近來，多家國際統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)指標(biāo)顯示，新興市場的流動性呈現(xiàn)出六年來未見的充裕。筆者認(rèn)為，此次資金重入新興市場很難推斷為新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面的改善，更多受益于發(fā)達(dá)國家貨幣政策取向，未來新興市場資金流向?qū)⑹苤朴趦?nèi)外多重因素。

　　從數(shù)據(jù)看，資金全面看好新興市場，債市和股市都出現(xiàn)資金凈流入。由于大量資金涌入，甚至逆轉(zhuǎn)了長達(dá)三年的新興債券市場熊市。新興市場股市也不遜色。美銀美林?jǐn)?shù)據(jù)顯示，流入新興市場股票基金的資金幾乎與流入債券的資金相當(dāng)。截至8月17日當(dāng)周，新興市場股票基金凈流入資金51億美元，規(guī)模創(chuàng)下58周新高，連續(xù)七周凈流入，為兩年來最長凈流入期。

　　新興市場持續(xù)火爆，主要受以下幾方面因素影響：

　　其一，不少發(fā)達(dá)國家持續(xù)加大貨幣寬松力度影響投資者的風(fēng)險收益偏好，凸顯過度寬松貨幣政策的窘境。美聯(lián)儲6月未能實(shí)施本年度的第一次加息，加息預(yù)期隨之急劇降溫。英國等央行又實(shí)施降息措施，加大寬松力度，市場傾向于全球貨幣政策仍將維持高度寬松，利率不會很快上升的觀點(diǎn)。一些發(fā)達(dá)國家市場上的負(fù)收益?zhèn)找嬖鲩L，發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體市場存在明顯利差。投資者對高收益資產(chǎn)的需求促使風(fēng)險較高的市場成為資金逃離低回報市場后的目的地。在新興市場錄得資金凈流出的同時，歐洲股市已經(jīng)連續(xù)第28周錄得資金流出，也是有記錄以來最長的資金外逃周期。

　　其二，發(fā)達(dá)國家股市經(jīng)過多年上漲，從“大空頭”索羅斯、“債王”格羅斯到“新債王”Jeff　Gundlach等投資大佬，到高盛等投行，都紛紛發(fā)出賣出的警告。這使得投資者轉(zhuǎn)向新興市場債券市場尋找新的投資機(jī)會。而一些新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率的反彈以及這些國家股票估值不是很高也使股市同樣受惠。

　　摩根士丹利在一份報告中預(yù)計(jì)，未來新興市場仍將延續(xù)現(xiàn)有強(qiáng)勁增長的勢頭。筆者認(rèn)為，資金流入趨勢能否持續(xù)將受制于以下因素：

　　一是美聯(lián)儲下半年的貨幣政策變動。本次資金流向變動在一定程度上與美聯(lián)儲維持貨幣政策不變有關(guān)，但美聯(lián)儲推遲加息難以從根本上改變新興市場資金面臨的不利局面。一旦美聯(lián)儲再次啟動加息，新興市場資金警報或又會響起。

　　二是其他發(fā)達(dá)國家貨幣政策走向。根據(jù)證券市場的表現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度要比發(fā)達(dá)國家高出四個百分點(diǎn)，然而目前的差距僅為2.8個百分點(diǎn)。因此，此次新興市場的火爆更大程度上受益于發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策。如果這些國家經(jīng)濟(jì)政策取向發(fā)生變動，就可能影響到國際游資的流動。

　　三是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)。相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面總體略微強(qiáng)健。除了一些陷入衰退的國家外，其他一些國家的經(jīng)濟(jì)增長率仍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，雖然整體差距比前些年明顯縮小。因此，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)類別在一定條件下仍能帶來相對較高回報。然而，需要注意的是，此次資金流向新興經(jīng)濟(jì)體并非基本面出現(xiàn)明顯的回暖，可以說僅僅是追求收益率的一場爭戰(zhàn)。而一旦新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)壞，現(xiàn)在熱捧市場的資金很可能選擇抽身而逃。對目前流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金暫時不宜盲目樂觀，不妨靜觀其變。