“據(jù)我所知，目前行業(yè)中并沒有因為這次摸底調(diào)查，而停止接收銀行委外的資金，你不接別人就接了，金融機構沒有理由拒絕資金?！庇腥藤Y管固定收益投資負責人告訴記者?！　?/p>

　　近兩周，關于“監(jiān)管層摸底銀行委外資金規(guī)?！钡膫餮圆唤^于耳，與此同時，一季度末債市更是出現(xiàn)資金緊張，“查委外”的影響究竟有多大？公募基金該如何應對可能出現(xiàn)的流動性變局？

　　市場人士：債市去杠桿料難激烈

　　為了彌補資產(chǎn)和負債之間的利率倒掛，債券加杠桿成為當前機構增強固定收益的重要方式。伴隨著近期信用事件增多，市場關于債市加杠桿是否會引發(fā)流動性危機的擔憂普遍加深。在此背景下，3月底監(jiān)管層摸底債市杠桿規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士認為，摸底債市確實會讓市場更加謹慎，但預計監(jiān)管層難以用激烈的手段進行去杠桿。

　　深圳一位歷年業(yè)績靠前的債券基金經(jīng)理對記者表示，“監(jiān)管層摸底債市，肯定會對市場情緒和預期產(chǎn)生一定影響，但具體有何實質(zhì)性影響，目前尚難確定。我所了解的情況是，目前尚無具體的政策出臺對委外資金進行規(guī)范”。

　　“近期的監(jiān)管層摸底調(diào)查，對債市肯定不是好事，令債券市場產(chǎn)生一定的謹慎情緒，后市還要取決監(jiān)管層去杠桿的態(tài)度?！鄙钲谝患掖笮唾Y管機構固收投資經(jīng)理對記者表示。

　　2015年，我國債券市場發(fā)行各類債券規(guī)模達22.9萬億元，同比增長108.3%；各類債券余額48.8萬億元，同比增長38.1%。業(yè)內(nèi)人士認為，考慮到債券市場與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的關系，為防范市場風險，監(jiān)管層即使決定去杠桿，也不會采取過于激烈的態(tài)度和手段。

　　“監(jiān)管層對于債市的去杠桿，大概率上不會采取十分激烈的手段，而是會采取漸進、溫和的手段。債市的‘水’太深，牽涉實體經(jīng)濟中的相關方太多，如果采用激烈的手段去杠桿，對實體經(jīng)濟和金融機構沖擊將非常大，這是監(jiān)管層不愿意看到的。從這個角度來看，摸底調(diào)查對債市的負面影響可能不會太大。”深圳另外一家基金公司固收投資總監(jiān)對記者表示。

　　資金緊張始于考核新規(guī)且是結(jié)構性的

　　貨幣實質(zhì)擴張為市場帶來了充沛的流動性，但今年一季度末債市卻出現(xiàn)了少見的資金緊張局面。業(yè)內(nèi)人士認為，央行貨幣政策調(diào)控方向的微妙變化，或是一季度資金緊張的重要原因。

　　“對于債市而言，每個季度末本身就是資金緊張的敏感時點，而今年一季度末又碰到新實施運行的MPA考核，更加劇了當前資金面的緊張程度。而且，這次資金緊張和往常不同，是結(jié)構性的，是非銀金融機構（券商、保險、基金類）感覺緊張，但銀行內(nèi)部之間穩(wěn)定尚可，這也反映出MPA影響因素很大?！鄙鲜鰝鸾?jīng)理對記者表示。

　　所謂MPA，簡單理解就是在季末考核時考核商業(yè)銀行的廣義信貸類資產(chǎn)，包含了信貸、委托貸款以及對非銀金融機構的拆借，其中，最關鍵的是包括了對非銀金融機構的拆借，以往這一部分往往是銀行“報表騰挪”的對象。受考核新規(guī)影響，為了季度末MPA考核合格，銀行對于非銀機構的資金融出規(guī)模會降低。

　　“以往，央行實施降準，其實是央行和商業(yè)銀行共同決定的，但是，現(xiàn)在央行通過MPA將總閘門把好，可能對于廣義貨幣供應量有明顯的控制力。從這個角度來看，市場對貨幣政策的預期也開始發(fā)生變化，從之前的極度寬松的貨幣政策，向有松有緊、張弛有度的方向發(fā)展，而這也是造成一季度末債市資金緊張的重要原因。”上述固收投資總監(jiān)對記者表示。

　　對于當前的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、資金面波動加大的原因，海通證券(15.260, 0.17, 1.13%)研究團隊認為，主要表現(xiàn)在四個方面，第一，經(jīng)濟短期回暖，寬信用、穩(wěn)增長效果體現(xiàn)；第二，中期通脹風險升溫，特別是下半年CPI或突破3%，或制約貨幣寬松；第三，美國加息暫退，但不會缺席，匯率也是影響貨幣政策的關鍵；最后，央行MPA審慎考核，廣義信貸或影響債市資金融出規(guī)模和資金面。

　　態(tài)度各異：券商激進 保險基金穩(wěn)健

　　一方面是監(jiān)管層摸底債市，另一方面是利率不斷下行，信用風險頻發(fā)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，投資管理難度較大，但對于源源不斷入市的銀行委外資金，不同金融機構的態(tài)度卻大相徑庭。

　　“據(jù)我所知，目前行業(yè)中并沒有因為這次摸底調(diào)查而停止接收銀行委外的資金。你不接別人就接了，金融機構沒有理由拒絕資金，而且委外資金的收益也是相對市場行情來定的，銀行方面并沒有強制要求我們做到什么程度不可，在這種情況下，為什么不接？事實上，為了爭取專戶業(yè)務，甚至有金融機構沒有收取管理費，只加杠桿賺錢獲取業(yè)績提成?！鄙鲜鋈藤Y管債券基金經(jīng)理對記者表示。

　　“我們今年接收的銀行委外資金規(guī)模大幅增長，雖然目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，投資管理難度加大，但這是根據(jù)市場情況來定的，金融的本質(zhì)就是追逐資金，資金在哪里，我們就去哪里?！蔽髂弦患胰谈吖軐τ浾弑硎尽?/p>

　　“公募基金有140%杠桿率限制，再加上目前債市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，我們的杠桿率目前不高，但是部分公募基金專戶的杠桿率可能會相對較高。”上述業(yè)績靠前的基金經(jīng)理對記者表示。

　　海通證券姜超團隊表示，目前債市總杠桿率維持在105%~110%，2014年以來逐漸走高，2016年2月債市總杠桿在109.4%左右，2015年末是近幾年峰值、達到110.5%，2016年債市杠桿明顯提升。杠桿率走勢具有季節(jié)性，在3月、6月、9月和12月總杠桿率提高，下一季初回落，從季節(jié)性比較來看，2016年1~2月杠桿比2015年末回落，但高于往年同期，印證2016年債市杠桿仍在提升。

　　據(jù)介紹，具體來看，券商杠桿高于保險，2016年2月券商杠桿率126%，高于保險的105%和廣義基金的107%，從歷史數(shù)據(jù)來看，自2015年9月起，券商一直在加杠桿，投資風格比保險、基金等更為激進。

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