盡管過(guò)去一年為了滿足國(guó)際投資者要求，A股市場(chǎng)進(jìn)行了諸多改革，但出于包括QFII月度資本贖回限額等一系列原因，明晟公司（MSCI）周三宣布將延遲把中國(guó)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。這是自2014年以來(lái)，A股三度“闖關(guān)”MSCI未果。在筆者看來(lái)，是否納入MSCI只是A股市場(chǎng)化改革的一個(gè)助推因素，而非改革目標(biāo)，當(dāng)前最重要的仍然是完善市場(chǎng)的基本制度。

　　客觀而言，正如證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人所說(shuō)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)是一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)的指數(shù)。其作出是否將A股納入的決定，主要取決于其客戶的關(guān)切和需求，是一個(gè)商業(yè)決定而并非政治談判。在過(guò)去數(shù)個(gè)月中，中國(guó)方面為了滿足其需求，對(duì)包括停牌制度等在內(nèi)的一些問(wèn)題進(jìn)行了改進(jìn)，但距離國(guó)際投資者的要求仍然有一定的差距，同時(shí)這些改進(jìn)措施的有效性仍然需要時(shí)間來(lái)觀察，這是導(dǎo)致MSCI做出延遲將A股納入決定的最主要原因。

　　如何看待A股的“落選”？打鐵還需自身硬。A股的三度落選，反映了中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)仍存在相當(dāng)?shù)牟罹?。這些差距包括兩個(gè)層面：一是國(guó)際投資者所關(guān)注的資本自由流動(dòng)，二是中國(guó)證券市場(chǎng)存在的諸多“中國(guó)特色”：?jiǎn)芜吺袌?chǎng)缺少對(duì)沖手段、漲跌停板制度、“T+1”交收制度、新股發(fā)行過(guò)多受到行政管制與干預(yù)等等。其中，資本自由流動(dòng)受限是導(dǎo)致A股三度“落選”的主要原因，與此同時(shí)，在較為封閉的環(huán)境下，A股市場(chǎng)缺少來(lái)自外部的刺激，再加上長(zhǎng)期以來(lái)散戶主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出估值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，波動(dòng)劇烈，換手率較高等一系列特征。

　　從功利的角度來(lái)看，A股納入MSCI指數(shù)將能夠給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，但這并不能真正解決A股市場(chǎng)內(nèi)在的問(wèn)題。解決這一系列問(wèn)題，主要還是要靠中國(guó)證券市場(chǎng)的自我改革。這一改革的核心就是進(jìn)一步明確行政權(quán)力和市場(chǎng)的邊界，從發(fā)行制度、交易制度、退市制度等方面繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)化、法治化改革，在行政監(jiān)管端進(jìn)一步明確監(jiān)管部門(mén)的事中事后監(jiān)管職責(zé)，打擊市場(chǎng)違法犯罪行為，強(qiáng)化市場(chǎng)主體信息披露監(jiān)管等等。從更高的角度，則需要進(jìn)一步明確證券市場(chǎng)的定位，還原其基本功能，并在立法端進(jìn)行明確。

　　是否加入MSCI，并不是A股市場(chǎng)化、國(guó)際化改革的目標(biāo)，更不能成為改革是否成功的標(biāo)志。加入MSCI應(yīng)當(dāng)是一個(gè)水到渠成的過(guò)程：當(dāng)A股市場(chǎng)化、法治化達(dá)到一定程度之后，國(guó)際投資者自然而然的認(rèn)可中國(guó)市場(chǎng)的有效性和可參與性，納入MSCI也在情理之中。從這個(gè)角度來(lái)看，納入MSCI應(yīng)當(dāng)被視作為促進(jìn)A股市場(chǎng)自身改革的一個(gè)外部刺激因素，其根本動(dòng)力依然是來(lái)自市場(chǎng)的自我改革。另一方面，資本歸根到底是逐利的，國(guó)際資本進(jìn)入A股市場(chǎng)，是在尋求價(jià)值洼地，接受外部資金的流入，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一柄“雙刃劍”，意味著其與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)性顯著加強(qiáng)，會(huì)對(duì)我國(guó)的外匯管理體系帶來(lái)挑戰(zhàn)，如果市場(chǎng)本身穩(wěn)定性不夠，制度不夠完善，也同樣難以應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，任何沒(méi)有中國(guó)A股的國(guó)際指數(shù)都是不完整的。A股納入MSCI，不是我們的一廂情愿，是國(guó)際市場(chǎng)和A股自身的雙向需求，因此本質(zhì)上只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。在這一基礎(chǔ)上，我們更多地應(yīng)該把精力放到證券市場(chǎng)的自身改革上，進(jìn)一步朝著市場(chǎng)化、法治化的方向改革，完善市場(chǎng)的制度建設(shè)，為投資者創(chuàng)造更好的環(huán)境。