■中央經(jīng)濟(jì)工作會議前瞻（一）

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議本月即將召開。在下行壓力仍存的大環(huán)境下，如何判斷明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢成了當(dāng)前市場關(guān)注的熱點(diǎn)，各大權(quán)威機(jī)構(gòu)近期也紛紛進(jìn)行了預(yù)測與分析。

　　多位專家認(rèn)為，物價(jià)、投資、工業(yè)企業(yè)利潤等多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，明年經(jīng)濟(jì)增速也許會保持低迷，但增長質(zhì)量改善正在為經(jīng)濟(jì)走出周期底部積蓄能量，在這個(gè)過程中，基建投資和出口或?qū)⒊蔀槊髂杲?jīng)濟(jì)運(yùn)行的亮點(diǎn)。

　　蓄能　經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)接近底部

　　即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議最重要的事項(xiàng)是明確2017年的經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉認(rèn)為，在這一會議上，幾乎每年都有新提法，在去年12月的會議上，提出了“三去一降一補(bǔ)”。2016年，去產(chǎn)能、去庫存進(jìn)展明顯，鋼鐵煤炭去產(chǎn)能任務(wù)提前完成，一二線房地產(chǎn)庫存明顯減少。去杠桿、降成本成效有限，家庭杠桿率大幅提升，企業(yè)杠桿率及其綜合經(jīng)營成本依然較高。補(bǔ)短板任重道遠(yuǎn)。

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?趙乃育/繪

　　在中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳看來，從存貨周期、設(shè)備投資周期、房地產(chǎn)周期、貨幣政策周期、金融杠桿周期以及人口周期等觀察，多項(xiàng)指標(biāo)一致性預(yù)示，中國經(jīng)濟(jì)“出清”已達(dá)到一定程度，“三去”加速經(jīng)濟(jì)出清過程，中國經(jīng)濟(jì)距離底部已經(jīng)一步之遙。

　　中國發(fā)展研究基金會副理事長、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦此前也表示，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)接近底部，在今后一兩年時(shí)間，如果宏觀政策比較得當(dāng)，供給側(cè)改革能有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中國經(jīng)濟(jì)觸底是大概率事件。“所謂觸底，實(shí)際上是找到一個(gè)能穩(wěn)得住的中速增長均衡點(diǎn)?！眲⑹厘\強(qiáng)調(diào)，中速增長平臺要重視質(zhì)量和效益、維持資源可持續(xù)，要真正穩(wěn)得住，新的增長動能很重要。

　　不過，廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)并非最終底部。2013年之后經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速一直震蕩向下，最近三個(gè)季度持平，但是這種持平并非是觸底的證據(jù)。他表示，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速一路下行以來，大致在7.7%附近維持了三個(gè)季度，在7.0%附近維持了三個(gè)季度，6.7%附近維持了三個(gè)季度。當(dāng)前的6.7%包含著地產(chǎn)和汽車明顯的高位透支，未來將進(jìn)一步回歸。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)測，2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與2016年類似，既無足夠動力實(shí)現(xiàn)向上突破，也缺乏斷崖式下跌的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)增速雖然保持低迷，但經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量改善正在為中國經(jīng)濟(jì)走出周期底部積蓄能量。

　　“在這種情況下，2017年仍應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)‘三去一降一補(bǔ)’，但是，化解泡沫、防控風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)凸顯。同時(shí)，亟須更好地協(xié)調(diào)不同任務(wù)目標(biāo)之間的關(guān)系。比如，去庫存與去杠桿，抑泡沫與穩(wěn)增長。”高玉偉表示。

　　企穩(wěn)　今年多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)現(xiàn)暖意

　　在已公布的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)中，今年以來多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢。

　　物價(jià)方面，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人毛盛勇用“溫和上漲”四個(gè)字來形容當(dāng)前居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的總體走勢。數(shù)據(jù)顯示，10月份CPI同比上漲2.1%，扣除食品和能源價(jià)格變動的影響，核心CPI漲幅為1.8%，和前幾個(gè)月1.7%的水平大體相當(dāng)，說明消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)格總體比較平穩(wěn)。從生產(chǎn)領(lǐng)域來看，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）從今年9月份開始正增長，改變了長達(dá)54個(gè)月持續(xù)為負(fù)的局面，10月份漲幅進(jìn)一步上升到1.2%，說明市場供求關(guān)系明顯改善。

