產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的債券如燙手的山芋般讓投資人避而遠(yuǎn)之，山西試圖用一場(chǎng)由副省長(zhǎng)帶隊(duì)的政府組團(tuán)“站臺(tái)”，來(lái)博得資本的再度青睞。7月13日，山西省副省長(zhǎng)王一新攜七大國(guó)有煤炭集團(tuán)以及兩家民營(yíng)煤炭企業(yè)，在北京金融街進(jìn)行了名為“山西煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展專題推介會(huì)”的路演活動(dòng)。此舉國(guó)內(nèi)尚屬首次。

　　山西省政府表態(tài)稱，高度重視債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范，采取有效措施確保零違約。不過(guò)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于山西乃至整個(gè)煤炭行業(yè)的前景仍然有所擔(dān)憂，未來(lái)的投資意愿尚待觀察。事實(shí)上，全面虧損背景下的煤炭行業(yè)普遍面臨融資困境。

趙乃育/繪?

　　13日早上，北京金融街威斯汀酒店的推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，座無(wú)虛席。絕大部分參會(huì)人員來(lái)自商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、基金公司、證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)。

　　在長(zhǎng)達(dá)3個(gè)小時(shí)的推介中，來(lái)自國(guó)家能源局、中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、山西銀監(jiān)局等部門的多位人士以及山西省9大煤炭企業(yè)的代表紛紛登臺(tái)發(fā)言。

　　山西省金融辦主任郭保民表示，“山西省的煤炭集團(tuán)是銀行和投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶，至今沒(méi)有發(fā)生任何一筆不良貸款，也沒(méi)有任何一筆債券違約?！?/p>

　　“山西省政府和山西國(guó)資委已建立起必要的工作機(jī)制，確保七大國(guó)有煤企不發(fā)生債務(wù)違約?！蓖跻恍抡f(shuō)。

　　“因煤而興，因煤而衰”。2012年下半年，整個(gè)煤炭業(yè)結(jié)束“黃金十年”，首當(dāng)其沖的山西感受到漫長(zhǎng)寒意。今年一季度，山西七大煤企一季度末負(fù)債總額已超過(guò)1.19萬(wàn)億元，與山西省2015年全省生產(chǎn)總值1.28萬(wàn)億幾乎相當(dāng)，總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%。這一切讓投資者望而卻步。

　　郭保民稱，今年以來(lái)，山西企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨諸多困難，省政府出臺(tái)了諸多確保債券到期兌付不違約的防范措施：一是建立預(yù)警機(jī)制，對(duì)發(fā)行債券的企業(yè)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、給予幫扶，確保企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行；二是進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，關(guān)注企業(yè)資金運(yùn)行情況，實(shí)時(shí)預(yù)警，每只債券到期前15天就要求提出兌付方案。“目前山西煤企面臨一定壓力，省政府近一個(gè)時(shí)期堅(jiān)持去產(chǎn)能、減產(chǎn)量、保增長(zhǎng)，調(diào)整結(jié)構(gòu)，綜合施政，用市場(chǎng)的手段讓煤炭企業(yè)產(chǎn)能保持在合理的區(qū)間和水平上。”

　　山西省日前在全國(guó)率先發(fā)布《關(guān)于加大金融支持力度的細(xì)則》，此前也有消息稱，山西省政府計(jì)劃為七大煤炭集團(tuán)提供350億元增信擔(dān)保，并可能出具承諾函兜。對(duì)此，王一新在會(huì)后接受媒體采訪時(shí)表示，350億元償債基金的說(shuō)法只是有關(guān)方面提出的建議，目前并未作為政府決策。他還表示，正在考慮運(yùn)用國(guó)際通行的CDS（信用違約互換），用市場(chǎng)的方式來(lái)緩釋風(fēng)險(xiǎn)?！斑@里面有一道運(yùn)行機(jī)制，我們正在研究和設(shè)計(jì)?！?/p>

　　困局　金融機(jī)構(gòu)投資態(tài)度仍謹(jǐn)慎

　　對(duì)于推介會(huì)的做法，不少機(jī)構(gòu)人士還是予以認(rèn)同。一位參加推介會(huì)的商業(yè)銀行人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，“說(shuō)要強(qiáng)于不說(shuō)，政府和企業(yè)自己發(fā)聲，還是能夠?yàn)槭袌?chǎng)注入信心?！辈贿^(guò)，他也表示，推介會(huì)的效果可能不會(huì)馬上顯現(xiàn)出來(lái)，還需要后續(xù)觀察市場(chǎng)反應(yīng)。也有業(yè)內(nèi)人士稱，未來(lái)一些資源大省、發(fā)債大省也可能效仿山西省政府的做法，來(lái)主動(dòng)發(fā)聲，消除投資者的投資疑慮。

