5月17日，中國(guó)雨潤(rùn)食品集團(tuán)有限公司(下稱“雨潤(rùn)食品”，01068.HK)發(fā)布公告稱，因其全資附屬公司南京雨潤(rùn)在5月13日未能如期償還本金為10億元的第二期中期票據(jù)，現(xiàn)已觸發(fā)該集團(tuán)若干新財(cái)務(wù)貸款的交叉違約條款，預(yù)計(jì)涉及本金總額約5億元。

　　這是今年以來(lái)雨潤(rùn)食品第二次未能按期償還債務(wù)本息，目前這家企業(yè)正在遭遇前所未有的困境，債務(wù)違約只是困境之一。

　　被監(jiān)視居住的創(chuàng)始人祝義財(cái)

　　2015年3月27日，雨潤(rùn)集團(tuán)控股的南京中央商場(chǎng)股份有限公司(600280.SH)公告表示，3月26日祝義財(cái)家屬接到通知，檢察機(jī)關(guān)于2015年3月23日起，對(duì)公司董事長(zhǎng)祝義財(cái)執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施。

　　今年52歲的祝義財(cái)是雨潤(rùn)集團(tuán)的創(chuàng)始人。他的第一桶金可追溯到1989年，當(dāng)時(shí)身無(wú)分文的祝義財(cái)下海經(jīng)商，跟一個(gè)對(duì)日水產(chǎn)品貿(mào)易公司做蝦蟹生意，一年中他經(jīng)手的淡水產(chǎn)品貿(mào)易額達(dá)9000萬(wàn)。

　　1992年底，祝義財(cái)在南京創(chuàng)立雨潤(rùn)集團(tuán)，主營(yíng)低溫肉制品加工。1996年雨潤(rùn)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)南京罐頭廠，成為江蘇省首個(gè)收購(gòu)國(guó)企的民營(yíng)企業(yè)家。

　　根據(jù)雨潤(rùn)官網(wǎng)顯示，雨潤(rùn)集團(tuán)是一家集食品、地產(chǎn)、商業(yè)、物流、旅游、金融和建筑等七大產(chǎn)業(yè)于一體的多元化企業(yè)集團(tuán)，綜合實(shí)力位列中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第112位、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)第8位。

　　從2001年開(kāi)始，祝義財(cái)介入房地產(chǎn)行業(yè)，并首次入選《福布斯》2001中國(guó)內(nèi)地百位富豪排行榜，列第53位。尤其是2014年，在胡潤(rùn)百富中國(guó)富豪排行榜上，祝義財(cái)夫婦財(cái)富已增長(zhǎng)到315億元，位列第26位。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者收到南京當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)相關(guān)人士提供的信息稱，祝義財(cái)多次被檢察機(jī)關(guān)“問(wèn)話”，進(jìn)行 “協(xié)助調(diào)查”。不少聲音猜測(cè)，祝義財(cái)可能卷入了腐敗案。

　　而從2015年6月，祝義財(cái)辭去了南京中央商場(chǎng)董事長(zhǎng)一職，雨潤(rùn)總裁一職則由祝義財(cái)之弟祝義亮擔(dān)任后。

　　“多元化”激進(jìn)投資帶來(lái)的弊病

　　雖然創(chuàng)始人深陷尷尬境地，但是雨潤(rùn)集團(tuán)營(yíng)收不佳早已經(jīng)是多年事實(shí)。

　　2016年3月17日，南京雨潤(rùn)食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南京雨潤(rùn)”)發(fā)布公告稱，2015年度第一期短融資券(即15雨潤(rùn)C(jī)P001)應(yīng)于當(dāng)日兌付本息。但公司未能按照約定籌措足額償債資金，未能按期足額償付，標(biāo)志著南京雨潤(rùn)正式債務(wù)違約。

　　南京雨潤(rùn)系中國(guó)最大肉制品生產(chǎn)企業(yè)、雨潤(rùn)食品旗下核心子公司，雨潤(rùn)食品則是雨潤(rùn)集團(tuán)最主要產(chǎn)業(yè)和旗下兩家上市公司之一。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者查閱雨潤(rùn)食品歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從最近10年的情況看，2011年以前的雨潤(rùn)處于高速發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入情況也比較正常，從絕對(duì)金額比值情況看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約占營(yíng)業(yè)收入的10%，尤其是 2010年，雨潤(rùn)食品還意氣風(fēng)發(fā)地宣布在全國(guó)布局“三三三”發(fā)展戰(zhàn)略：即在全國(guó)30個(gè)省會(huì)城市建設(shè)雨潤(rùn)農(nóng)副產(chǎn)品全球采購(gòu)中心、在300個(gè)地級(jí)市建設(shè)雨潤(rùn)農(nóng)副產(chǎn)品物流配送中心、在3000個(gè)縣域建設(shè)雨潤(rùn)農(nóng)副產(chǎn)品種養(yǎng)生產(chǎn)基地。

　　該規(guī)劃直接造成雨潤(rùn)食品2011年全年投資廠房、購(gòu)買設(shè)備金額超過(guò)48億港元(約合40.05億元人民幣)，投資金額的暴增造成全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈值為-11億港元(約合-9.17億元人民幣)。

