今天適逢“8·11匯改”滿一周年，目前已初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，提高了透明度和市場(chǎng)化水平，在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期方面發(fā)揮了積極作用，緩解了資本外流壓力。當(dāng)前，人民幣匯率的波動(dòng)有其外部和內(nèi)生的原因，而匯率貶值預(yù)期已得到緩解，未來極有可能遵循在動(dòng)蕩中保持穩(wěn)定的趨勢(shì)。

　　理論上，“收盤價(jià)+籃子貨幣”是兩種匯率形成機(jī)制。一種是參考收盤價(jià)的浮動(dòng)匯率，人民幣匯率與資本流動(dòng)的方向一致，有很強(qiáng)的順周期性。另一種是參考籃子貨幣匯率制度，人民幣匯率由其他貨幣相對(duì)價(jià)格決定，主要目標(biāo)是穩(wěn)定貿(mào)易余額。單獨(dú)來看，兩種機(jī)制都有其合理性，但是合在一起就會(huì)出現(xiàn)一些問題。當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，二者加權(quán)平均形成的中間價(jià)開盤價(jià)會(huì)緩解籃子貨幣上升壓力。當(dāng)美元指數(shù)下跌時(shí)，二者加權(quán)平均形成的中間價(jià)開盤價(jià)會(huì)加劇籃子貨幣下行壓力。這無疑是造成人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)加大的原因之一。

　　8日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.6615元。該中間價(jià)較前一交易日的6.6406大幅下調(diào)209個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)下近一周多的新低。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)在8月以來的6個(gè)交易日內(nèi)，有多達(dá)5個(gè)交易日的調(diào)整超過150個(gè)基點(diǎn)，波動(dòng)有所增強(qiáng)。

　　另外，外匯交易員表示，上周美國勞工部公布的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，該消息在繼續(xù)推漲美元的同時(shí)，也提振了年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。在此背景下，人民幣跟隨其他主要非美貨幣匯率走軟也在情理之中。

　　雖然人民幣在繼續(xù)下跌，對(duì)美元和對(duì)一籃子貨幣均呈現(xiàn)貶勢(shì)，但投資者恐慌不再。期權(quán)交易員們對(duì)人民幣的看跌情緒為近兩年最低水平，資本外流已經(jīng)放緩，波動(dòng)性指數(shù)也降至去年11月以來最低。交易員們降低了對(duì)人民幣貶值的押注，香港市場(chǎng)人民幣對(duì)美元三個(gè)月賣出期權(quán)相對(duì)于買入期權(quán)的溢價(jià)在上個(gè)月降至2014年9月以來最低水平。在人民幣對(duì)美元自2010年以來首次跌破6.7之后，中國央行在7月多次上調(diào)人民幣中間價(jià)，令市場(chǎng)揣測(cè)中國將嚴(yán)守關(guān)鍵匯率水平。

　　央行近日發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，衍生品市場(chǎng)反映出人民幣匯率貶值預(yù)期已得到緩解。6月30日在岸和離岸遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)顯示1年后人民幣對(duì)美元匯率分別為6.7257元和6.8063元，預(yù)期貶值幅度分別為1.2%和2.4%；離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)顯示1年后人民幣對(duì)美元匯率為6.8170元，預(yù)期貶值幅度為2.5%；離岸和在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元期權(quán)的1年期隱含波動(dòng)率總體呈下行態(tài)勢(shì)。

　　人民幣匯率只是進(jìn)入了一個(gè)波動(dòng)區(qū)間更大、方向更靈活的階段，這也是“8·11匯改”的初衷。多位業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣已進(jìn)入穩(wěn)速發(fā)展車道，“穩(wěn)速”是指人民幣匯率基本穩(wěn)定，而不是要保持固定不動(dòng)或在一個(gè)極度狹窄的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，匯率在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)升值或貶值是正常情況。

　　剛剛過去的7月，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備壓力雙雙緩解。中國人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，7月末，我國外匯儲(chǔ)備比上月下降0.1%，但仍保持了3.2萬億美元規(guī)模；人民幣匯率指數(shù)則較6月末升值0.34%，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。綜合近幾個(gè)月外匯儲(chǔ)備、資本流動(dòng)等因素變化情況看，未來央行在降低干預(yù)成本的基礎(chǔ)上，會(huì)通過引導(dǎo)匯率變化來避免市場(chǎng)形成一致預(yù)期，預(yù)計(jì)未來人民幣對(duì)美元匯率會(huì)繼續(xù)保持較大波動(dòng)幅度，但中樞水平將繼續(xù)保持穩(wěn)定。