　　根據(jù)山西銀監(jiān)局局長(zhǎng)張安順披露的數(shù)據(jù)，對(duì)存量貸款，今年銀行為七大煤企累計(jì)辦理轉(zhuǎn)貸、續(xù)貸554億元，貸款展期26億元。對(duì)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，合理調(diào)劑授信額度，適度增加信貸投放，一季度對(duì)焦煤、晉能、潞安等煤炭集團(tuán)累計(jì)新增授信145億元、貸款201億元、表外業(yè)務(wù)146億元。

　　雖然從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，七大煤企的融資并未受到太大沖擊，但是記者在采訪中了解到，不少債券投資人和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于山西煤炭業(yè)仍然抱著“不敢多碰”的態(tài)度。

　　據(jù)郭保民介紹，山西省企業(yè)在銀行間市場(chǎng)債券融資余額排名全國(guó)第6位，發(fā)行量排名全國(guó)第7位，目前，通過(guò)債券市場(chǎng)的直接融資已經(jīng)成為山西省煤炭企業(yè)融資的主渠道。不過(guò)，目前，投資者在債券配置方面風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒明顯，不少產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)融資持續(xù)遇冷。

　　一位來(lái)自山西的商業(yè)銀行投行部人士說(shuō)，目前，大部分投資人對(duì)山西煤炭的債券態(tài)度仍比較謹(jǐn)慎，目前市場(chǎng)主要的投資人還是一些為了博取高收益、并同時(shí)能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)的一些私募機(jī)構(gòu)。他也坦言，山西的一些非煤行業(yè)如電力行業(yè)的企業(yè)債券發(fā)行也受到了煤炭企業(yè)的負(fù)面影響，整體情況并不樂(lè)觀。

　　王一新說(shuō)，“金融界對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了幾種態(tài)度。一種態(tài)度是，既然我看不清你，我就遠(yuǎn)離你，抽貸壓貸；減少規(guī)模，上收權(quán)限，煤炭企業(yè)發(fā)債一概不買。第二種態(tài)度，照顧到國(guó)家支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，照顧到地方政府的面子，照顧到企業(yè)過(guò)去的交情，我不壓也不新增，繼續(xù)保持存量規(guī)模不變。只有少數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到，當(dāng)下正是進(jìn)入優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)的重大機(jī)會(huì)。”

　　現(xiàn)象　行業(yè)融資困境普遍存在

　　山西遭遇的債務(wù)壓力與融資困境并不是個(gè)例。中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負(fù)債總額則同比增長(zhǎng)10.4%至3.68萬(wàn)億元，而今年1-5月煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8267.4億元，同比下降13.5%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額35億元，同比下降73.4%。其中，國(guó)有煤炭企業(yè)整體仍繼續(xù)虧損。

　　“煤炭下行周期持續(xù)了四年，價(jià)格從最高點(diǎn)的每噸860元下降到350元，整個(gè)行業(yè)盈利水平下降得比較快。金融機(jī)構(gòu)為了減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，大多是一刀切把整個(gè)煤炭行業(yè)都列入黑名單，在貸款額度、期限等方面都有削減，并且經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)發(fā)債掛了牌也賣不出去。融資難、融資貴、抽貸等是普遍問(wèn)題?！敝袊?guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)張宏告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者。

　　中債資信工商企業(yè)一部總經(jīng)理張曉斌也表示，隨著煤炭行業(yè)信用品質(zhì)的惡化，長(zhǎng)期限債券品種發(fā)行難度明顯增加，且因認(rèn)購(gòu)不足或利率過(guò)高而取消發(fā)行的情況愈加頻發(fā)。與此同時(shí)，債券發(fā)行難度上升，發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，融資成本較高。

　　不過(guò)目前市場(chǎng)也展現(xiàn)出積極的變化，近日上市煤炭企業(yè)紛紛發(fā)布上半年業(yè)績(jī)公告，中煤能源、國(guó)投新集均預(yù)告上半年轉(zhuǎn)虧為盈，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5億元至5.2億元、3816萬(wàn)元，露天煤業(yè)則上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)1-6月份歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.35億至3.55億元。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)研究院煤炭上市公司研究中心主任邢雷認(rèn)為，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)選擇就是短期效應(yīng)，建議從長(zhǎng)期來(lái)考慮投資，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)煤炭還是支柱性行業(yè)。同時(shí)，煤企應(yīng)該通過(guò)自身改革等使整個(gè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，起碼穩(wěn)定住煤價(jià)，這是對(duì)資本市場(chǎng)最大的吸引。此外，煤企應(yīng)該多和相關(guān)機(jī)構(gòu)、企業(yè)溝通信息，打消其顧慮。

　　業(yè)內(nèi)人士也表示，其實(shí)煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)債券亦存在價(jià)值洼地，只是當(dāng)前投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力有限，且也不愿配置自身資源去識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為性價(jià)比不高。張曉斌表示，在違約風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)防范能力的同時(shí)，也可借助專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。