■年終報道·2016　印記（六）

　　2016年可以稱作是“險資舉牌年”。保險資金在資本市場屢掀波瀾、頻頻舉牌上市公司，從萬科到南玻，再到中國建筑和格力電器，險資所到之處引發(fā)市場震動。對于險資在股市“快進快出”的投機行為，以及舉牌亂象背后的杠桿收購，監(jiān)管層措辭嚴厲，出臺了一系列針對性措施。業(yè)內(nèi)人士認為，這意味著險資舉牌將面臨更為嚴厲的監(jiān)管，同時萬能險無序發(fā)展態(tài)勢也將宣告結(jié)束。

　　掃貨　險資瘋狂舉牌上市公司

　　2016年A股最引人眼球的戲碼之一，莫過于上市公司的舉牌大戲，而各路險資爭相搶鏡，成為舉牌大軍中最兇猛的一路。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年全年，保險資金在A股舉牌投資布局了約120家余上市公司。

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?趙乃育/繪

　　尤其是下半年以來，伴隨著資產(chǎn)荒和利率水平下滑，險資對于股權(quán)類資產(chǎn)配置比例持續(xù)上行。其中，以七大保險系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系和華夏人壽系。所到之處，相關(guān)股票升勢凌厲，其“快進快出”的投資風格顛覆了險資低調(diào)保守的形象，其典型案例有萬科股權(quán)之爭、南玻A管理層集體出走等。

　　以恒大系為例，憑借殺入萬科股權(quán)爭斗之舉，引發(fā)了A股市場對“恒大概念股”的追捧。除此之外，還大手筆掃貨廊坊發(fā)展，以占廊坊發(fā)展總股本15.00%，成為廊坊發(fā)展第一大股東。恒大系全年至少進入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。今年二季度恒大進駐到23家上市公司的股東名單，這也是其全年買進上市公司股票數(shù)量最多的時點。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。

　　保險資金大舉舉牌上市公司的現(xiàn)象，在A股歷史上也較為罕見。在一系列的舉牌行為中，包括爭奪上市公司控股權(quán)、參與市場短期炒作以及使用杠桿進行收購等一系列問題愈發(fā)凸顯，使得保險資金流動性、期限錯配、利益輸送等風險顯現(xiàn)，引發(fā)資本市場劇烈波動。

　　“野蠻人”的到來令資本市場上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，同時也引發(fā)市場質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注。保監(jiān)會先是對前海人壽和恒大人壽作出處罰，本月月中，又召開專題會議明確了監(jiān)管層態(tài)度，保監(jiān)會主席項俊波措辭嚴厲地強調(diào)，險資應(yīng)當努力做資本市場的友好投資人，絕不能讓保險機構(gòu)成為野蠻人，也不能讓保險資金成為資本市場的“泥石流”。

　　玩火　萬能險無序增長存隱患

　　從年初至今，對于部分險企的投資行為，監(jiān)管層早已注意并出臺了一系列約束文件，為何險資全年仍舉牌不斷？有業(yè)內(nèi)人士指出，對于部分險企而言，在萬能險無序擴張的背景下，舉牌最大的動機，可能是出于資產(chǎn)配置的需求，而萬能險在部分保險公司中占比極高，資產(chǎn)負債錯配又給公司經(jīng)營帶來極大的風險隱患。

　　近年來，偏重理財功能的萬能險等產(chǎn)品熱銷，部分保險公司通過對短年期時點不收取退保費、高預(yù)計利率等設(shè)置，實質(zhì)上將萬能險變成了一種短期理財產(chǎn)品，甚至力圖借此實現(xiàn)“彎道超車”。

　　按照保監(jiān)會的統(tǒng)計方法，如果用“保護投資款新增交費”來近似替代萬能險的銷售額，2016年1月-10月，萬能險銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險占所有保費收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險銷售占比僅為25%左右。

　　“萬能險+股權(quán)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動負債”模式從根本上催生了大規(guī)模舉牌行為，同時可能會帶來流動性、短錢長配、利益輸送等風險。海通證券研究顯示，隨著經(jīng)濟增速放緩與近年來利率顯著下行，保險公司新增固收類資產(chǎn)的收益率整體下滑至3.0%-4.0%，而萬能險的負債成本約在7%-9%，在負債端的高成本壓力之下，風險偏好的提升促使險資大規(guī)模進入二級市場。

　　所以，未來萬能險的“出路”好壞無疑影響著這些保險公司繼續(xù)舉牌的“彈藥”是否充足，而在套路被打破后，接踵而來的就是直接的現(xiàn)金流壓力。隨著保監(jiān)會監(jiān)管政策趨嚴，多數(shù)以萬能險為主導的資產(chǎn)驅(qū)動型保險公司保費數(shù)據(jù)不容樂觀。海通證券表示，2016年9月-11月，大部分非上市保險公司的主力萬能險的結(jié)算利率已從上半年的7%-8%降至5%左右。

　　一位保險公司高管認為，一些中小保險公司高度依賴萬能險等中短存續(xù)期產(chǎn)品，明年開門紅后保費增長壓力非常大，價值轉(zhuǎn)型(發(fā)展保障型業(yè)務(wù)和個險渠道)是必然選擇，轉(zhuǎn)型困難的公司將難以為繼。

　　定調(diào)　險資監(jiān)管從嚴從重

　　對于大出風頭的保險資金，監(jiān)管風向已經(jīng)明確，保監(jiān)會強調(diào)，險資運營中，保險資金一定要做長期資金提供者，而不是短期資金炒作者，并提出要從嚴從重加強保險資金運用監(jiān)管。

　　歷經(jīng)多年發(fā)展，險資力量不容小覷。根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016年11月底，保險總資產(chǎn)149608.60億元，較年初增長21.04%，保險資金運用余額131189.16億元，較年初增長17.35%。業(yè)內(nèi)人士認為，保險資金參與股票投資應(yīng)以長期投資獲取穩(wěn)定的分紅收益和資本增值為目的，從這個角度來講，險資在資本市場上應(yīng)該成為一支穩(wěn)定力量，成熟的資本市場也必有險資作為穩(wěn)定基石。

　　北京工商大學保險研究中心主任王緒瑾表示，“險資舉牌不僅符合保險發(fā)展的自身規(guī)律，也是符合資本市場發(fā)展內(nèi)在需求的?！币粋€穩(wěn)健的資本市場必有一個發(fā)達的保險市場做后盾。在他看來，險資是資本市場主要資金來源之一，同時，險資是機構(gòu)投資者，更有利于長期投資、價值投資。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，險資是機構(gòu)投資者的“老大”，應(yīng)該向養(yǎng)老金學習、做長期投資者的表率和中國股市的“壓艙石”或“穩(wěn)定器”，而不是利用杠桿舉牌的“帶頭大哥”，更不應(yīng)該拿客戶的資金做杠桿，幫助其母公司參與別人公司的控股權(quán)爭奪。

　　北京大學風險管理與保險學系主任鄭偉表示，目前，中國資本市場處于初級階段，出現(xiàn)了很多投資問題，監(jiān)管滯后的情況也存在。符合監(jiān)管規(guī)則、符合保險資金長期投資的行為應(yīng)予以支持，少數(shù)不符合監(jiān)管精神、投資出現(xiàn)“快進快出”、與保險資金投資大方向有所背離的行為則應(yīng)予以規(guī)范。中國資本市場還需進一步深化改革，在結(jié)合自身特點的基礎(chǔ)上，向歐美成熟市場借鑒。對于險企來說，更有針對性地進行長期價值投資，更好地支持實體經(jīng)濟，才能夠獲得市場的理解和贊譽。