■經(jīng)濟(jì)三季報(bào)亮點(diǎn)透視（二）

　　日前最新公布的央行金融數(shù)據(jù)顯示，9月人民幣貸款單月增量進(jìn)一步反彈，達(dá)1.2萬(wàn)億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，在信貸增量中，企業(yè)貸款尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)反彈，顯現(xiàn)出積極的信號(hào)。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)將是下階段主基調(diào)，央行在未來(lái)一段時(shí)間對(duì)降息降準(zhǔn)這樣“強(qiáng)刺激”的、“大水漫灌”式的工具使用仍會(huì)比較謹(jǐn)慎，穩(wěn)健貨幣政策不會(huì)過(guò)度寬松。

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趙乃育/繪?

　　信號(hào)　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款恢復(fù)明顯

　　數(shù)據(jù)顯示，9月企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6182億元，比上月多增4973億元，與去年同期基本持平。當(dāng)月增量占各項(xiàng)貸款增量的50.9%，比上月高38.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，若分期限看，當(dāng)月增量以中長(zhǎng)期貸款為主。9月，企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長(zhǎng)期貸款增加4552億元，比上月多增4632億元；當(dāng)月增量占企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增量的73.6%，比上月高80.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較明顯的特點(diǎn)，即企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)乏力，而居民中長(zhǎng)期貸款規(guī)?？焖倥噬?。交通銀行金融研究中心發(fā)布報(bào)告稱，企業(yè)信貸受債務(wù)置換的負(fù)面拖累可能在四季度會(huì)有所減弱。加之近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)漸顯經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象，企業(yè)貸款單月增量有望恢復(fù)到較為正常的水平。

　　據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘介紹，若分用途看，企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體經(jīng)營(yíng)性貸款和固定資產(chǎn)貸款均多增明顯。“固定資產(chǎn)貸款顯著多增的原因是，企業(yè)投資類貸款需求增加。人民銀行銀行家問(wèn)卷調(diào)查顯示，三季度，59.4%的銀行家認(rèn)為貸款需求增長(zhǎng)由企業(yè)投資增加導(dǎo)致，這一比重較二季度提高了3.7個(gè)百分點(diǎn)?！彼f(shuō)。

　　阮健弘表示，從投向看，9月末，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)（包括交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，水電氣的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)）和服務(wù)業(yè)（除基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)外的第三產(chǎn)業(yè)）中長(zhǎng)期貸款余額同比增速分別為6.3%和19.2%，比上月末高0.1個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員李佩珈表示，9月金融數(shù)據(jù)顯示企業(yè)投資信心趨于恢復(fù)，資金正從前期過(guò)度集中于房地產(chǎn)等領(lǐng)域向?qū)嶓w企業(yè)回歸。這也表現(xiàn)在“M2-M1”增速剪刀差已連續(xù)兩個(gè)月收窄。數(shù)據(jù)顯示，9月M1增速為24.7%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，而M2增速則提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.5%。

　　預(yù)期　貨幣政策不會(huì)“強(qiáng)刺激”

