臨近6月，A股市場面臨是否納入MSCI指數(shù)的第三次“大考”。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，同2015年相比，中國監(jiān)管層在額度、資本流動限制以及實際權(quán)益擁有權(quán)上做了諸多努力，基本排除了障礙，但A股的停牌制度仍然是其中變數(shù)之一。

　　A股納入MSCI指數(shù)又到了“臨考”的時間。6月份，明晟公司（MSCI）即將做出新一輪評估，以決定是否將5%的A股自由浮動調(diào)整后市值納入MSCI相關(guān)指數(shù)。

　　在此前兩年，由于海外投資者存在的種種顧慮，A股兩次闖關(guān)MSCI均宣告失敗。2015年6月10日，MSCI明晟公司宣布，當(dāng)一些剩下的重要市場準(zhǔn)入問題得到解決后，A股將會被納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)，且將不受限于每年一次的市場分類評審期。當(dāng)時，國際投資者的主要顧慮包括額度的分配、資本流動限制以及實際權(quán)益擁有權(quán)等。

　　種種跡象顯示，在過去的一年中，監(jiān)管層為了推進A股國際化，在上述問題方面均作了重要努力，旨在排除相關(guān)障礙。5月6日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證券權(quán)益擁有人（客戶）與QFII、RQFII名義持有人（資產(chǎn)管理人）之間的法律關(guān)系，包括客戶資產(chǎn)獨立于資產(chǎn)管理人資產(chǎn)的安排，應(yīng)當(dāng)由客戶與資產(chǎn)管理人依法訂立的合同來界定，受合同簽署地監(jiān)管規(guī)則的約束。中國證監(jiān)會尊重這些依法訂立的合同及其明確的客戶資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系。相關(guān)法規(guī)允許QFII、RQFII開立名義持有人賬戶，A股賬戶體系設(shè)置上也能夠支持上述客戶資產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系。

　　在資本管制和額度分配方面，外管局今年2月初頒布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對合格境外機構(gòu)投資者（QFII）外匯管理制度進行改革：放寬單家QFII機構(gòu)投資額度上限。不再對單家機構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限，而是將機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)?；蚬芾碣Y產(chǎn)規(guī)模的一定比例作為其獲取投資額度（基礎(chǔ)額度）的依據(jù)；簡化額度審批管理。對QFII機構(gòu)基礎(chǔ)額度內(nèi)的額度申請采取備案管理；超過基礎(chǔ)額度的，才需外匯局審批；對QFII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求；將鎖定期從一年縮短為三個月，保留資金分批、分期匯出要求。

　　來自國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，批準(zhǔn)合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）投資額度為899.93億美元；批準(zhǔn)合格境外機構(gòu)投資者（QFII）投資額度為809.96億美元；批準(zhǔn)人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度為4805.25億元人民幣。來自中國結(jié)算最新公布的統(tǒng)計月報顯示，3月份，QFII新開了10個A股賬戶，其中滬市和深市各5個。這是QFII連續(xù)第51個月新開A股賬戶，至此，其所開立的A股賬戶總數(shù)達到1008個。

　　博時基金總經(jīng)理江向陽認為，A股納入MSCI指數(shù)基本條件已經(jīng)基本成熟?！拔覀兊臎Q策層在為境外投資者投資中國資產(chǎn)（包括債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)）提供便利性方面做了很多的改革。去年下半年和今年第一季度都做了一些改革，這表明了態(tài)度?！彼硎?。

　　變數(shù)　概率或超50%　停牌問題仍是掣肘

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，盡管上述三大問題均已基本得到解決，但A股市場2015年異常波動期間表現(xiàn)出來的新問題，可能成為影響其納入MSCI指數(shù)的變數(shù)。

　　上海證券認為，市場預(yù)期今年A股納入MSCI概率大于50%。不過，即使?jié)M足了上述三大關(guān)鍵要求，A股在自愿停牌制度和反競爭條款方面依然存在很大改進空間。比如MSCI認為自愿停牌制度將影響正常的市場交易，從而引發(fā)流動性問題。這在去年千股停牌時表現(xiàn)得相當(dāng)明顯。由此可見，在市場基礎(chǔ)建設(shè)方面，6月份A股能否納入MSCI依然存在很大的變數(shù)。

