié)構(gòu)性改革或許更是無法回避的。

????從經(jīng)濟(jì)基本面情況來看，今年1月IMF將2016年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從3.6%下調(diào)至3.4%，OECD則將2016年全球經(jīng)濟(jì)增速從3.3%下調(diào)至3.0%。其中，美聯(lián)儲加息以來，美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)好壞參半，企業(yè)利潤下浮明顯，就業(yè)數(shù)據(jù)雖然良好，但仍屬滯后指標(biāo)，制造業(yè)與出口難以承受過強(qiáng)美元;歐洲、日本抗通縮壓力較大，前期德國銀行引爆風(fēng)險，日本負(fù)利率下日元走強(qiáng)，均顯示全球投資者風(fēng)險情緒加大。

????應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑，傳統(tǒng)的貨幣財政兩大政策手段顯然有些失衡。一方面是全球央行的全面寬松，甚至負(fù)利率;一方面卻是積極財政的不足。如美國債務(wù)上限主要受制于兩黨政治，并非財政不可持續(xù);德國得益于經(jīng)濟(jì)增長和稅收增加，2015年財政盈余為121億歐元，連續(xù)兩年沒有聯(lián)邦財政新增債務(wù)，考慮到歐元區(qū)整體疲軟的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，財政盈余的出現(xiàn)無異于緊縮的財政政策。筆者贊同中期財政需要鞏固，但為扭轉(zhuǎn)當(dāng)前整體低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過短期內(nèi)積極財政幫助更多的基礎(chǔ)設(shè)施支出以支持經(jīng)濟(jì)增長，在增長中重塑財政也是可以選擇的。

????更為關(guān)鍵的是，危機(jī)以來各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型整體來看不盡如人意，要走出危機(jī)，結(jié)構(gòu)性改革勢在必行。例如，美國方面，再工業(yè)化進(jìn)程緩慢,2014年制造業(yè)增加值占GDP的比重為12.1%，甚至低于2007年金融危機(jī)爆發(fā)前12.8%的水平;高消費(fèi)低儲蓄的格局沒有改變，危機(jī)以來，美國的私人消費(fèi)率不降反升，甚至超過了68%而成為自二戰(zhàn)以來的歷史性高點(diǎn);貿(mào)易逆差更加嚴(yán)重，2015年全年美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大至四年來最高。稅收和醫(yī)療改革成效頗微，唯有資產(chǎn)價格上漲頗為明顯，如房價、股票價格不斷攀高，金融行業(yè)工資上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先，加大了財富分化。

????歐元區(qū)方面，財政一體化之路漫長，勞動力改革、福利制度改革也是長期過程。當(dāng)前，歐元區(qū)勞動力市場失業(yè)率高企與勞動力閑置共存。2月德國失業(yè)率創(chuàng)25年來新低，僅有6.6%，而同期法國、意大利失業(yè)率超過10%，西班牙失業(yè)率超過20%，年輕人失業(yè)率高達(dá)50%,數(shù)據(jù)背后反映了德國前期經(jīng)歷勞動力市場以及高福利和高稅收改革的痛苦與成就,也反映了其他國家相關(guān)改革的滯后。同時，許多歐洲國家公共部門龐大而效率低下，影響了勞動生產(chǎn)效率，亦需要大刀闊斧的改變。

????日本方面，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭前兩支貨幣與財政放松均已射出，第三支箭結(jié)構(gòu)性改革卻不如人意。如勞動力市場改革方面，如果未來不能通過放松管制增加更多就業(yè)崗位，鼓勵女性就業(yè)等方面做出更多努力，將很難應(yīng)對人口老齡化帶來的勞動力匱乏局面與沉重的養(yǎng)老支出。而財稅改革方面，消費(fèi)稅提高與穩(wěn)增長也存在困境，提高路徑步履維艱。

????新興市場方面，前期得益于發(fā)達(dá)國家量化寬松，資金源源涌入，享受了高速增長，也推高了資產(chǎn)泡沫。然而，美聯(lián)儲加息預(yù)期出現(xiàn)以來，新興市場改革滯后的后果得以顯現(xiàn)，投資者預(yù)期不斷下降，資金撤離風(fēng)險加大，新興市場國家面臨股市、債市、匯市的洗禮。曾經(jīng)一度風(fēng)光的金磚四國中，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退，教訓(xùn)沉重。

????對于中國而言，更為積極的財政與推進(jìn)供給側(cè)改革亦是應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，實(shí)現(xiàn)未來五年經(jīng)濟(jì)中高速增長的不二法門?？梢钥吹?，剛剛結(jié)束的兩會，決策層政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，不僅M2目標(biāo)擴(kuò)大到13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義GDP與通脹水平，顯示貨幣政策十分寬松，而且財政赤字目標(biāo)也首次提高3%的新高，考慮到今年去庫存、去產(chǎn)能壓力較大，筆者認(rèn)為，未來積極財政有必要在去產(chǎn)能人員安置、農(nóng)民工進(jìn)城增加公共服務(wù)投入以及增發(fā)國債等方面做出更多安排。

????當(dāng)然，穩(wěn)增長措施的推出一定要注意結(jié)構(gòu)性問題，如為避免重走“四萬億”經(jīng)濟(jì)老路，做好項(xiàng)目儲備是必要的，如可以加快對“十三五”既定投資計(jì)劃中項(xiàng)目以及前期審計(jì)署審計(jì)中發(fā)現(xiàn)的開工緩慢項(xiàng)目，同時項(xiàng)目更多地傾向于糧食水利、中西部鐵路、科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保，以及教育、醫(yī)療、文化、體育等民生投資。此外，防范資產(chǎn)價格泡沫化風(fēng)險也十分關(guān)鍵。

????而從根本來看，從改變GDP考核方式，金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革、戶籍改革、行政管理體制改革、土地改革、價格改革等諸多供給側(cè)改革的推進(jìn)更為迫切，畢竟世界各國危機(jī)以來的例子表明，唯有結(jié)構(gòu)性改革才是為增長提供內(nèi)在動力，防范金融風(fēng)險的根本保障。

????(作者沈建光系瑞穗亞洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張明明系瑞穗證券研究員)