　　李佩珈稱，信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)將是下階段主基調(diào)。她表示，四季度信貸增長(zhǎng)既面臨諸多不利沖擊，也面臨有利因素。一方面，房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，債轉(zhuǎn)股政策推出，企業(yè)兼并重組加劇，將使得存量信貸和社會(huì)融資規(guī)模趨于減少。四季度往往是財(cái)政支出的高峰期，這會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)形成一定的擠出效應(yīng)。另一方面，信貸增長(zhǎng)也面臨有利因素。基建項(xiàng)目還將進(jìn)一步發(fā)力、PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正背景下企業(yè)效益進(jìn)一步改善，帶動(dòng)信貸需求回升。她預(yù)計(jì)，2016年M2增長(zhǎng)12%左右，社會(huì)融資規(guī)模存量增長(zhǎng)13%左右，新增人民幣貸款12萬(wàn)億元左右。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，貨幣當(dāng)局會(huì)合理控制信貸增速。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前在出席第34屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)(IMFC)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議時(shí)明確表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正常化，中國(guó)會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制。盡管銀行體系不良貸款有所上升，但資本充足，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的主基調(diào)仍將是穩(wěn)健的，央行在未來(lái)一段時(shí)間對(duì)降息降準(zhǔn)工具這樣“強(qiáng)刺激”的、“大水漫灌”式的工具的使用仍會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　數(shù)據(jù)顯示，1至9月，個(gè)人住房貸款增量在各項(xiàng)貸款增量中的占比為35.7%。有業(yè)內(nèi)專家指出，今年以來(lái)企業(yè)貸款占比下降以及新增貸款中個(gè)人住房貸款占比偏高，反映出在目前“資產(chǎn)荒”的大背景下，融資難并非總量問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)性難題。在這種情況下，大規(guī)模放松貨幣可能進(jìn)一步助推風(fēng)險(xiǎn)泡沫，新增的信貸資金很可能還是流入平臺(tái)企業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，反而會(huì)對(duì)小微企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)的貸款形成擠壓效應(yīng)。

　　今年以來(lái)，央行在貨幣政策工具的選擇上已經(jīng)體現(xiàn)出比較明顯的特點(diǎn)，即更傾向于運(yùn)用逆回購(gòu)、MLF、PSL等貨幣政策工具，更為靈活地提供長(zhǎng)期、中期和短期的流動(dòng)性，來(lái)保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。從今年2月開(kāi)始，央行宣布提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的針對(duì)性和有效性，將根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個(gè)工作日均開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。與此同時(shí)，今年9月，央行還先后重啟了14天逆回購(gòu)和28天逆回購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士分析指出，不同期限的公開(kāi)市場(chǎng)操作滾動(dòng)進(jìn)行，不僅更為靈活，也能起到替代降準(zhǔn)的作用。

　　舉措　降杠桿進(jìn)程加速推進(jìn)

　　在穩(wěn)健貨幣政策的主基調(diào)之下，出于防風(fēng)險(xiǎn)的考慮，監(jiān)管部門(mén)也在加速推進(jìn)各項(xiàng)舉措來(lái)推進(jìn)金融部門(mén)和非金融部門(mén)的去杠桿進(jìn)程。

　　國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)孫學(xué)工此前曾表示，當(dāng)前，基于不同的統(tǒng)計(jì)口徑，中國(guó)總體債務(wù)規(guī)模、杠桿率估值大致在200%至300%之間。中國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中屬于中等水平，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)規(guī)模和杠桿率都比中國(guó)要高。不過(guò)，孫學(xué)工坦言，雖然中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前總體可控，但潛在風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

　　在助推非金融企業(yè)去杠桿方面，近日，國(guó)務(wù)院正式公布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的七個(gè)主要途徑。

　　在助推金融機(jī)構(gòu)去杠桿方面，央行行長(zhǎng)助理張曉慧日前撰文指出，隨著監(jiān)管體制、統(tǒng)計(jì)和信息收集等條件的完善，未來(lái)宏觀審慎評(píng)估（MPA）對(duì)表外業(yè)務(wù)的規(guī)范還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，央行會(huì)繼續(xù)研究將表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與宏觀審慎評(píng)估相結(jié)合的路徑。10月25日，有市場(chǎng)消息稱，為進(jìn)一步規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)，央行從今年三季度起要求將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測(cè)算。此舉將有效引導(dǎo)一些非存款類金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)杠桿管理和風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　事實(shí)上，穩(wěn)健貨幣政策也在為降杠桿的目標(biāo)“保駕護(hù)航”，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛表示，為了積極穩(wěn)妥實(shí)現(xiàn)降杠桿的目標(biāo)，貨幣政策應(yīng)該做到松緊適度。他說(shuō)，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的基本取向，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，為降杠桿營(yíng)造適宜的貨幣政策環(huán)境。