　　其中，特別值得注意的是，雨潤(rùn)集團(tuán)歷史上曾獲得政府給予的地方建廠投資補(bǔ)助，隨著產(chǎn)業(yè)布局陸續(xù)完成，這項(xiàng)補(bǔ)貼也在逐步減少。2012—2014年分別為6.18億元、4.53億元和3.38億元，2015年前三季度只有0.89億元。公司主業(yè)虧損持續(xù)而補(bǔ)貼減少，共同導(dǎo)致2015年前三季度凈利潤(rùn)虧損額高達(dá)5.24億元。

　　對(duì)此，國(guó)信證券分析報(bào)告認(rèn)為，投資激進(jìn)和管理問(wèn)題使南京雨潤(rùn)積重難返。具體表現(xiàn)為，一是前期產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)?，公司產(chǎn)能利用率明顯偏低;二是自身管理問(wèn)題，食品安全屢屢出事導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)下滑。

　　而在2012年爆發(fā)了“合江縣火腿腸”事件后，成為雨潤(rùn)食品發(fā)展的拐點(diǎn)。

　　雖然雨潤(rùn)集團(tuán)多次證實(shí)其中確有隱情，但是因?yàn)槭巧婕靶W(xué)生食品安全的零容忍事件導(dǎo)致其一蹶不振，不僅業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，公司現(xiàn)金流更是出現(xiàn)問(wèn)題，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)都不能再給公司帶來(lái)正的現(xiàn)金流入，同時(shí)大規(guī)模的投資還繼續(xù)消耗大量資金。

　　中金報(bào)告認(rèn)為，雨潤(rùn)食品從事生豬屠宰和肉食品加工業(yè)務(wù)，2011年以來(lái)食品安全負(fù)面報(bào)道層出不窮，加上前幾年新建或收購(gòu)產(chǎn)能較多，新增產(chǎn)能利用率明顯偏低，經(jīng)營(yíng)壓力加大。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司2012年以來(lái)收入持續(xù)下降，毛利率不足5%，扣除費(fèi)用后持續(xù)虧損，2015年前三季度虧損額6億元，較上半年4.8億元進(jìn)一步擴(kuò)大。公司2013至2014年分別獲得投資收益3.6億元和2.4億元，均為轉(zhuǎn)讓子公司所得，不過(guò)與主業(yè)虧損相比仍是杯水車薪。

　　“雨潤(rùn)食品存在很大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”

　　2016年3月開(kāi)始，雨潤(rùn)食品因“15雨潤(rùn)C(jī)P001”的違約，當(dāng)天新世紀(jì)(19.710, 0.00, 0.00%)評(píng)級(jí)將南京雨潤(rùn)主體信用等級(jí)降為C級(jí)，“13雨潤(rùn)MTN1”信用等級(jí)也調(diào)整為 C 級(jí)。

　　雖然這5億元的短融在3月31日又足額兌付了本息，但5月6日，南京雨潤(rùn)發(fā)布公告稱，“13雨潤(rùn)MTN1”應(yīng)于2016年5月13日兌付本息， 由于其實(shí)際控制人祝義財(cái)被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住，間接影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，“13 雨潤(rùn) MTN1”到期本息兌付存在不確定性。

　　后來(lái)經(jīng)過(guò)多方博弈，雨潤(rùn)集團(tuán)落實(shí)了資金進(jìn)行了兌付，有投資者對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，這次債券的兌付，不僅僅是雨潤(rùn)自己通過(guò)提供抵押物，把南京雨潤(rùn)關(guān)聯(lián)公司在徐州的地塊進(jìn)行抵押，也有當(dāng)?shù)卣淖饔谩?/p>

　　雨潤(rùn)集團(tuán)是江蘇本地成長(zhǎng)起來(lái)的大型企業(yè)，年銷售收入超1000億，吸納就業(yè)人數(shù)13萬(wàn)人。因此，2015年一開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)?shù)卣秃苤匾?，?dāng)?shù)亟鹑谵k、銀監(jiān)局和各債權(quán)銀行就開(kāi)始共同討論雨潤(rùn)集團(tuán)化解困難的方式。

　　“政府對(duì)雨潤(rùn)還是積極關(guān)注的，各方還是傾向于企業(yè)基本面總體良好，企業(yè)法定代表人的個(gè)人問(wèn)題不能影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，也不應(yīng)該影響到企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的合作。但是，救得了一次能否再救第二次呢?這是我們投資者都很焦慮的問(wèn)題?！痹撊耸繉?duì)記者表示。

　　目前，多米諾的骨牌已經(jīng)開(kāi)始倒下，加上未來(lái)一年內(nèi)60多億債務(wù)到期，更讓雨潤(rùn)“雪上加霜”，未來(lái)爆發(fā)更大危機(jī)的可能性很大。

　　中國(guó)品牌研究院研究員朱丹蓬對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，經(jīng)過(guò)多年的多元化發(fā)展，副業(yè)拖累了主業(yè)發(fā)展，造成主業(yè)經(jīng)營(yíng)能力并不強(qiáng)?！熬湍壳扒闆r看，雨潤(rùn)食品很難拿出資金償還債務(wù)，曾經(jīng)打算接盤的投資人看到這么大的一個(gè)盤子也很難再次出手，所以雨潤(rùn)食品存在很大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>