雖然受美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳影響，上周五和本周一人民幣匯率市場(chǎng)出現(xiàn)較大漲跌行情，但是從最近兩個(gè)月看，人民幣貶值明顯。從今年4月中旬至今，人民幣兌美元匯率貶值接近1.4%。盡管如此，人民幣匯率運(yùn)行仍然保持了相當(dāng)程度的穩(wěn)定性，并未對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)造成明顯沖擊。

　　這與半年前的狀況形成鮮明反差。在去年年末到今年年初的幾個(gè)月里，人民幣兌美元匯率也曾明顯貶值。但當(dāng)時(shí)的貶值引發(fā)了匯率市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩和國(guó)內(nèi)資本的大量流出，不僅嚴(yán)重干擾了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，還對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了不可忽視的負(fù)面影響。

　　之所以會(huì)有這樣明顯差別，在于當(dāng)前我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率預(yù)期的引導(dǎo)更為有效，同時(shí)人民幣匯率形成機(jī)制也更加符合實(shí)際。這保證了當(dāng)前的人民幣貶值處于有序可控狀態(tài)，不會(huì)動(dòng)搖匯率的穩(wěn)定。

　　半年前的人民幣無(wú)序貶值很大程度上緣于匯率市場(chǎng)中預(yù)期的失穩(wěn)。多年以來(lái)，我國(guó)政府一直發(fā)揮著人民幣匯率穩(wěn)定器的作用。但去年8月11日人民幣兌美元匯率的一次性跳貶，以及去年11、12月匯率的加速貶值，讓市場(chǎng)對(duì)我國(guó)政府的匯率政策摸不著頭腦，讓許多投資者擔(dān)心我國(guó)政府會(huì)放任人民幣匯率大幅貶值。在這樣的預(yù)期下，投資者紛紛選擇“搶跑”我國(guó)政府，試圖在我國(guó)政府放任人民幣進(jìn)一步貶值之前沽空人民幣。在這樣的背景下，人民幣越貶值，貶值預(yù)期越強(qiáng)，匯率市場(chǎng)近乎失控。

　　而最近，我國(guó)政府對(duì)匯率市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)控可算相當(dāng)成功。年初以來(lái)的多次政策聲明和行動(dòng)已經(jīng)讓市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)政府穩(wěn)定人民幣匯率的決心。另一方面，力求保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的政策導(dǎo)向也為市場(chǎng)所掌握，并成為引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的有力工具。在過(guò)去兩個(gè)月中，盡管人民幣兌美元明顯貶值，但參考對(duì)一籃子貨幣匯率計(jì)算的CFETS人民幣匯率指數(shù)基本保持了穩(wěn)定，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于人民幣兌美元匯率的波動(dòng)。市場(chǎng)參與者甚至可以通過(guò)匯率指數(shù)的變化來(lái)大致推斷人民幣兌美元匯率的走向。這樣一來(lái)，匯率預(yù)期自然就相當(dāng)穩(wěn)定。

　　與基于一籃子貨幣匯率的預(yù)期引導(dǎo)方式相適應(yīng)的，是我國(guó)今年新推行的人民幣匯率中間價(jià)形成方式。與去年811匯改后中間價(jià)只盯上一日匯率收盤(pán)價(jià)不同，目前中間價(jià)決定時(shí)既要考慮上一日的收盤(pán)價(jià)，也會(huì)參考人民幣對(duì)一籃子貨幣的波動(dòng)幅度。這很大程度上過(guò)濾掉了市場(chǎng)中的過(guò)度波動(dòng)，增強(qiáng)了政策對(duì)匯率的掌控力。實(shí)踐證明，這種方式雖然看似帶有一定行政色彩，但卻是兼顧市場(chǎng)力量和穩(wěn)定導(dǎo)向的有效舉措。

　　基于這些改進(jìn)，在穩(wěn)定基礎(chǔ)上更富有彈性的人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制正在成型。至此，始于去年8月11日的“新匯改”才算接近成功。

　　展望未來(lái)，人民幣兌美元匯率不會(huì)一直貶下去。寬泛地說(shuō)，單邊貶值并不符合我國(guó)匯率雙向波動(dòng)的政策導(dǎo)向，并且容易引發(fā)來(lái)自海外的各種壓力。具體而言，當(dāng)前貶值是在美國(guó)加息預(yù)期升溫、美元走強(qiáng)的背景下所產(chǎn)生，反映了短期市場(chǎng)力量運(yùn)行的方向。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭仍然蹣跚，剛剛發(fā)布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)又大幅惡化，所以未來(lái)其加息預(yù)期還會(huì)有反復(fù)，美元也會(huì)再現(xiàn)弱勢(shì)格局。從穩(wěn)定對(duì)一籃子貨幣匯率的角度來(lái)看，到時(shí)人民幣兌美元將會(huì)出現(xiàn)升值走勢(shì)。