世界經(jīng)濟(jì)仍然處在美國(guó)次貸危機(jī)后的震蕩中，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著越來(lái)越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家開(kāi)始執(zhí)行“負(fù)利率”政策。根據(jù)市場(chǎng)估計(jì)，目前全球負(fù)收益率政府債券規(guī)模已超過(guò)5萬(wàn)億美元。不夸張地說(shuō)，全球貨幣政策開(kāi)始進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。大規(guī)模采用負(fù)利率政策，實(shí)質(zhì)反映的是一種對(duì)貨幣政策的過(guò)度關(guān)注和對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的過(guò)度依賴。然而，加快各國(guó)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是正確之路。

　　自2008年以來(lái)，人們?cè)絹?lái)越認(rèn)為中央銀行有能力促進(jìn)增長(zhǎng)和激活經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。過(guò)去6年里，國(guó)外一些有影響力的市場(chǎng)評(píng)論家、市場(chǎng)參與者和主流學(xué)術(shù)界中出現(xiàn)了一種占支配地位的觀點(diǎn)，即在極端情況下，中央銀行應(yīng)當(dāng)在債券市場(chǎng)上進(jìn)行無(wú)限制的貨幣干預(yù)。這一觀點(diǎn)源于美國(guó)，意指在這種情況下，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)來(lái)購(gòu)買數(shù)萬(wàn)億美元的政府債券，將長(zhǎng)期利率“釘住或封頂”于一個(gè)給定水平；而且可以持續(xù)大量購(gòu)買債券，直至對(duì)就業(yè)、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生理想效果。

　　然而，如果就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果未能且根本不能實(shí)現(xiàn)（不僅僅是因?yàn)槔什皇墙?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的一個(gè)決定因素），這種誤以為發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行或者是貨幣政策能解決一切問(wèn)題的幻覺(jué)就會(huì)消失，從而對(duì)中央銀行的信譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信心也會(huì)受到損害。當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的決策成為全球金融市場(chǎng)價(jià)格——匯率、股票價(jià)格、債券價(jià)格和利差、大宗商品價(jià)格和房?jī)r(jià)——的主要驅(qū)動(dòng)者時(shí)，它們就替代了經(jīng)濟(jì)基本面在確定市場(chǎng)價(jià)值中的正常作用。當(dāng)中央銀行停止購(gòu)買政府債券，甚至開(kāi)始放棄刺激政策時(shí)，市場(chǎng)運(yùn)行情況就會(huì)變得更加波動(dòng)和復(fù)雜。

　　當(dāng)金融市場(chǎng)都在關(guān)注貨幣政策時(shí)，就不會(huì)考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策面臨的挑戰(zhàn)，即如何通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提高潛在增長(zhǎng)率和生產(chǎn)率。在后危機(jī)時(shí)期，很多經(jīng)濟(jì)體仍然處于資產(chǎn)負(fù)債表衰退之中，在這種局面下，貨幣政策邊際效用遞減，缺乏促進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的能力。如果金融機(jī)構(gòu)仍然虛弱，則它們不可能將貨幣刺激有效轉(zhuǎn)化為貸款增長(zhǎng)。

　　使實(shí)體經(jīng)濟(jì)擺脫資產(chǎn)負(fù)債表衰退的最佳方法是迅速修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。貨幣刺激可以贏得一些實(shí)施修復(fù)和改革的時(shí)間，但無(wú)法替代修復(fù)和改革本身。如果贏得的時(shí)間不是用來(lái)解決結(jié)構(gòu)性障礙，那么長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣政策會(huì)造成一系列設(shè)想之外的效應(yīng)，最終結(jié)果可能適得其反。事實(shí)上，太多貨幣寬松會(huì)減緩或拖延、進(jìn)而排斥修復(fù)和改革工作。持續(xù)性的高債務(wù)水平表明，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)工作還沒(méi)有完成。另外，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷也表明，當(dāng)前的挑戰(zhàn)是部門再平衡和資源重新配置，而且可持續(xù)地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求的唯一方式是結(jié)構(gòu)性改革。

　　在很大程度上，對(duì)負(fù)利率的熱衷源于“央行崇拜”——金融市場(chǎng)和輿論對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行投入了過(guò)高的關(guān)注以及部分不切實(shí)際的期望。考慮到發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要地位，受到高度關(guān)注無(wú)可厚非，但絕不應(yīng)因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的關(guān)注崇拜而失去耐心、過(guò)度作為。宏觀經(jīng)濟(jì)理論特別強(qiáng)調(diào)保持中央銀行的獨(dú)立性，極力避免貨幣政策被選舉周期和民選政府的短期激勵(lì)綁架。同樣，貨幣政策也不應(yīng)當(dāng)被金融市場(chǎng)所綁架。但“央行崇拜”的蔓延可能會(huì)讓現(xiàn)實(shí)走向反面。