　　在價(jià)格企穩(wěn)的帶動下，工業(yè)企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)中有升。數(shù)據(jù)顯示，1月至10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，增速比1月至9月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，三季度工業(yè)企業(yè)利潤增長12.6%，高出一季度和二季度。

　　暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉金山告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，9月、10月工業(yè)運(yùn)行呈現(xiàn)出“價(jià)漲利增”的回暖態(tài)勢，具有一定的持續(xù)性。亮點(diǎn)是智能制造產(chǎn)品快速增長，尤其是珠三角和長三角地區(qū)，顯示出較好的市場拓展能力。

　　投資方面，數(shù)據(jù)顯示，1至10月份，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）484429億元，增長8.3%，增速比前三季度加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)小幅回升。

　　國家統(tǒng)計(jì)局投資司首席統(tǒng)計(jì)師王寶濱表示，第三產(chǎn)業(yè)投資保持了良好的增長態(tài)勢，對投資穩(wěn)定增長發(fā)揮了重要作用。工業(yè)投資中的一大特點(diǎn)是制造業(yè)投資增速低位企穩(wěn)，前10個(gè)月制造業(yè)投資增速與前三季度持平。值得一提的是，隨著企業(yè)效益的持續(xù)改善以及相關(guān)政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，今年以來一直持續(xù)下滑的民間投資增速開始回升。1至10月份完成投資297725億元，增長2.9%，增速比前三季度加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升。

　　判斷　基建投資和出口或成明年亮點(diǎn)

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅判斷，明年宏觀和市場的不確定性主要包括以下幾點(diǎn)：地產(chǎn)降溫幅度大于預(yù)期；金融市場監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的潛在壓力；外需可能會因政治事件帶來的尾部風(fēng)險(xiǎn)有所波動。與此同時(shí)，明年增長在兩方面有“超預(yù)期”的可能，即居民消費(fèi)和投資需求、以及外需復(fù)蘇步伐。

　　和梁紅的判斷相近，多位市場人士認(rèn)為，短期內(nèi)基建投資仍將是穩(wěn)增長的重要力量，而出口的情況明年有可能出現(xiàn)周期性恢復(fù)。

　　郭磊認(rèn)為，出口將成為明年經(jīng)濟(jì)的上拉力量。他表示，由于全球貿(mào)易過去60年中大致呈現(xiàn)周期性特征，以及貿(mào)易周期經(jīng)驗(yàn)上同步于制造業(yè)周期，中美已出現(xiàn)制造業(yè)景氣修復(fù)趨勢等原因，全球貿(mào)易和航運(yùn)可能會迎來一輪修復(fù)周期。同時(shí)，6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速需要15%左右的高位基建投資增速。在目前貨幣中性偏緊的條件下，財(cái)政政策不會太緊，預(yù)計(jì)“寬財(cái)政穩(wěn)貨幣”導(dǎo)向明年大概率延續(xù)，而基建是財(cái)政端的一個(gè)重要抓手。

　　謝亞軒表示，近年來，穩(wěn)增長措施中，基建投資增速保持高位，起到了“托底”的作用，既能使經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在一個(gè)雖然低但卻可接受的水平，又不會明顯加速通脹。在程度上，民間投資相對規(guī)模較大但失速嚴(yán)重，若非基建投資在2012年快速提升并持續(xù)保持20%以上的增速，經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)更大下滑。從目前的情況看，三季度末PPP項(xiàng)目開工率進(jìn)一步提高后，民間投資低位回升，而基建投資在財(cái)政支出大幅下滑的背景下，10月增速與2016年同期大致持平。可見2017年基建投資能否穩(wěn)定，除了財(cái)政支出的支持外，PPP項(xiàng)目等類財(cái)政支出進(jìn)展情況也有至關(guān)重要的影響。

　　謝亞軒還表示，明年中國出口或?qū)⒏S全球整體貿(mào)易形勢有所改善，人民幣有效匯率下降也有助于企業(yè)的經(jīng)營與利潤情況，中國的對外直接投資對出口亦有帶動作用；而價(jià)格方面，由于我國出口以制造業(yè)產(chǎn)品為主，其價(jià)格彈性低于大宗商品出口國，因此在大宗商品和美元修復(fù)的背景下，我國出口的修復(fù)程度可能略低于全球整體。預(yù)計(jì)2017年我國出口同比增長1%，對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累逐漸消除。