在復(fù)雜的環(huán)境中，宏觀政策往往需要在多個(gè)方面，多個(gè)目標(biāo)間做權(quán)衡，從而陷入兩難或多難的境地。當(dāng)前貨幣政策就處在這樣一個(gè)狀況中。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、穩(wěn)增長(zhǎng)訴求較強(qiáng)的背景下，貨幣政策需要保持寬松基調(diào)來(lái)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供足夠的融資支持。但另一方面，一線城市房?jī)r(jià)的快速上漲，以及由豬價(jià)和菜價(jià)所推高的CPI數(shù)字，又似乎顯示貨幣政策有收緊的必要。

　　面對(duì)這樣的局面，貨幣政策需要分清主要矛盾和次要矛盾，依照主要矛盾來(lái)調(diào)整。這是因?yàn)樵诋?dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局面中，沒(méi)有十全十美的政策，宏觀調(diào)控只能是幾害相權(quán)取其輕。試圖同時(shí)實(shí)現(xiàn)所有的政策目標(biāo)既不現(xiàn)實(shí)，也會(huì)降低政策的調(diào)控效果。

　　在前兩年，我國(guó)曾試圖用總量的貨幣政策來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，試圖用定向?qū)捤蓙?lái)取代全面放水。但這反而導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和貨幣政策寬松導(dǎo)向的錯(cuò)配，阻塞了貨幣政策傳導(dǎo)路徑。結(jié)果是一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)因?yàn)槿谫Y難而持續(xù)走弱，另一方面流動(dòng)性卻在金融市場(chǎng)大量積壓，催生金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫。正是因?yàn)榭吹搅诉@些問(wèn)題，承認(rèn)了政策能力存在邊界，貨幣政策才在近期重新轉(zhuǎn)向相對(duì)全面的寬松。而這種寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用已經(jīng)開(kāi)始在宏觀數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來(lái)。

　　不能否認(rèn)，貨幣政策的全面寬松對(duì)房?jī)r(jià)有推升作用。但房?jī)r(jià)的上漲絕不僅僅是因?yàn)樨泿艑捤?。房?jī)r(jià)上升是地產(chǎn)去庫(kù)存、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中必然會(huì)出現(xiàn)的伴生狀況。而當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的地區(qū)分化也非常明顯。在少數(shù)幾個(gè)城市房?jī)r(jià)快速上漲的同時(shí)，全國(guó)絕大多數(shù)城市地產(chǎn)庫(kù)存壓力高企。要實(shí)現(xiàn)在控房?jī)r(jià)的同時(shí)保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及在抑制部分城市房?jī)r(jià)快速上漲的同時(shí)又推動(dòng)多數(shù)城市的去庫(kù)存進(jìn)程，貨幣政策力有不逮。當(dāng)然，這并不是說(shuō)政府對(duì)房?jī)r(jià)上漲就不聞不問(wèn)了。只不過(guò)抑制房?jī)r(jià)的責(zé)任應(yīng)當(dāng)交給那些指向性更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性、地域性政策，而不應(yīng)當(dāng)強(qiáng)壓給總量性的貨幣政策。

　　再來(lái)看通脹。近期豬肉和蔬菜確實(shí)推高了CPI數(shù)字，令“滯脹”預(yù)期升溫。但對(duì)這種由食品價(jià)格所推升的通脹，貨幣政策也不應(yīng)做反應(yīng)。先來(lái)看菜價(jià)。在今年2月，CPI中的菜價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲約30%，創(chuàng)下2008年年初以來(lái)的最大單月漲幅。但菜價(jià)漲得快，跌得也快，近期漲幅已明顯回落。相比而言，豬價(jià)上漲更具有持續(xù)性。而考慮到當(dāng)前生豬存欄量已經(jīng)跌破3.7億頭，創(chuàng)下十年來(lái)的新低，未來(lái)幾個(gè)月豬價(jià)還可能進(jìn)一步推動(dòng)CPI數(shù)字沖高。但很明顯，當(dāng)前豬價(jià)上升緣于豬肉供給量的減少——生豬出欄量已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)于這種供給受限所引致的價(jià)格上漲，調(diào)控需求的貨幣政策無(wú)能為力。因此，面對(duì)當(dāng)前這種主要為供給面因素所帶來(lái)的通脹沖高，貨幣政策最恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)就是不做應(yīng)對(duì)。

　　縱觀當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力居高不下與全面建成小康社會(huì)、GDP年增速穩(wěn)定在6.5%之上的目標(biāo)之間矛盾才是主要矛盾。這一矛盾決定了當(dāng)前的貨幣政策需要保持寬松來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這一矛盾之外，房?jī)r(jià)和通脹的上升只能算是次要矛盾。對(duì)這些次要矛盾，具有總量性且效果更多體現(xiàn)在需求面的貨幣政策并不對(duì)癥，理當(dāng)不做或少做反應(yīng)，而把矛盾的化解留給更有針對(duì)性的結(jié)構(gòu)性政策。貨幣調(diào)控如果混淆了這一點(diǎn)，既不利于當(dāng)前主次矛盾的解決，也可能催生新的矛盾。