M1和M2增速差不斷擴(kuò)大的趨勢未見停止跡象，再次引發(fā)人們對貨幣政策邊際效用的思考。從目前已經(jīng)公布的金融數(shù)據(jù)來看，雖然在去年以來多次降息和降準(zhǔn)的政策作用下，金融市場利率和企業(yè)融資成本確有下降，但是從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀企業(yè)感受來看，金融輸血實(shí)體的效果仍不及預(yù)期。如何真正打通資金流入實(shí)體的血脈，成為一個(gè)難解的問題。從中國目前整體融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)來看，助推資金真正流入實(shí)體，需要打通“銀行”和“非銀行”這“任督二脈”。

　　我國整體融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是以銀行為主的間接融資占絕對主導(dǎo)地位。在這種情況下，助推資金真正流入實(shí)體，首先就要打通銀行體系這一脈絡(luò)。

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為一個(gè)商業(yè)主體，“惜貸”可以說是其理性的選擇。在“逐利”和“避險(xiǎn)”的動力推動下，即使銀行體系獲得更多的資金，其把這部分資金真正貸款給中小企業(yè)、小微企業(yè)的可能性也較低。為了解決這一問題，一是應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，并把定價(jià)權(quán)真正放給基層金融機(jī)構(gòu)，助推金融產(chǎn)品的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)更好的匹配，并滿足不同主體的融資需求。二是可嘗試借助一些外力，來分擔(dān)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。去年下半年，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)融資擔(dān)保行業(yè)加快發(fā)展的意見》，旨在通過一些政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，來穩(wěn)定中小企業(yè)的融資環(huán)境。不論是成立國家級的融資擔(dān)?；?，還是成立政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，都將有助于風(fēng)險(xiǎn)在銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)和政策性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分擔(dān)，從而降低銀行“惜貸”的傾向。

　　其次，也要疏通直接融資的脈絡(luò)。比起間接融資，直接融資中間環(huán)節(jié)更少，融資成本相對更低。從企業(yè)的角度來看，股權(quán)融資比債權(quán)融資的剛性壓力也更小。

　　雖然近幾年，在政策的引導(dǎo)下，以債券和股票市場為代表的直接融資市場獲得較大程度的發(fā)展，但是目前這兩者所占的比重仍然較小。今年以來，監(jiān)管層也在推進(jìn)諸如“債轉(zhuǎn)股”“投貸聯(lián)動”等方式，實(shí)則也是在經(jīng)濟(jì)下行期，引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)更好地轉(zhuǎn)型。與此同時(shí)，推進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、開拓包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的更為多元化和新興的融資渠道，也應(yīng)是政策應(yīng)有之義。

　　資金輸血實(shí)體需打通以上“任督二脈”。不過，打通渠道只是治標(biāo)之道。資金“脫實(shí)向虛”更多的不是金融問題，而是產(chǎn)業(yè)問題。試想，實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果本身收益率極低，即使“輸血”通道再通暢，也無法吸引資金流入。從根本上說，只有一個(gè)健康的實(shí)體才能長期吸引資金流入，甚至實(shí)現(xiàn)自身“造血”功能，而不僅僅靠外界“輸血”。因此，借助更多的產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)性改革措施來改善實(shí)體本身，才是治本之道。從這個(gè)角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大調(diào)控手段，財(cái)政政策的“治本”功效要大于貨幣政策。