時(shí)評(píng)·把脈當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)（二）

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末廣義貨幣M2增速為　11.8%，而M1的增速高達(dá)24.6%。二者的差值已經(jīng)由去年10月的0.5個(gè)百分點(diǎn)，升至今年6月的12.8個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在公開(kāi)場(chǎng)合表示，“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢(shì)看，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動(dòng)性陷阱’現(xiàn)象。”他進(jìn)一步指出，這主要是因?yàn)椤捌髽I(yè)持幣待投資”。大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒(méi)有找到合適的投資方向，于是把錢又留在了活期存款賬戶上。

　　傳統(tǒng)的“流動(dòng)性陷阱”理論最早是由凱恩斯提出的一種假說(shuō)：當(dāng)利率降低到不能再降低時(shí)，任何貨幣量的增加，都會(huì)被單位以“閑資”的方式吸收，因而對(duì)總體需求不產(chǎn)生影響，雖然我國(guó)的貨幣政策還遠(yuǎn)未到達(dá)“流動(dòng)性陷阱”的地步，不過(guò)，從2014年末、2015年初開(kāi)始，在穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力之下，央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，而伴隨著貨幣政策持續(xù)寬松，學(xué)術(shù)界關(guān)于“貨幣政策的邊際效應(yīng)是否在逐步遞減”的討論也日漸增加。此次盛松成發(fā)聲，則是中國(guó)貨幣當(dāng)局人士首次提出相關(guān)言論。

　　根本而言，企業(yè)的“流動(dòng)性陷阱”是經(jīng)濟(jì)下行仍有較大壓力的表現(xiàn)之一?！安徊铄X”的企業(yè)之所以有意愿把資金留在活期存款賬戶，而不選擇投資，從最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來(lái)說(shuō)，一定是因?yàn)槠髽I(yè)評(píng)估后，認(rèn)為投資的收益還不如把錢存起來(lái)的收益高。實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)，所謂的資金脫實(shí)向虛、所謂的“投機(jī)”行為根本來(lái)說(shuō)都是企業(yè)理性行為的體現(xiàn)。因此，在“流動(dòng)性陷阱”現(xiàn)象之下，任何流動(dòng)性的“大水漫灌”反而會(huì)扭曲貨幣政策的“初衷”，甚至助長(zhǎng)企業(yè)投機(jī)，不利于企業(yè)去杠桿。

　　不過(guò)，“流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)并不能簡(jiǎn)單得出貨幣政策將按兵不動(dòng)的結(jié)論。外圍市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)作為影響下半年貨幣政策走向的重要因素之一，不容忽視。英國(guó)脫歐公投、法國(guó)尼斯恐怖襲擊、土耳其政變等事件的發(fā)生，預(yù)示著下半年國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的可能性大增，在避險(xiǎn)情緒高漲的背景下，美元有望持續(xù)處于高位，而人民幣貶值和資本外流的壓力也將給國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供給造成壓力。貨幣當(dāng)局需要通過(guò)各種措施維持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理和適度，包括目前央行已經(jīng)在常態(tài)操作的MLF、PSL、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等等。

　　貨幣當(dāng)局有關(guān)“流動(dòng)性陷阱”的提法再一次把貨幣政策困境擺到桌面之上，而這一現(xiàn)象的出現(xiàn)也意味著未來(lái)貨幣政策在力度和節(jié)奏上的把握將更具難度。貨幣政策需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，做到相機(jī)而動(dòng)，但是在操作的方式方法選擇上將更為小心謹(jǐn)慎。在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，為了避免全面流動(dòng)性陷阱的困境，央行可能會(huì)繼續(xù)進(jìn)行一些結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性供給，不過(guò)，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”仍要更多依靠天然的結(jié)構(gòu)性政策——財(cái)政政策以及更多的有針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)政策，來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。