　　2015年7月A股市場異常波動期間，不少A股上市公司企圖通過停牌來避免股票價格下跌，一度造成“千股停牌”的奇觀，此舉引發(fā)了市場流動性的迅速衰竭。為了應(yīng)對客戶的贖回壓力，機構(gòu)投資者只好進一步拋售仍可交易的股票，使得市場陷入惡性循環(huán)。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在A股2849家上市公司中，停牌公司的數(shù)量依然達到298家，占比超過一成。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺認為，A股可能出現(xiàn)的大量停牌、自主停牌，在去年六七月份就變成很大的問題，一千多家公司停牌，沒有流動性。海外機構(gòu)擔(dān)心，如果市場變化大，客戶要求贖回，這些公司都停牌，既不能交易，也不能賣出?！按罅康耐Ｅ疲粏问呛Ｍ馔顿Y者擔(dān)心，國內(nèi)的監(jiān)管者也比較擔(dān)心，因為它造成了很大的市場性風(fēng)險，沒有流動性了，都停牌了，市場波動顯得特別劇烈，停牌的賣不出，只能賣沒停牌的。”

　　2015年11月，上交所在《關(guān)于進一步規(guī)范上市公司停復(fù)牌及相關(guān)信息披露的通知(征求意見稿)》中計劃限制重組停牌不得超過5個月。高挺表示，相比去年，今年A股納入MSCI的機會略好一些。如果去年有一半的機會，今年可能會有超過50%的機會。

　　高盛則認為，6月份之前，如果監(jiān)管層對明確上市公司自愿停牌機制、放寬投資組合資金流管制、對深港通給出清晰路線圖等問題予以解決，則A股納入MSCI的概率將大大提升。高盛認為目前的概率為50%?；ㄆ靹t表示，預(yù)計MSCI在6月中旬批準(zhǔn)納入A股并在2017年年中實施的概率為51%，在2016年底之前和2017年底之前宣布納入的可能性分別為75%和99%。畢盛資產(chǎn)管理與荷寶集團認為，中國國家外匯管理局的QFII新政等措施正為A股納入MSCI掃除障礙。

　　潛力　萬億長期資金場外靜待

　　根據(jù)MSCI今年4月發(fā)布的路線圖，MSCI提議初始納入比例為5%，對應(yīng)A股權(quán)重為1.1%，一旦A股獲準(zhǔn)按5%初始比例納入新興市場指數(shù)，將在2017年6月生效。對于納入MSCI指數(shù)給A股帶來的增量資金，業(yè)內(nèi)有著諸多期待。

　　中金公司認為，粗略估計，若A股以5%比例納入MSCI指數(shù)體系，帶來潛在資金流入規(guī)模約214億美元；若全部納入，潛在資金流入規(guī)模約3639億美元。長江證券的研究顯示，MSCI新興市場指數(shù)擁有來自全球投資者的1.5萬億美元投資規(guī)模。預(yù)計最開始A股占MSCI新興市場指數(shù)的份額為0.6%，將帶來90億美元左右的配置需求。根據(jù)MSCI的路線圖，后續(xù)A股占比可能會升至10.2%，則可能帶來1530億美元的配置需求。申萬宏源則認為，根據(jù)MSCI提供的路徑圖，第一步納入帶來的增量資金將達到990億元至1100億元左右，全部納入之后，總的增量資金約為16650億元至18560億元。

　　除了增量資金之外，A股納入MSCI還可能對A股市場投資者結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格與理念、產(chǎn)品深度等方面產(chǎn)生深遠影響。長江證券對中國臺灣股市、韓國股市納入MSCI指數(shù)前后的對比研究發(fā)現(xiàn)，納入MSCI之后，上述兩個市場與全球市場的聯(lián)動性均增強，股市的換手率均顯著降低。其中中國臺灣股市換手率從1991年至1995年的平均240%的換手率下降到2014年的81%，韓國股市從2000年的334%下降至2015年的107%。在市場估值中樞方面，中國臺灣股市的絕對估值中樞顯著降低，韓國股市的絕對估值中樞則保持穩(wěn)定。