內容摘要

　　中國企業(yè)海外并購大幅增長趨勢背后的驅動因素有多方面：包括少數(shù)案例形成的異常值擾動、寬松資金面的支持、人民幣匯率承壓下的資產(chǎn)配置，以及對外投資審批環(huán)節(jié)簡政放權釋放了企業(yè)海外投資活力等。不必過于擔心中企海外并購大幅增加所帶來的資本流出，更應關切的是海外并購過程中的企業(yè)債務和國有資產(chǎn)流失問題。

　　今年上半年，中國企業(yè)海外并購激增，“中國買斷全球”論盛行。雖然根據(jù)中國商務部的數(shù)據(jù)，實際完成的海外并購不足外媒報道的20%，但其趨勢依然值得關注。

　　海外并購大幅增長的原因

　　在筆者看來，目前中國企業(yè)海外并購大幅增長的原因主要有四點：

　　——少數(shù)案例形成異常值擾動。一個非常顯著的案例是中國化工集團瑞士并購案。2月3日，中國化工集團宣布斥資428億美元收購瑞士種子和農(nóng)藥巨頭先正達，這是迄今為止中國企業(yè)歷史上最大一筆海外收購。僅此一個項目就大幅拉動了中國對外并購的整體金額。

　　——寬松資金面的支持。自2015年下半年以來，我國貨幣政策有所放松，信貸和社融投放總體保持在較高水平，實體經(jīng)濟資金面趨于寬松。然而，受國內諸多行業(yè)產(chǎn)能過剩、資本市場不穩(wěn)定因素的影響，國內資產(chǎn)并不足以支撐起企業(yè)的需求。這使得資金充裕的企業(yè)將目光投向全球。目前全球經(jīng)濟尚處于復蘇期，存在大量優(yōu)質低估值的企業(yè)，對中國企業(yè)具有較大吸引力。

　　——人民幣匯率仍將承壓，企業(yè)加強海外優(yōu)質資產(chǎn)配置以抵御風險。去年的“8.11”匯改的初衷是增強人民幣匯率形成機制的市場化程度。但突如其來的貶值卻在海內外引起了巨大震蕩。為了慰平動蕩和穩(wěn)定人民幣匯率，央行不得不在離岸和在岸市場上進行大規(guī)模的外匯干預。在央行的一系列舉措下，市場對人民幣過于悲觀的預期得到修正。但人民幣匯率單邊升值預期已經(jīng)被打破，企業(yè)對于遠期人民幣匯率的走勢仍然存在一定憂慮。由于人民幣仍將承壓，使得部分企業(yè)加強對海外優(yōu)質資產(chǎn)的配置，以抵御風險。

　　——對外投資審批環(huán)節(jié)簡政放權，釋放了企業(yè)海外投資活力。2014年4月，國家發(fā)展改革委頒布了《境外投資項目核準和備案管理辦法》。同年9月，商務部頒布了新修訂的《境外投資管理辦法》。至此，“備案為主，核準為輔”的管理模式得以建立。2015年6月起，境外直接投資項下外匯登記改由銀行直接審核辦理，外管局只是通過銀行對直接投資外匯登記實施間接監(jiān)管。這一系列對外投資監(jiān)管領域的簡政放權，大大增強了市場活力。

　　不必過于擔心資本外流

　　有人擔心，中國企業(yè)海外并購大幅增加會不會隱藏了相當數(shù)量的私人資本外逃？筆者認為，目前不必有這種擔心。得出這一判斷的根據(jù)是，通過考察一季度前10大中國海外并購已完成項目，發(fā)現(xiàn)其具有如下特點：

　　首先，國有企業(yè)占主體。在這10大交易中，國有企業(yè)海外并購7起，并購金額占比76.2%。國有企業(yè)在海外形成的資產(chǎn)仍然是國有資產(chǎn)，仍應在國資委監(jiān)管下。如果在海外形成的國有資產(chǎn)是優(yōu)質的戰(zhàn)略性資產(chǎn)或重要的資源類資產(chǎn)，將有利于提高我國國有企業(yè)的全球競爭力。此外，海外優(yōu)質的國有資產(chǎn)如果能得到良好的吸收和轉化，在國內加以利用，將助力國內經(jīng)濟轉型升級。

　　其次，國家和行業(yè)分布顯示海外并購并未出現(xiàn)大規(guī)模異常流向。除了1起（中國廣東核電收購Mastika Lagenda有限公司）在馬來西亞外，這十大交易中的9起均在發(fā)達國家和離岸金融中心，包括開曼群島3起，美國、澳大利亞各2起，德國、瑞士各1起。

　　再次，單個季度的并購激增不改變整體上中國對外直接投資存量較低、占GDP比重偏低的事實。中國對外直接投資起步較晚，雖然目前中國已經(jīng)是全球第三大對外直接投資國，但存量占全球的比重只有3.4%，不僅低于美國的24.4%，也遠低于英國、德國、法國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體。此外，中國對外直接投資占GDP比重同樣偏低，不僅低于世界平均水平，也低于發(fā)展中國家平均水平。2014年，流量上，中國、發(fā)展中國家（不包括中國）、世界和發(fā)達國家對外直接投資占GDP比重分別為1.15%、2.23%、1.85%和2.24%；存量上，這一比重分別為7.25%、25.79%、32.93%和43.75%。

　　最后，中企海外并購的結構不斷優(yōu)化，“走出去”有望對國內經(jīng)濟轉型升級發(fā)揮重要作用。近年來，中國企業(yè)海外并購的行業(yè)結構不斷優(yōu)化。熱點行業(yè)出現(xiàn)顯著轉移，由原來產(chǎn)能過剩的能源、礦產(chǎn)、化工等領域轉為互聯(lián)網(wǎng)、信息技術、生物醫(yī)藥等新興領域，以及金融業(yè)和先進制造業(yè)。在一季度前10大對外并購中，沒有一筆是資源類投資。境外并購已經(jīng)成為中國企業(yè)“走出去”，高水平參與國際分工合作的一種重要方式，對提升中國企業(yè)在全球價值鏈中的地位、服務國內經(jīng)濟轉型升級，發(fā)揮著重要作用。

　　在筆者看來，相對于對中企海外并購大幅增加所帶來的資本流出的擔心，更應關切的是中企海外并購過程中的企業(yè)債務和國有資產(chǎn)流失問題。為此，政府應當鼓勵企業(yè)海外并購進行多元化融資，降低對國內銀行資金的依賴，反對高杠桿并購。同時，應加強對國有企業(yè)海外投資項目的規(guī)范和監(jiān)管。

　　（作者單位：中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所）